申銀萬國：山西汾酒一季報行情可期待，建議近期積極配置

2011年03月25日 13:43
來源：中國證券網

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茅臺、五糧液不斷提價為青花瓷汾酒放量騰出空間。近年來，茅臺、五糧液不1573 終端價格的不斷上漲為次高端白酒如藍色經典•天之藍(上海終端指導價428 元)、汾酒30 年青花瓷(終端指導價608 元±5%)提供了越來越大的市場空間。11 年汾酒計劃在陜西、北京、河南、河北等環山西8 個省區實現銷售過億(汾酒省外市場銷售以青花瓷為主)，對其中重點地級市場傾斜資源、做深做透。

管理營銷逐漸改進，產品定位日漸清晰。11 年，除公司新推竹葉青保健酒新品外，對傳統白酒產品種類只減不增，砍掉部分不盈利、銷量小的產品。具體來看，國藏汾酒采取奢侈品運作方式；青花汾酒是公司核心主導產品，總體控量，確保價格剛性。老白汾作為一個獨立品牌運作。封壇15 年老白汾、十年陳釀老白汾、純柔老白汾作為戰略主導產品，提高市場占有率，量價齊升。杏花村以全國化、大眾化名酒為目標，依照“定制轉開發”政策，重點打造幾個重點區域市場。

高端產品提價已箭在弦上。我們認為汾酒近期提價是大概率事件，主要原因有：(1)產品供不應求(公司包裝產能對于旺季準備略有不足)。(2)汾酒的最近一次提價早在09/12/10，產品價格與茅臺五糧液老窖的差距有拉大趨勢，又被郎酒、洋河、古井步步緊逼。

全年 41 億銷售目標有望上修，汾酒將迎來一季報行情。我們認為汾酒一季度銷售好于市場預期的原因有：(1)茅臺、五糧液、1573 終端價格的不斷上漲為青花瓷等次高端提供了越來越大的市場空間。(2)經銷商預期提價而乘機囤貨。(3)去年12 月推出部分新品(20 年青花瓷、15年封壇老白汾、純柔老白汾)鋪貨。(4)公司渠道擴張，不斷新增銷售網點。此外，公司在一季度有望完成全年銷售收入目標40%以上的情況下有可能對全年銷售目標做出適當調整。

投資評級與估值：預計10-12 年EPS 分別為1.142 元、10878 元和2.606元，增長39%、64%和39%。10 年四季度虧損的負面消息已經通過業績快報釋放。我們預計汾酒一季報EPS 約1.05 元，同比增長75%左右，有望好于市場預期。4 月份資本市場會高度關注一季報業績大幅增長的公司，汾酒有望迎來一季報行情，建議近期積極配置。(申銀萬國證券研究所)