中證協：基金公司可自主調整雙匯發展估值

2011年03月28日 03:49
來源：上海證券報作者：馬婧妤

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因受“瘦肉精”事件影響，雙匯發展15日午盤后跌停，并于16日開始停牌。作為基金重倉股，雙匯發展的停牌給每日計算凈值并接受申贖的基金帶來很大挑戰。基金對因突發事件停牌股票的估值問題也引起社會廣泛關注。

中國證券業協會基金估值小組(下稱“協會估值小組”)日前對此表示，在已有指數收益法、可比公司法、市盈率法和現金流折現法等停牌股票估值模型的基礎上，基金公司可自主決定是否調整雙匯發展估值，以及調整幅度、調整時間，并根據事件進展動態評估和調整估值，也可通過分析境內外市場其他個股在發生類似突發事件時股價受沖擊的表現，估計對停牌公司的估值影響。

基金業具備停牌股票估值方法

協會估值小組介紹，《基金法》、證監會關于基金合同的格式要求、基金估值業務規定等都明確了基金管理人是基金估值的第一責任主體。基金行業經過多年摸索已形成了行之有效的停牌股票估值方法。

2008年，我國證券市場并購重組等重大事項導致股票停牌時有發生，按照基金合同約定的估值原則，停牌股票采用停牌前一日收盤價估值。當時股市單邊大幅下跌，采取這一估值方法將導致基金凈值高估，影響開放式基金申購和贖回的公平性，助推知情投資者提前贖回。

對此，中國證監會于2008年9月發布《關于進一步規范證券投資基金估值業務的指導意見》，明確對長期停牌股票等沒有市價的投資品種，應按照企業會計準則有關公允價值確認和計量方面的原則確定其公允價值，特別對于停牌股票，應綜合宏觀經濟環境變化、相關上市公司本身的重大事件等因素，及時評估潛在估值調整對基金凈值的影響，確保基金估值的公平合理。

該文件同時規定，在基金投資的股票出現停牌且有足夠證據表明停牌前收盤價不合理的情況下，公司應在未知價原則的基礎上按科學公允的價格調整估值，以壓縮套利空間，對抗套利資金，保護長期投資者利益。

當時，協會估值小組組織基金業界研究了停牌股票估值方法，列舉了指數收益法、可比公司法、市盈率法和現金流折現法等多種估值方法和模型，供基金管理公司參考。2008年，基金持有的長期停牌股票基本面在所處行業中未發生重大變化，但因市場出現較大幅度波動，多數基金管理公司采用指數收益法對停牌股票進行估值。

基金可自主調整雙匯發展估值方式

協會估值小組有關負責人表示，導致雙匯發展本次停牌的突發事件，可能對公司目前及未來的經營狀況產生重大影響，基于投資基金的未知價原則，基金有權對突發事件停牌股票進行估值調整，并履行信息披露義務。

此次雙匯發展的“瘦肉精”事件屬于個股特定風險，難以簡單參考市場和行業指數變化進行估值判斷，基金管理公司普遍運用的是市盈率法和現金流折現法。

由于各家基金管理公司對事件的未來預測和雙匯重組的不同看法，給出的估值價格也不盡相同，基金估值需要接受市場檢驗。各基金管理公司對停牌股票的估值結果與股票復牌后活躍市場表現的吻合程度和接近程度，將體現其定價水平與核心競爭力。因此，基金管理公司會慎重對待停牌股票估值。

協會估值小組有關負責人稱，估值調整的合理、適當、及時對維持客戶之間的公平性至關重要。基金管理公司通過評估重大事件對雙匯發展估值的影響、潛在估值調整對相關基金凈值影響的重要性程度，在與托管行協商一致、請外部會計師事務所出具意見后，可自主決定是否調整、調整幅度、調整時間，并根據事件進展動態評估和調整估值，也可通過收集分析境內外市場其他個股在發生類似突發事件時股價受沖擊的具體表現，估計對停牌公司的估值影響。

“另袋存放”存在兩大實施障礙

資深專家介紹，在沒有活躍市場價格的情況下，為突發事件停牌股票找到合適的估值方法，無論在國內還是海外市場，至今仍是一大難題。

“由于估值模型選取及具體參數的確定包含許多主觀判斷，不同市場參與主體對同一股票價值做出的判斷存在分歧在所難免，找到能被所有人認同的估值方法和估值結果幾乎不可能。

前述負責人表示，當前國內尚未出現能夠及時對突發事件停牌股票提供第三方估值的專業估值機構，基金公司和協會估值小組均在積極探索建立更為有效的估值機制。

據介紹，海外對沖基金對流動性較差較難估值的資產有一種稱為另袋存放(Side Pocket)的安排，即將流動性較差較難估值的資產單獨打包剝離基金資產，等資產脫手后再與剝離日登記在冊的投資人清算相關損益的一種安排。

對沖基金由于投資品種較多，不可避免會投資一些非上市的流動性較差但未來收益可能會很好的資產。另袋存放之所以可以在對沖基金進行安排，主要源于對沖基金投資人數量較少，日常申購、贖回不頻繁的特性。

針對我國是否可以實施這種做法的疑問，負責人表示，國內公募基金主要面對廣大投資金額較低的個人投資者，由此另袋存放在實施層面可能會面臨兩方面較大障礙：

一是法規層面的障礙。目前現有的基金合同對于另袋存放均未有安排，如歸入另袋存放的資產如何安排剝離，剝離日的公允價值如何確定，賬務如何處理等；二是技術層面的障礙。如要安排另袋存放，會給現有基金注冊登記系統帶來巨大的數據處理壓力。

協會估值小組表示，各類市場參與主體需要在面對各種估值課題的過程中積累經驗，基金公司應加強估值方面的研究，完善公司的估值機制及方法理論體系，建立對突發事件停牌股票估值的應急機制。而基金公司本著維護客戶利益的公平性所做的估值調整，也應得到投資者的認可和支持。