券商近親保薦背后或有利益交換將禍水引向二級市場

2011年03月22日 07:01
來源：信息時報作者：徐嵐

0人參與0條評論

□本版撰文信息時報記者徐嵐

靠著“兒子保薦老子上市”這種近親保薦的模式，券商們可謂賺了個盆滿缽滿，數據顯示，在3月份以“保薦+直投”形式上市的公司，給券商直投帶來的平均回報率高達5.04倍！

在巨額利潤的誘惑下，過去多是低調成立直投公司的券商們，在進入2011年后突然高調起來。今年以來華泰、國元、興業等券商紛紛增資直投公司。市場人士擔心，這場由券商“自導自演”的造富運動，在造福了券商和它的近親之后，會將禍水引向二級市場的投資者。

近親保薦上市層出不窮

作為一家二次上會的公司，山西證券終于過會了。然而，市場的質疑聲并未就此平息。去年7月山西證券首次申請上會被迫取消，是因為其“兒子保薦老子”的模式遭到質疑。山西證券IPO的聯席主承銷商共有兩家，其中的中德證券實際上是山西證券控股66.7%的子公司。控股子公司保薦母公司上市，開創了資本市場先河。雖然從制度上判斷并不違規，但對于資本市場首次出現的“近親”保薦上市事件，市場人士免不了對其公正性和合理性產生懷疑。

事實上，從近期發生的一系列事件來看，山西證券過會只是IPO市場上“近親”保薦上市的序曲，控股權圖譜上的“近親”保薦上市戲碼在近期已經接二連三地發生。

3月15日，第一創業證券保薦的欣旺達首發申請獲得通過，其招股說明書顯示，第一創業證券的關聯公司深圳首創持有發行人欣旺達423萬股，占發行前公司總股本的3%，為欣旺達第五大股東。耐人尋味的是，兩者之間這些敏感的關鍵細節，在發行人和保薦人的招股資料中卻被一筆帶過。

無獨有偶，3月16日成功過會的閩發鋁業同樣也是迷霧重重。該公司招股說明書顯示，2010年3月2日，閩發鋁業股權轉讓引入戰略投資者中科松山湖和海通開元，發起人股東黃長遠將其持有的公司股份600萬股轉讓給海通證券的直投子公司海通開元，轉讓價格以2010年預測盈利為基礎，按12倍市盈率計算，折合每股4.65元；然而與此同時，海通證券同時還擔任閩發鋁業的主承銷商兼保薦人，其持戰略投資者中身份值得商榷。

券商質疑聲中獲取暴利

盡管券商“保薦+直投”的業務模式飽受質疑，但并不妨礙券商獲取暴利。隨著IPO發行的不斷提速與市盈率的居高不下，券商參與保薦直投的上市公司數量和回報率均快速攀升。據統計，2009年5家上市公司除國信證券保薦的陽普醫療賬面回報率高達7.21倍以外，其余4家均在3倍上下；2010年保薦直投上市公司數量達12家，其中僅有3家的回報率超過5倍，全年的平均回報率為3.8倍；今年以來不到3個月就有券商直投的9家公司過會，回報率最高的是國信證券保薦的維爾利，其回報率高達7.43倍，今年以來的平均賬面回報率也高達4.68倍。值得一提的是，3月份已上市的3家“保薦+直投”上市公司賬面回報率平均已高達5.04倍，再次創下歷史新高。

以海通證券保薦過會的閩發鋁業為例，海通開元所持的600萬股轉讓價格均為每股4.65元，折合市盈率在12倍左右；按照目前二級市場上中小板上市公司平均56倍發行市盈率計算，閩發鋁業上市后，海通開元的投資浮盈至少可達近4.67倍。

事實上，如果和第一創業直投欣旺達相比，海通證券只能算是發發小財。盡管目前外界對深圳首創的入股成本還不得而知，不過有私募人士認為，從已有資料分析來看，深圳首創入股欣旺達有限的時間點應該在2007年11月到2008年7月的8個月期間，對比此時入股的邦普科技成本來看，深圳首創的入股成本價應該不高于1.3元/股。如果上市的話，欣旺達到底能值多少錢？分析人士認為，公司處于鋰電池行業，而鋰概念目前一直大受市場追捧，作為創業板新秀，給予欣旺達60倍左右的市盈率估值并不為過。以此計算，欣旺達的發行價有望達到26.4元，這也就意味著，按照上述私募人士推定的不超過1.3元/股的入股成本，深圳首創通過直投獲利有望超過驚人的20倍。

不僅如此，由于券商直投參股公司從融資到上市的時間周期普遍偏短，直投公司的介入時間最長不超過24個月，最短的甚至只有不到半年。在如此短的時間內獲得高達數倍的回報，不得不承認，券商直保薦+直投”已經遠遠高出其他業務的收益水平。

直投利潤豐厚券商紛紛加碼

受豐厚利潤的誘惑，券商對于直投這項新業務的胃口已然越來越大。在融資方面，許多券商早已開始“籌備糧草”。據統計，近期上市券商再融資計劃的披露日漸密集，而近三年來上市券商融資已超過千億元。與此同時，直投業務成為券商募集資金投向的重點。

根據公開資料統計顯示，截至目前，國內獲得直投業務試點資格的券商機構已多達30家，資金總規模約200億元，其中有24家券商成立了直投公司，資金規模達到200多億元。其中投入最高的是中信證券，2007年10月，中信證券成立金石投資，是國內首家開展直投業務的券商，目前其總投資規模達到52億元；投入排名第二的是海通證券，其2008年10月成立海通開元，目前管理的資金有30億元。

與此同時，證監會也在積極推動券商直投業務的發展，今年3月份，來自證監會的消息稱，融資融券和券商直投業務將在今年轉為常規業務。同時，此前曾有傳聞稱，監管部門近期以口頭形式許諾銀河證券、中信證券、中金公司、海通證券、國泰君安等5家證券公司首批試點PE基金業務，而海通證券相關負責人已經證實此消息。此舉意味著，上述五家券商不僅可以利用自有資金進行股權投資，還可以對外募集資金進行股權投資。