誰在為問題IPO“保駕護航”

2011年03月23日 10:59
來源：北京商報

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綠大地(002200)董事長因欺詐發行股票被拘，猶如資本市場的一顆重磅炸彈，再一次將市場的目光轉向了問題IPO。隨著中小板和創業板的快速擴容，不少問題IPO早在發行審核環節就已經被拒之門外，然而也有不少漏網之魚僥幸沖過層層關卡成功上市，給投資者埋下了巨大的隱患。誰是問題IPO的制造大戶？問題IPO又是在什么樣的背景下出籠的？

問題IPO層出不窮

日前，綠大地董事長因欺詐發行股票被公安機關帶走調查，消息一出，迅速引起了各方的極大關注。目前，該案正在偵辦中，所涉及的具體細節外界尚不得而知。不過，證監會相關負責人表示，綠大地上市過程中存在包括虛增利潤在內的重大財務造假行為。

據悉，綠大地在上市三年以來，三次更換財務總監、三次更換審核機構、五次大幅度變更業績預告……面對綠大地近乎赤裸裸的財務造假，人們不禁要問：是誰在綠大地的財務審計報告上簽字的？保薦機構是如何放馬過關的？

實際上，在業界看來，綠大地恐怕只是眾多問題IPO(首次發行新股)中被查證屬實的冰山一角而已。而關于問題IPO，自從IPO重啟以來就一直是A股市場的一顆顆定時炸彈。據(300033)統計的數據，自從2009年新一輪的IPO重啟以來至今，證監會發審委共審核了672家企業的IPO申請，共有557家企業順利過關，通過率為82.9%，其他115家企業因各種原因未能通過IPO申請或者證監會臨時取消審核。這些未能過關的企業主要是計劃在中小板和創業板上市的企業。記者發現，這些未能過關的問題IPO中，華泰聯合證券、招商證券(600999)和國信證券名列問題IPO保薦榜三甲。

統計數據顯示，自從IPO重啟以來，華泰聯合共保薦了39家企業的IPO申請，其中30家順利過關，9家被否或取消審核，華泰聯合制造的問題IPO企業數量位居各大投行之首。而華泰聯合保薦的問題IPO之“經典代表作”就是日前鬧出巨大財務造假丑聞的綠大地，僅此一項，也足夠華泰聯合“榮膺”問題IPO制造榜首的。排在華泰聯合后面的分別是安信證券、廣發證券(000776)、國信證券、招商證券和平安證券等，這些投行機構各有7家IPO企業未能過關。

統計顯示，安信證券共保薦了25家企業的IPO申請，其中18家企業順利過關，7家未能通過審核或被取消審核。國信證券承銷的IPO宗數在所有IPO承銷榜上列第六名，其IPO保薦過關率僅僅為72%。剩下的廣發證券、招商證券、國信證券和平安證券都是IPO承銷大戶，其中廣發證券共保薦了33家企業的IPO申請，26家企業IPO順利過關，7家企業未能過關；招商證券共保薦了37家企業的IPO申請，也有7家企業未能過關；國信證券共保薦了66家企業的IPO申請，其中59家企業順利過關，7家未能通過審核或被取消審核；平安證券保薦的IPO宗數為69家，7家被否，在IPO市場份額中(按宗數算)排名第一。

值得一提的是，盡管平安證券保薦的IPO中只有7家未能過關，但實際上平安證券卻跟華泰聯合一樣，是問題IPO最嚴重的保薦機構之一，因為在這7家被否的IPO中并不包括被曝出重大造假上市丑聞的勝景山河。2010年10月27日，勝景山河通過證監會審核，但就在該公司發行啟程前，卻被媒體曝光存在巨大的造假嫌疑，其招股說明書中描繪的龐大的市場網絡被指“純屬虛構”。在強大的輿論壓力面前，勝景山河被迫暫停發行計劃，證監會隨后也展開對相關問題的調查。到目前為止，勝景山河事件仍成了一件尚無下文的懸案。

此外，一些IPO企業雖然在IPO審核中僥幸過關，但上市后首份正式年報卻出現了業績大變臉。這些企業在上市前幾乎是清一色的績優公司，但上市后首份財報即開始業績大變臉。分析人士認為，這類企業大多在上市之前就已經受到保薦人等多方面的包裝，最終順利過關，存在包裝上市的嫌疑，因此這類上市公司也可以歸結為“問題IPO”之列。

記者選取了問題相對較多的深交所創業板和中小板股票作為樣本。統計發現，目前已經發布年報的中小板與創業板2010年新上市的公司中，共有8家上市公司出現了上市首份年報業績大變臉。其中，業績下降幅度最大的是鼎泰新材(002352)(002352)和益生股份(002458)(002458)，這兩家上市公司上市后的首份年報業績下滑幅度均超過了驚人的四成。而這兩家企業的保薦人分別是國元證券(000728)和安信證券。

問題IPO的暴利誘惑

問題IPO何以能夠大行其道？這與其背后巨額的暴利誘惑是分不開的。對于IPO發行保薦人兼承銷商來講，順利完成一起IPO的發行是一本萬利的事情。

保薦機構：巨額的承銷收入

成功完成一起IPO的保薦與承銷，保薦機構能夠從中獲得多大的收益？

記者統計了上述問題IPO的制造大戶，自從IPO重啟以來不到兩年的時間里，平安證券共完成了IPO承銷金額505.9億元，列IPO承銷金額榜第五，實現保薦、承銷收入28.99億元，平均承銷費率約為5.73%；華泰聯合IPO承銷金額227.66億元，實現保薦、承銷收入12.06億元，平均承銷費率約為5.3%；招商證券IPO承銷金額308.76億元，保薦、承銷進賬14.18億元，承銷費率約4.59%；國信證券IPO承銷金額568.27億元，保薦、承銷收入23.33億元，承銷費率約4.11%；安信證券完成IPO承銷收入211.33億元，保薦、承銷進賬6.35億元，承銷費率約3%。

實際上，上面所列的僅僅只是平均的承銷費率，對于一些承銷難度大、承銷風險高的IPO項目，其承銷費率也相對較高，有些項目承銷費率甚至可以超過10%。業內人士指出，由于承銷商與發行人之間主要是以包銷的方式進行承銷的，承銷商有時要承擔包銷的風險，如前不久增發的長江證券(000783)，由于增發計劃實施不是很成功，其承銷商東方證券自掏14億元完成包銷。盡管在IPO承銷中尚無承銷商自掏腰包的先例，但主承銷商卻不得不考慮這些風險。

記者從平安證券的60多個承銷項目中了解到，雖然平安證券平均的承銷費率為5.73%，但其承銷費率最高的一個項目是去年9月10日成功上市的中小板新股圣萊達(002473)。據悉，圣萊達首發募集資金3.2億元，平安證券承銷進賬3177萬元，承銷費率高達9.9%。

分析人士指出，對于那些存在問題的IPO而言，由于其保薦人承擔的風險要明顯高于一般正常的IPO項目，因此一旦其成功發行，其保薦人承銷費率也要明顯高于平均水平。在動輒數千萬甚至上億元的巨額承銷費誘惑面前，保薦機構很難不為之動心。

“這還僅僅只是首發保薦、承銷費用，如果把后續上市公司潛在的增發及其他再融資的可能性算上，一旦成功保薦一家IPO上市，收益是極具吸引力的。”該分析人士說。據本報統計，2010年A股市場融資數據顯示，上市公司全年共完成融資10000億元，其中再融資超過IPO融資，占整個融資數額超過51%。因此，在一定程度上講，再融資帶來的承銷費用甚至可能超過IPO承銷。據統計，海通證券(600837)、中信建投證券等多家券商的增發再融資承銷收入均超過其IPO承銷收入。

此外，除了保薦及承銷收入之外，不少保薦機構還玩起了“保薦+直投”的游戲，這些券商機構一方面保薦IPO上市，另一方面在這些IPO企業提交上市申請前就已經巨額資金提前搶入，突擊入股以坐等IPO上市帶來的灰色暴利。近期以來“保薦+直投”問題被曝光較多的是第一創業證券。