神舟電腦折戟創業板：虛幻的高成長和高科技

2011年03月24日 02:51
來源：21世紀經濟報道作者：朱益民

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3月22日，深圳市神舟電腦股份有限公司(以下簡稱神舟電腦)首發被否。

一手締造“價格屠夫”、“市場屠夫”——把PC當水果來賣之神話的神舟電腦董事長吳海軍，此次未能創造傳統PC企業成功躋身創業板的神話。

記者發現，欲闖關“高成長”創業板的神舟電腦，其利潤卻并不“高增長”，其明顯高于同行的毛利率也讓頗令人“詫異”，另外其研發投入占銷售收入比例也沒有達到3%以上，這意味著其高科技企業資格認定也存在問題。

虛弱的高成長

欲闖關“高成長”創業板的神舟電腦，其財務數據顯示，利潤卻并不“高增長”

公司營業收入和息稅折舊攤銷前利潤的實際增長情況為，2008年—2010年間，營業收入的復合增長率僅為9.7%，息稅折舊攤銷前利潤年復合增長只有8.8%，這與眾多其他創業板、中小板上市公司動輒30%甚至翻番的強勁業績增長形成了巨大落差。

此外，神舟電腦稱其為“真正意義上的品牌電腦制造廠商”，已經順利跨入世界計算機研發和制造的門檻，但帶動其業績增長的引擎卻并不是品牌電腦業務。

上市前三年，其主營業務收入占比超過70%的電腦銷售收入平均增速只有7.7%，而其他電腦配件銷售收入年均增速卻高達15.1%，也就是說，以品牌電腦商自居的神舟電腦，其業績增長的動力主要靠電腦配件銷售增長的帶動。

實際上，神舟電腦銷售收入只在2009年出現過較為明顯的快速增長，較2008年增長了23.7%，但到了2010年，電腦銷售收入增速卻驟降為1.56%。

值得關注的是，神舟電腦占合并報表營業收入比例達80.8%的母公司，其業績在上市前一年竟然出現了顯著下滑。2010年，母公司實現營業收入37.3億元，較上年下降了10.6%；母公司實現凈利潤1.7億元，同比下降了31%。

2008年—2010年，神舟電腦母公司營業收入復合增長率只有6.2%，但母公司2010年的凈利潤卻較2008年下降了29.7%，母公司凈利潤雖然在2009年有所增長，但較2008年僅增長了1.9%。

虛夸的盈利能力

在招股書中，神舟電腦把自己打扮成了一個具有超強盈利能力的公司。

招股書顯示，2008年—2010年，神舟電腦綜合毛利率呈現逐年上升的態勢，2009年較2008年上升了1.24個百分點，2010年較2009年上升了0.59個百分點。到了2010年，神舟電腦的綜合毛利率達到了15.81%。

神舟電腦毛利率行業比較結果顯示，2009年，國內電腦制造行業平均綜合毛利率為10.18%，而神舟電腦的綜合毛利率卻高達15.22%，盈利能力較行業平均水平整整高出50%。

而令人稱奇的是，同期，聯想電腦的綜合毛利率為10.78%，宏?電腦綜合毛利率為10.16%，華碩電腦的綜合毛利率為5.14%，方正科技的綜合毛利率為8.01%。在所有同行業可比上市公司中，神舟電腦的綜合毛利率水平僅次于惠普和戴爾。

神舟電腦對其行業地位的表述為：按照PC銷量和品牌影響力，我國PC整機廠商可以分為三個陣營。第一陣營是行業中處于絕對領先地位的企業，以聯想為代表；第二陣營主要是國內PC行業中處于領先地位的企業，以神舟、方正、同方、海爾為代表。第三陣營是在某些產品領域內占有一定壟斷優勢的國內企業，但與第一、第二陣營相比在中國PC市場還有一定差距的企業。

銷量和品牌影響力位居第二陣營的神舟電腦，綜合毛利率竟然較第一陣營的聯想高出40%之多，這不能說不是個奇跡。

記者調查發現，太平洋商城網站最新電腦報價顯示，神舟電腦筆記本最高報價和最低價報價均大大低于聯想、華碩、方正等知名品牌的價格水平，其筆記本最高報價和最低報價，僅分別相當于聯想ThinkPad報價的18%和55%。雖然神舟電腦市場售價與聯想品牌電腦報價差距較小，但其價格水平僅相當于聯想品牌機售價的60%。

核心產品筆記本電腦售價較聯想低百分之四五十的情形下，神舟電腦的綜合毛利率居然大大高出聯想電腦，這著實令人費解。

神舟電腦對毛利率行業比較差異的解釋為，由于經營策略和發展路徑的不同，國內計算機及相關設備制造業上市公司的業務構成各不相同，而各上市公司所注重的細分市場競爭激烈程度差異較大，故其毛利率水平有較大差異，總體來說公司的綜合毛利率水平穩定在15%左右，高于行業平均水平。

但細分市場競爭激烈程度差異與業務構成差異，似乎并不足以解釋神舟電腦的盈利能力。

神舟電腦在其競爭劣勢中坦承，2010年，公司筆記本電腦和臺式機銷售數量為132.68萬臺，與聯想、惠普等品牌依然存在一定的差距。無論和整個市場容量相比，還是和同行業內國際大廠相比，公司的整體規模依然相對較小，較難產生更大的規模效益。

在規模效益相比明顯處于相對劣勢的情形下，神舟電腦僅憑“總成本領先”戰略真的都能贏得如此顯著的盈利能力優勢嗎？

此外，記者將神舟電腦支付的各項稅費現金流與營業收入對比發現，2008年—2010年，支付的各項稅費現金流/營業收入比例分別只有1.40%、2017%、3.29%。

一位業內人士告訴記者，“支付的各項稅費現金流/營業收入比例，制造業這個數一般在10%左右，如果低于6%，則可懷疑其稅負是否偏低，高科技公司低于3%即可視為稅負水平不正常。

難道神舟電腦超高的綜合毛利率水平真的與其稅負水平相關嗎？

但令人困惑的是，神舟電腦在營業收入、凈利潤沒有大幅增長的情形下，其支付的各項稅費現金流卻顯著異常上升。

2009年，公司的營業收入、凈利潤同比分別增長22.5%、22.9%，而其支付的各項稅費現金流卻大增了89.0%；2010年，公司支付的各項稅費現金流較上年增加63.2%，但營業收入和凈利潤增速只有7.5%和7.4%。

神舟電腦支付各項稅費現金流增幅大大超于收入、利潤增長是一個讓人無法破解的謎團。

虛幻的高新技術企業資質

另外，記者還發現，神舟電腦的高新技術企業資格認定存在問題。

據招股說明書披露，公司于2008年12月16日獲得由深圳市科技和信息局、深圳市財政局、深圳市國家稅務局和深圳市地方稅務局聯合頒發的《高新技術企業證書》(證書編號：GR200844200249)，神舟電腦亦憑此以國家級高科技企業自居，并享受了巨額稅收優惠補貼。

2008年—2010年，全部稅收優惠金額占神舟電腦凈利潤比例分別為92.07%、16.78%、25.12%，全部稅收優惠金額三年累計達2.74億元，占三年累計凈利潤的比例高達40.8%、

但令人意想不到的是，享受巨額稅收政策優惠的神舟電腦，是一家不能達標的國家高新技術企業。

《高新技術企業認定管理辦法》(國科發火〔2008〕172號)對高新技術企業資質認定條件規定，企業為獲得科學技術(不包括人文、社會科學)新知識，創造性運用科學技術新知識，或實質性改進技術、產品(服務)而持續進行了研究開發活動，且近三個會計年度的研究開發費用總額占銷售收入總額的比例符合如下要求：1.最近一年銷售收入小于5,000萬元的企業，比例不低于6%；2.最近一年銷售收入在5,000萬元至20,000萬元的企業，比例不低于4%；3.最近一年銷售收入在20,000萬元以上的企業，比例不低于3%。

2008年—2009年，神舟電腦的營業收入分別為35.1億、43.0億、46.2億元，其研發支出占營業收入的比例僅為1.17%、2015%、2033%。

《深圳市高新技術企業認定和考核辦法》規定，對已經認定的高新技術企業實行年審制，考核達不到深圳市高新技術企業認定條件的取消高新技術企業資格。

該辦法認定深圳市高新技術企業的重要標準之一為，從事高新技術產品研究開發的企業年研究開發經費支出占年銷售收入的8%以上；或主要從事高新技術產品生產的企業年研究開發經費支出占年銷售收入的3%以上。

從嚴格意義上講，神舟電腦研發投入占銷售收入比例沒有達到3%以上，其高新技術企業資格及相應的稅收優惠待遇，在上市前已經喪失。

耐人尋味的是，深圳市有關部門在年檢時對神舟電腦的高新技術企業資質并沒提出異議，而神舟電腦也憑借著國家級高新技術企業金牌闖關創業板。