新三板應有嚴格的退市機制

2011年03月24日 05:28
來源：證券日報作者：程曉明孫峰

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嚴格的退市機制是新三板市場可持續發展的制度保證。這點既是對國際證券市場成熟做法的借鑒，也是對我國證券市場以往監管實踐經驗的總結。

目前，新三板對掛牌公司終止掛牌的規定較為簡單，僅在2009年7月6日中國證券業協會發布的《證券公司代辦股份轉讓系統中關村科技園區非上市股份有限公司股份報價轉讓試點辦法(暫行)》中有所涉及。

《試點辦法》基本沿用主板市場的退市規定：未在規定期限內披露年度報告或連續三年虧損的，實行特別處理。另外，掛牌公司出現下列情形之一的，終止其股份掛牌：1)進入破產清算程序；2)中國證券監督管理委員會核準其公開發行股票申請；3)北京市人民政府有關部門同意其終止股份掛牌申請；4)協會規定的其他情形。

2009年7月8日，中農羊業因未能按時披露2007年度、2008年度定期報告，被中國證券業協會實行特別處理，公司股票簡稱由“中農羊業因變更為“ST羊業”，成為新三板第一家被ST的掛牌公司。

相比我國中小板、創業板日趨嚴格、規范、市場化的退市標準，新三板現行的退市標準較為寬松，仍然體現出行政主導而非市場主導，在退出程序和制度安排上缺乏可操作性。

因此，筆者認為，建立新三板市場退市機制有三個“有利于”

第一，建立新三板市場退市機制有助于降低新三板的市場風險。

新三板市場的突出特點就是高風險性。和主板上市公司不同，新三板掛牌公司主要是處于發展初期的中小高科技企業和其他創新型企業，這些企業具有良好的成長性，但同時也蘊含太多的不確定性與巨大的風險。因此，與主板、中小板，甚至創業板相比，新三板面臨的市場風險更高。新三板目前實行嚴格的信息披露制度、主辦券商終身持續督導等制度主要是為了降低其風險。

第二，建立新三板市場退市機制有助于有助于提高新三板掛牌公司的整體質量。

納斯達克的持續上市標準篩選并培育了一批核心企業，產生了像微軟、英特爾、百度這樣高質量的全球頂尖公司。納斯達克的低上市門檻并未能影響其成為全球最高效的證券市場。

新三板實行嚴格的退市機制，通過較高退市率的壓力傳導效應，能夠逐步建立起對掛牌公司最有效約束機制，促其合規經營、提高競爭力，進而保證新三板市場的形象和整體質量，增加對優質公司的吸引力。

第三，建立新三板市場退市機制有助于有助于完善我國全方位資本市場體系。

經過20年的發展，我國證券市場日臻成熟，社會各界對退市已經有了基本的心理承受能力，進一步完善上市公司退市機制的條件已經具備。但中國資本市場的特殊性，主板、中小板、甚至創業板一步到位參照國外創業板高退市率的做法推行退市還不現實。

新三板先行實行嚴格的退市機制，有利于形成對主板、中小板、創業板上市公司的壓力傳導效應，樹立優勝劣汰的示范效應，倒逼以上板塊迅速完善退市機制。因此，新三板先行實行嚴格的退市機制，有利于我國資本市場的穩定健康發展，有利于為推動我國資本市場縱深發展，形成多層次、全方位的資本市場格局。

新三板現行的退市標準較為寬松，基本沿用主板市場的退市規定。但是，與主板主要關注上市公司過去的經營業績不同，新三板更看重掛牌公司的未來成長性。因此，對新三板掛牌公司的價值判斷重點應放在企業是否仍然具有創新活力以及市場對其創新活力的認可上，而不是簡單地強調財務指標這樣的量化標準。

基于此，完善新三板的退市機制，應更多的借鑒納斯達克等國際創業板的成熟做法，結合我國主板、中小板、創業板的現行退市標準，并吸取主板退市規則設計缺陷的教訓，不應再把連續虧損作為單一退市標準，而應將監管規范類指標和市場交易類指標一并引入退市制度。并且，與寬松的注冊制上市制度相對應，新三板應制定嚴格的持續上市標準，持續上市標準即退市標準，參照納斯達克的“一退市美元退市規則”，建立維持掛牌地位的最低標準，如成交量、做市商數和最低報買價等。如掛牌公司低于某一最低標準一定期限，即直接退市、快速退市，不再實行長時間的退市風險警示。

具體來說，新三板應強化退市的非數量標準，針對掛牌公司的信息披露制度做出更具體和更嚴格的規定，實施財務信息失真的單項市場否決制度。新三板除繼續執行連續三年虧損這一退市標準外，建議效仿 “一美元退市規則”，設立股票價格、成交量、做市商數等市場交易類退市指標。

嚴格的、市場化的退市機制是新三板健康發展的制度保障。新三板嚴格的退市機制和寬松的注冊制發行機制相對接，從長期看，有助于提高新三板掛牌公司的整體質量，有助于完善我國全方位資本市場體系。

以股票價格、成交量、做市商數量作為新三板的主要退市標準，借鑒了國外證券市場退市機制的成熟經驗和國內多年上市公司監管實踐。當然，具體的退市標準還有待細化及不斷完善，需要充分考慮到政策制定的科學性，以及實施的難點。