“3·11”日本地震：日元驚魂

2011年03月19日 00:02
來源：中國經營報 作者：夏欣

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編者按/

“3·11”地震，不僅重創日本經濟，全球金融市場也一夜驚魂。

日元應聲下跌拖累多國股市下挫，日元未來走勢引發資本市場動蕩；包括索尼、豐田在內各大制造型企業宣布停產，引發包括天然橡膠、有色金屬在內的大宗商品交易迅速轉低；核電站爆炸所引發的電力短缺也在能源板塊上引發價格“余震”

日本經濟排名世界第三，其在全球金融業、制造業舉足輕重的影響力正在把地震余波擴散至周邊經濟體。

盡管有日本央行隨即入市干預和災后重建引發需求預期，剛剛爬出金融危機泥沼的投資者仍有疑問：日本地震是否會將國際金融市場再度拖入危機？

震后七日，本應貶值的日元卻一路走高，日元卻匯率變化與1995年阪神大地震之后的市場表現如出一轍：先下挫、再反彈、繼而大幅波動。3月17日，東京外匯市場日元兌美元匯率一度達到約76比1，刷新1995年4月創下的戰后最高水平。這也令日本央行對匯市進行干預的可能性日漸提升。從歷史經驗看，日本政府通常都會對匯市進行干預，以抑制匯率升值，壓低日元。

此時此境，日元牽動著全球投資者的神經。

日元匯率：短期走強，長期走弱

洞悉日元表現及其背后所代表的國際資本流向才是全球市場真正關注的焦點所在。

目前，市場對日元匯率走勢判斷也出現分歧：一種觀點認為，受本土經濟不振及寬松政策等因素影響，日元將開始走弱；另一種觀點則認為，受災后重建和保險公司賠付等因素影響，海外日元將大規?；亓魅毡颈就粒@將導致市場對日元的需求增加，促使日元再度走強。

中國現代國際關系研究院日本所研究員劉軍紅判斷：“目前看，由于金融市場流動性緊缺，資金需求量大，短期日元有升值壓力。但隨著日本央行采取的擴張性貨幣供給，中長期日元升值壓力不大。

而為了緩解金融機構資金壓力，日本央行連續向金融系統注資5萬億日元，截止到3月17日，總規模已累計51.8萬億日元（近7000億美元），創下歷史最大規模。

復旦大學經濟學院副院長、金融學教授孫立堅也認同“日元短期升值，長期貶值”的判斷。

他分析：日本災后重建需要大量的財政支出，而目前日本政府已債臺高筑，因此，必須以寬松的貨幣政策，來維持市場相對資金的供給量，這一結果必將導致貨幣泛濫，并對日元產生貶值的壓力。

日本政府今年1月向國會提交的報告顯示：到2011財年(2011年4月1日至2012年3月31日)末，日本國家負債總額將接近1000萬億日元大關。國際貨幣基金組織(IMF)的數據則顯示，2010年度日本公共債務是國內生產總值(GDP)的2倍多。如果災后重建啟動，這一比例還將進一步擴大。

此外，日本主權評級的下降，也是支撐日元長期走軟的理由之一。

今年2月末，由于認為“日本公共債務負擔遠超其他發達國家，且仍在不斷擴大”，國際評級機構穆迪將日本主權信用評級前景從“穩定”下調至“負面”；另一大國際評級機構標準普爾8年來亦首次下調日本主權信用評級。

雖然災后日本主權評級暫時未受影響，但災難無疑加重了日本的財政壓力，如果核污染后續進一步惡化，其國債評級下調也在情理之中。

事實上，日元長期貶值有利于日本經濟。“日元相對于周邊國家貨幣的弱勢表現，對靠出口立國的日本經濟來說求之不得。日元的疲軟對其保持出口的增長始終是利好?！睂O立堅表示。

“日本政府從推行‘零利率’貨幣政策開始的戰略性轉變，事實上直接導致了日元長期處于貶值的有利地位。”地震之后，日本央行將基準利率維持在零至0．1％的水平不變亦符合市場預期。

孫立堅預計，一旦日本災后經濟復蘇，仰仗大量避險資金的外流所帶來的日元貶值的優勢，就會使得日本企業對中國出口的規模進一步增大。日本貿易振興協會此前發布的中日貿易展望報告中，曾樂觀地判斷日本貿易順差將創下歷史的新高。而日本貿易順差的實力，也使得日元被認為是避險工具，短期內日元將升值，但長期將貶值。

資金流動趨勢不明，對外FDI放緩

此次9級大地震后，日元在全球外匯市場全面走強背后的真實邏輯，或許與日元重流回日本本土有關。

從歷史上看，每次發生災難或國內外金融危機，日本的海外資金都會大規模回流。阪神大地震、亞洲金融危機及全球金融危機爆發后，日元短期內都曾出現大幅升值。以阪神大地震為例，當年日元交易中有3個月時間，日元兌美元匯率從99.1日元兌1美元一路升值至79.75日元兌1美元水平。

作為全球金融市場上最主要的融資“套利”貨幣，日本資金流動趨勢顯然不容小覷。然而，與外界流傳的大規模資金回流日本本土的傳聞相左，日本金融當局對此的研究結論卻是，地震發生后保險公司從海外回撤資金的規模，簡直小得微不足道。

目前，由于日本地震核泄露對全球資本流動造成的真實影響尚無法知曉，孰是孰非無從判斷。僅從資金流向上說，劉軍紅認為：海外資金的流動還處于亂象之中，并不是向一個方向流動，在趨勢未明朗化之前，大部分資金還處于“蟄伏”狀態。

以目前日本所持有的3萬億日元左右的境外投資資產看，即使只有其中一小部分出現回流本土情況，也將會對其所投資的資產和貨幣的價格產生明顯影響。

日本財務省公布的數據顯示，截至2009年末，日本持有的海外金融資產規模在2.86萬億日元左右。其中，美國證券是日本最大的海外投資標的，近幾個月以來，與中國連續3個月拋售美國國債相反的操作是，日本還在不斷地增持。

美國財政部日前公布的國際資本流動報告顯示，截至今年1月末，日本增持36億美元美國國債，依然是美國國債第二大海外持有國。

面臨巨大災后重建資金缺口的日本，在這個節骨眼上，日本央行是否會拋售美國國債，也為市場矚目。

“日本政府減持美國國債的可能性很小?！睂O立堅告訴《中國經營報》記者，日本如果拋售美國國債意味著要“割肉”，而這不太可能發生。

孫立堅特意強調，即使在2008年金融危機時日本也沒有大規模減持美國國債。

不過，也有市場人士認為，日本海外資金的回流并不會妨礙日元走弱的主基調，機構更關注的是日本央行的下一步措施。由于日本目前已經無法再動用財政政策工具，因此只能動用貨幣政策工具，比如，日本央行擴大其資產負債規模的方式，這會給日元帶來巨大的壓力。

對于中國經濟來說，至少有兩點是最為關心的。一是中國持有日本國債的安全性。自中國央行實施外匯儲備多元化戰略之后，中國自去年年初開始，連續7個月增持日本國債，其間又有所減持，因此，目前具體持有數量不詳。

根據日本財務省去年12月8日公布的國際收支統計數據顯示，去年10月份，中國凈購入日本國債2625億日元，這是中國繼8月與9月凈賣出日本國債后，再次加倉以對沖美元與歐元資產可能的貶值風險。

“中國上一輪增持日本國債布局較早，又正好趕上了日元升值的這一波行情。日元升值了20%，即使去除成本，至少可以獲得10%的投資回報。”劉軍紅粗略估算。而且，從中國央行持有的結構看，增持的多為短期國債，中長債持有數量不多。由此可知，“央行是以短線操作為主，看中的是其收益，而非長期持有策略”

其二在于對日本向中國直接投資（FDI）的影響。野村證券亞洲經濟研究副主管木下智夫判斷：受災害的影響，許多日本企業可能不得不將大量資源投入國內運營，對外直接投資可能會放緩。因此，包括中國在內的亞洲地區可能會受到日本企業延后海外直接投資的沖擊。

不太樂觀的是，在2010 年日本對亞洲各國總計216 億美元的直接投資凈值中，中國排在第一位，日本對中國的外商直接投資凈值高達72億美元。換而言之，日本對外投資的變動將可能會對中國吸收日資帶來短暫動蕩。

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