雙匯發(fā)展估值調(diào)整“拷問”各方心態(tài)

2011年03月28日 03:05
來源：第一財(cái)經(jīng)日報(bào)

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謝潞錦

一場有關(guān)雙匯發(fā)展(000895.SZ)復(fù)牌后的討論目前正火熱展開。

“雙匯停牌前是77.94元，復(fù)牌后下跌到多少價(jià)格你可能會買入？”——有關(guān)“雙匯命運(yùn)”的討論正在一財(cái)網(wǎng)同樂坊投資者社區(qū)展開。

自從“瘦肉精”風(fēng)暴肇始后，雙匯發(fā)展這家以長期“白馬股”出現(xiàn)在A股投資者面前的上市公司，儼然已經(jīng)成為這場風(fēng)暴的“風(fēng)暴眼”，并在網(wǎng)上直接引起了大討論，來自機(jī)構(gòu)、投資者以及當(dāng)事人等見仁見智公開發(fā)表了各自的觀點(diǎn)，且引起了各方深思。

機(jī)構(gòu)應(yīng)對不一

對于那些持有雙匯發(fā)展的投資者來說，他們對該股的關(guān)心無非是該股復(fù)牌后會有幾個跌停板。盤面顯示，雙匯發(fā)展停牌前的最后一個交易日以跌停報(bào)收，而該交易日恰逢“3·15”消費(fèi)者權(quán)益日。

作為一只長線“白馬股”，雙匯發(fā)展一直不乏機(jī)構(gòu)投資者的“擁躉”。從基金2010年四季報(bào)公布的情況來看，共有56只基金前十大重倉股中出現(xiàn)了雙匯發(fā)展，占當(dāng)時基金凈資產(chǎn)比例過5%的基金共有16只。而在上述風(fēng)暴發(fā)生后，部分基金迅速開展了緊急估值調(diào)整，有業(yè)內(nèi)人士稱，上述估值調(diào)整是中國基金業(yè)史上首次采用市價(jià)法和指數(shù)收益法以外的方法進(jìn)行估值。

“雙匯發(fā)展復(fù)牌后會有1到2個跌停板？”某合資基金公司負(fù)責(zé)人反問《第一財(cái)經(jīng)日報(bào)》

根據(jù)公開信息，在雙匯發(fā)展停牌期間，相關(guān)基金公司紛紛發(fā)布公告，調(diào)整了該股的估值方法，其中，嘉實(shí)、南方、易方達(dá)、海富通和諾安等基金公司明確以其停牌前收盤價(jià)一個跌停的方式來估值，即70.15元，而部分公司未在公告中明確說明估值調(diào)整方法；華安基金則自3月21日起按雙匯發(fā)展停牌前收盤價(jià)下調(diào)2個10%進(jìn)行估值，即將雙匯發(fā)展的公允價(jià)值調(diào)到了63.14元。

此外，有部分市場人士認(rèn)為，由于目前的ETF交易機(jī)制中存在著反向套利機(jī)制，即機(jī)構(gòu)可以通過ETF賣出持有的雙匯發(fā)展，因此，不能排除部分持倉較輕的機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始了上述舉動。

申銀萬國研究報(bào)告認(rèn)為，雙匯發(fā)展在深成指ETF里的權(quán)重為2.02%，目前深成指ETF產(chǎn)品交易價(jià)格與其凈值之間的折溢價(jià)率基本為0。在沖擊成本0.1%、傭金成本0.05%的假設(shè)下，考慮0.1%的單向印花稅，如果投資者看空雙匯發(fā)展復(fù)牌后下跌14.88%以上，可以通過買入一籃子股票，然后現(xiàn)金替代申購深成指ETF，待雙匯發(fā)展復(fù)牌后再賣出ETF的方法實(shí)現(xiàn)反向套利。

“上述有關(guān)ETF套利手法已經(jīng)在早年之前的長江電力(600900.SH)中得以顯示。”一家大型券商資產(chǎn)管理部負(fù)責(zé)人介紹說。

檢驗(yàn)各方心態(tài)

從本報(bào)記者采訪到的各類業(yè)內(nèi)人士觀點(diǎn)看，對于雙匯發(fā)展的復(fù)牌走勢而言，有三類觀點(diǎn)較為集中。

首先，那些正在“慶幸”并未踩上“地雷”的投資者認(rèn)為，對于A股市場投資來說，上市公司中的“地雷”屢見不鮮，這既說明“投資有風(fēng)險(xiǎn)，入市須謹(jǐn)慎”需要常記心頭；另外也說明基金分散投資可以從一定意義上化解來自個股的“非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)”，因?yàn)樵囅耄绻晃煌顿Y者滿倉持有雙匯發(fā)展一只個股，那么目前的焦慮心情是可想而知的。更何況，當(dāng)在A股市場遭遇一個跌停板后，投資者(包括機(jī)構(gòu))可能無法在跌停板上“脫身”，而基金投資則不存在這一問題，由于基金申贖是打開的，如果投資者對未來焦慮，完全可以贖回重倉持有問題公司的基金。

其次，機(jī)構(gòu)投資者的動作引起了業(yè)內(nèi)的強(qiáng)烈關(guān)注以及對現(xiàn)有基金運(yùn)行機(jī)制的深入思考。

中國銀河證券研究部董事總經(jīng)理、基金研究中心總經(jīng)理胡立峰向本報(bào)記者表示，“雙匯停牌導(dǎo)致的基金估值難題，是2011年基金業(yè)遇到的較為嚴(yán)重的技術(shù)性事件”

胡立峰認(rèn)為，對于市場而言，保持必要的穩(wěn)定非常重要，“短期過度巨額贖回或者短期過度巨額申購，其中機(jī)構(gòu)投資者的行為值得我們關(guān)注”。他坦言，雙匯發(fā)展的估值事件，暴露出了全球開放式基金固有的缺陷，即投資者和基金資產(chǎn)的直接交易。簡單來說，基金投資者贖回就是直接向基金資產(chǎn)要錢，基金投資者申購就是直接向基金資產(chǎn)注入資金。“如果是巨額贖回或者巨額申購，都在短期之內(nèi)極大地影響了待在基金里的長期穩(wěn)健投資者。

再者，就處于一線的操盤機(jī)構(gòu)來說，對于雙匯發(fā)展成為其組合投資中的一部分也是“有苦難言”。某位基金人士對本報(bào)記者稱，由于雙匯發(fā)展在目前A股市場中的主要成份股指數(shù)中都占有一席之地，因此，就配置角度考慮，部分基金可能是受到了“拖累”。比如，雙匯發(fā)展目前是滬深300、深成指、深證100、深證紅利、深證治理、巨潮治理等一系列成份股指數(shù)的樣本股，“出于技術(shù)性角度考慮，基金群體尤其是那些被動型指數(shù)基金持有該股是有其原因的。

“通常來說，公募基金經(jīng)理擔(dān)任的主要工作是配置資產(chǎn)，而不是選時。”某位基金公司專戶負(fù)責(zé)人認(rèn)為，除了一個還是兩個跌停外，不少職業(yè)投資者可能還需要考慮另外的問題，即如何通過A股市場上現(xiàn)有的工具，以規(guī)避類似的風(fēng)險(xiǎn)。“目前，無論是‘借道’ETF交易機(jī)制以規(guī)避個股風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制，還是期現(xiàn)、融資融券機(jī)制、套保、套利等工具的運(yùn)用，都可能令部分捷足先登的投資者獲得先機(jī)。

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