對沖基金碰上十載難逢機遇做空日本

2011年03月20日 23:34
來源：金羊網－新快報

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1906年的春天，杰西·利佛摩爾開始做空美國公司Union Pacific股票，但Union Pacific的股價攀升令這個偉大的空頭深套其中。然而利佛摩爾實在走運，當年4月，舊金山大地震舉世震驚，股市也因而重挫。地震發生兩天，利佛摩爾回補空單也賺進25萬美元的利潤。在3月11日日本地震發生后，日本股市狂瀉千里，此前早已云集在東京上空多時的空頭們，也收獲了利佛摩爾般的回報。雖然日本央行宣布與G7央行聯合干預匯市并向金融系統注資，但空頭們來勢洶洶。這一次，東京與“利佛摩爾開們，誰將低頭？

空頭們來勢洶洶

自3月11日日本地震發生以來，日元一路走強，3月16日和17日兩日接連創下兌美元匯率的二戰后最高，突破1995年神戶大地震后的高點紀錄。法國巴黎銀行(下稱法巴)的外匯分析師MaryNicola在3月16日指出，很多私人投資者，尤其是日本當地的投資者，將進行海外投資來對沖日元以套期保值。而有著“渡邊太太”昵稱的散戶們身影再度出現，但他們進行的是套息交易平倉操作，即套現海外債券與股票，將資金迅速匯往國內。日本有數以萬計的“渡邊太太”昵她們是借入低息日元投資境外高收益品種及外匯投資的日本家庭主婦們。在外匯市場中，她們占據東京現貨外匯市場20%至30%的交易量，眾多機構也加入渡邊太太軍團。

對此，日本央行終于選擇了在北京時間3月18日早晨8點出手，對日益動蕩的外匯市場進行干預，宣布與G7央行聯合干預匯市。與此同時，日本央行已連續四天宣布立即向金融系統注資，立即注資規模已達34萬億日元后，日經指數振蕩上揚，截至收盤，日經指數漲2.72%，報9207點。

做空日元的良機

雖然美元兌日元在3月18日早間原本仍在79左右水平徘徊，但日本央行聯合G7的消息一出日元急挫，美元兌日元直線飆升。這場日元圍剿戰終于在八大央行的聯合行動下將要降下帷幕，但另一場屬于空頭們的大戲并未結束。

法巴此前就指出，目前正是十年難逢的做空日元的良機，他們預測明年年底美元兌日元可能會上漲至105左右，而做空日元的判斷來源于對日本經濟周期的長期判斷。法巴的外匯分析師MaryNicola此前指出，本次地震與1995年的神戶大地震情況不同，目前日本的財政狀況比當時要差，之前日本財政政策的弦已經繃得非常緊了。日本央行下一步的措施才將是日元走勢的主導，貨幣政策將成為日本最主要以及最有效的調控工具，然而目前日本政府債務占GDP之比已經高達200%，繼續擴張資產負債規模，將會給日元帶來巨大的壓力。

事實上，以史為鑒，對比1995年神戶大地震的情景，日元在其后的三個月下跌近20%，而當時日本債務占GDP之比僅50%左右。在截稿前，日元兌美元匯率仍徘徊在81上方，這與法巴預期的105仍有巨大的差距，這或許意味著，空頭們仍在等待。

做空企業與政府債券

與外匯空頭們不同，在日本企業債與政府債券等標的上做空的“利佛摩爾”們則更如意。自日本3月11日地震發生以來，從達拉斯的對沖基金公司KyleBassof Hayman Advisors LP 到規模較小的Commonwealth Opportunity Capital 公司等許多投資者，都已經從長期做空日本政府債券和企業債券而獲得了意想不到的巨額利潤。事實上，空頭們無法預測天災，他們的邏輯簡潔而漂亮——日本政府債臺高筑，面臨著嚴重的財務危機。

早在去年10月份，在此次做空日本中拔得頭籌的對沖基金Hayman Advisors LP 負責人J.Kyle Bass就對媒體指出，日本將被迫對債務違約。該對沖基金在對各國經濟趨勢研判，進而前期布局做空獲利上戰績彪炳，其曾在2007年因美國次貸危機而大賺5億美元。而這一次，他將目標定位在了日本上。Bass稱，日本經濟可能在未來兩至三年崩潰，其利息費用將超過利息收入，“日本將失去國內融資能力”。他認為，日本的利率互換定價正處于史上最佳時期，投資者的回報可以高達50至100倍，他將此類投資稱為“日本經濟的彩票”

早于天災開始的攻擊

事實上，空頭們的集中進攻或早在去年已經開始，這從與日本相關的做空利器CDS去年至今走勢上可以看出來。

CDS又稱為信貸違約掉期，也叫貸款違約保險，是目前全球交易最為廣泛的場外信用衍生品，它會被對沖基金、投資銀行等用于對賭某家公司的未來是否會破產，而交易者并不真的持有某家公司的債券。CDS市場的信息非常及時，一般都會走在股市之前，“如果大家都去買CDS，把CDS價格抬高的話，就說明大家對這個公司不看好，這個信息會很快傳遞到股市當中去，并體現在股價上。

而日本相關CDS的走勢就揭示了對沖基金的大幅進駐高峰點。1月21日，日本企業的CDS費率普遍走出升浪，其中豐田汽車CDS價差擴大至67個基點，本田汽車的也擴大至56個基點，日本鋼企神戶制鋼的CDS價差在1月21日跳升至108個基點。在Bass放出“狠話”的去年10月份，相對應的衡量日本主權風險的iTraxx Japan Series 14指數，就是在去年10月份開始攀升，從50個基點左右的水平，在11月陡然升至75個基點以上的水平。

這意味著，空頭已在當時開始布局。從去年10月份至今，將近4個半月時間里，做空日本的“利佛摩爾”們，終于在日本地震的助推下，贏得驚險而漂亮。(據《21世紀經濟報道》)