華泰聯合：廈門鎢業集小金屬和新材料之大成

2011年03月28日 13:57
來源：中國證券網

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2010 年業績優越。公司2010 年實現營業收入55.0 億元，同比降低13.21%(主要受非主營地產業務收入下滑影響)；歸屬于上市公司股東凈利潤3.52 億元，對應基本每股收益0.52 元/股，同比增長65.58%，表現優越。公司4 季度在實現收入環比增長9.61%的同時，營業利潤環比下滑72.03%，我們判斷是在4 季度鎢礦原料成本急速攀升環境下，公司深加工鎢制品價格受制長單合同未能及時調整而導致的下滑。因下游需求持續向好，公司鎢產品線有望在2011 年實現成本的順利轉移，短期的業績波動瑕不掩瑜。

至未來業績的卓越。基于公司各條業務主線未來有望持續超越預期的判斷，我們上調公司2011-2013 年業績至1.00 元、1123 元、1139 元。

我們上調2011 年鎢精礦年均價預測至11 萬元/噸，同比增長27%。因(1)、供給面在政府整頓、行業集中度提升雙方面推動下呈現愈發有序狀態，供給逐漸趨緊；(2)、需求面因國內產業升級促進高品級硬質合金工具需求，海外經濟復蘇拉動出口需求逐步回暖疊加推動。我們預計未來硬質合金需求年復合增速將達到25%以上，而供給面受制于愈發嚴格的配額約束增速降至10%左右，2011 年及以后鎢礦供需平衡進一步改善。

并隨之上調公司鎢產品線2011 年盈利預測。公司鎢事業部歷史業績與鎢礦價格同步波動；我們認為，本輪鎢價提升背后是因終端需求向好支撐，業內重點企業硬質合金產品當前呈現產銷兩旺局面，在這種景氣階段鎢加工產品通常可順利實現成本轉移并擴大利潤率；

公司致力于開發高附加值硬質合金成品的進程持續推進，業界反饋公司目前刀具成品質量已接近行業領先者山特維克(Sandvik)，受益于自身產品結構升級與外部需求高速增長共振，我們判斷公司利潤率有望持續改善。我們估算公司鎢事業部2009-2011 年剔除少數股東損益后業績貢獻分別為每股0.10、0036、0051 元/股，呈現顯著的上升趨勢。

收入確認影響，公司2010 年地產業務出現短暫滑落，11-12 年地產業務貢獻有望大幅回升。預計2011 年子公司廈門滕王閣房地產開發有限公司合作開發項目— 廈門海峽國際社區2 期進入結算，收入貢獻在30 億元左右，貢獻剔除少數股東損益后EPS 約0.18 元/股。2012 年項目3 期也將進入結算，業績貢獻有望持續。

虹鷺齊飛，上調公司整體業績預測。公司各事業部有望于2011 年同步進入業績明顯增長階段，基于此，我們上調公司2011-2013 年盈利預測至1.00 元、1123元、1139 元/股。公司作為鎢業龍頭、稀土新貴，將成為國家發展高附加值新材料和優勢資源品種產業的領軍企業，長期發展前景值得樂觀。(華泰聯合證券研究所)