雙匯發展估值調整“拷問”各方心態

2011年03月28日 03:05
來源：第一財經日報

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謝潞錦

一場有關雙匯發展(000895.SZ)復牌后的討論目前正火熱展開。

“雙匯停牌前是77.94元，復牌后下跌到多少價格你可能會買入？”——有關“雙匯命運”的討論正在一財網同樂坊投資者社區展開。

自從“瘦肉精”風暴肇始后，雙匯發展這家以長期“白馬股”出現在A股投資者面前的上市公司，儼然已經成為這場風暴的“風暴眼”，并在網上直接引起了大討論，來自機構、投資者以及當事人等見仁見智公開發表了各自的觀點，且引起了各方深思。

機構應對不一

對于那些持有雙匯發展的投資者來說，他們對該股的關心無非是該股復牌后會有幾個跌停板。盤面顯示，雙匯發展停牌前的最后一個交易日以跌停報收，而該交易日恰逢“3·15”消費者權益日。

作為一只長線“白馬股”，雙匯發展一直不乏機構投資者的“擁躉”。從基金2010年四季報公布的情況來看，共有56只基金前十大重倉股中出現了雙匯發展，占當時基金凈資產比例過5%的基金共有16只。而在上述風暴發生后，部分基金迅速開展了緊急估值調整，有業內人士稱，上述估值調整是中國基金業史上首次采用市價法和指數收益法以外的方法進行估值。

“雙匯發展復牌后會有1到2個跌停板？”某合資基金公司負責人反問《第一財經日報》

根據公開信息，在雙匯發展停牌期間，相關基金公司紛紛發布公告，調整了該股的估值方法，其中，嘉實、南方、易方達、海富通和諾安等基金公司明確以其停牌前收盤價一個跌停的方式來估值，即70.15元，而部分公司未在公告中明確說明估值調整方法；華安基金則自3月21日起按雙匯發展停牌前收盤價下調2個10%進行估值，即將雙匯發展的公允價值調到了63.14元。

此外，有部分市場人士認為，由于目前的ETF交易機制中存在著反向套利機制，即機構可以通過ETF賣出持有的雙匯發展，因此，不能排除部分持倉較輕的機構已經開始了上述舉動。

申銀萬國研究報告認為，雙匯發展在深成指ETF里的權重為2.02%，目前深成指ETF產品交易價格與其凈值之間的折溢價率基本為0。在沖擊成本0.1%、傭金成本0.05%的假設下，考慮0.1%的單向印花稅，如果投資者看空雙匯發展復牌后下跌14.88%以上，可以通過買入一籃子股票，然后現金替代申購深成指ETF，待雙匯發展復牌后再賣出ETF的方法實現反向套利。

“上述有關ETF套利手法已經在早年之前的長江電力(600900.SH)中得以顯示。”一家大型券商資產管理部負責人介紹說。

檢驗各方心態

從本報記者采訪到的各類業內人士觀點看，對于雙匯發展的復牌走勢而言，有三類觀點較為集中。

首先，那些正在“慶幸”并未踩上“地雷”的投資者認為，對于A股市場投資來說，上市公司中的“地雷”屢見不鮮，這既說明“投資有風險，入市須謹慎”需要常記心頭；另外也說明基金分散投資可以從一定意義上化解來自個股的“非系統性風險”，因為試想，如果一位投資者滿倉持有雙匯發展一只個股，那么目前的焦慮心情是可想而知的。更何況，當在A股市場遭遇一個跌停板后，投資者(包括機構)可能無法在跌停板上“脫身”，而基金投資則不存在這一問題，由于基金申贖是打開的，如果投資者對未來焦慮，完全可以贖回重倉持有問題公司的基金。

其次，機構投資者的動作引起了業內的強烈關注以及對現有基金運行機制的深入思考。

中國銀河證券研究部董事總經理、基金研究中心總經理胡立峰向本報記者表示，“雙匯停牌導致的基金估值難題，是2011年基金業遇到的較為嚴重的技術性事件”

胡立峰認為，對于市場而言，保持必要的穩定非常重要，“短期過度巨額贖回或者短期過度巨額申購，其中機構投資者的行為值得我們關注”。他坦言，雙匯發展的估值事件，暴露出了全球開放式基金固有的缺陷，即投資者和基金資產的直接交易。簡單來說，基金投資者贖回就是直接向基金資產要錢，基金投資者申購就是直接向基金資產注入資金。“如果是巨額贖回或者巨額申購，都在短期之內極大地影響了待在基金里的長期穩健投資者。

再者，就處于一線的操盤機構來說，對于雙匯發展成為其組合投資中的一部分也是“有苦難言”。某位基金人士對本報記者稱，由于雙匯發展在目前A股市場中的主要成份股指數中都占有一席之地，因此，就配置角度考慮，部分基金可能是受到了“拖累”。比如，雙匯發展目前是滬深300、深成指、深證100、深證紅利、深證治理、巨潮治理等一系列成份股指數的樣本股，“出于技術性角度考慮，基金群體尤其是那些被動型指數基金持有該股是有其原因的。

“通常來說，公募基金經理擔任的主要工作是配置資產，而不是選時。”某位基金公司專戶負責人認為，除了一個還是兩個跌停外，不少職業投資者可能還需要考慮另外的問題，即如何通過A股市場上現有的工具，以規避類似的風險。“目前，無論是‘借道’ETF交易機制以規避個股風險的機制，還是期現、融資融券機制、套保、套利等工具的運用，都可能令部分捷足先登的投資者獲得先機。