廈門鎢業：業績還存在較大超預期可能目標價80元

2011年03月21日 08:56
來源：鳳凰網財經

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鎢行業持續看好，我們對價格比較樂觀。在上游資源高度集中、供給控制力度加大的情況下，我們認為，鎢價前期歷史高點有望是未來的底部，對下游高端機床行業發展樂觀，看好行業未來的發展，更看好產業鏈完整、高端產品開始貢獻盈利的廈門鎢業。

公司盈利能力強的中后端產品產能、如我們此前判斷一致、得到了大幅提升，尤其盈利能力強的鎢粉、碳化物、硬質合金混合料與硬質合金產品產能得到了明顯的擴張，目前公司擁有APT 和氧化鎢17000 噸、鎢粉產能由此前的5000 噸已經擴張至7500 噸，碳化鎢粉從3000 噸擴張至5000 噸，混合料和硬質合金產品也分別大幅擴張至4000 噸和2000 噸。

同樣的，我們之前判斷導致公司2010 年4 季度業績低于預期的因素不可持續得到證實，公司目前產品出口狀況較為正常，并且受日本地震影響不大，主要產品價格也得到上調，我們依舊認為，公司后端產品價格上漲滯后是正常現象，一旦上調，盈利空間將會得到明顯提升。

擁有巨大進口替代空間的高端硬質合金刀具預計今年可以貢獻盈利，我們假設今年刀具產量100 噸，以低于市場的保守價格200 萬/噸計算，公司硬質合金刀具在11 年貢獻EPS0.12 元左右。

鎢鉬絲仍保持很強的盈利能力，市場空間3-5 年不會被其他種類的照明燈具明顯壓縮。

作為福建稀土產業整合主體，公司有望受益南方稀土整合帶來的超額收益，同時，公司3000 噸高端磁性材料也將成為未來的盈利增長點。

電池材料目前整體盈利能力偏弱，但不排除在下游行業如新能源汽車出現突破時，盈利能力得到大幅提升，目前公司擁有5000 噸的貯氫合金粉和1000 噸鋰離子產品生產能力。

地產業務至少能持續開發 3-5 年。11-12 年公司地產業務貢獻收益明顯，11 年廈門海峽國際社區2 期進入結算，12 年3 期進入結算，預計2 期在11 年結算30 億左右的收入，貢獻EPS0.30 元左右。

維持強烈推薦的投資評級。考慮到公司產能擴張的釋放，我們上調公司11-13 年盈利預測分別為1.42 元、1181 元和2.31 元，鎢價上漲貢獻、新建產能的釋放、高端硬質合金刀片貢獻、以及有可能另一優勢資源——稀土也有望貢獻盈利，公司業績還存在較大超預期的可能，維持強烈推薦的投資評級。參考目前二級市場板塊估值水平，6-12 個月目標價為80元。(中投證券）