有色金屬：關注受益結構調整的小金屬和深加工

2011年03月31日 15:17
來源：長城證券研究所作者：耿諾

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一季度延續結構分化特點。一季度無論是金屬價格還是板塊表現，“大小金屬結構分化”特點均得到延續，主要原因：1)地緣政治不穩、歐債危機等因素使經濟復蘇前景不明朗；2)全球流動性趨緊的環境未變；3)大小金屬行業需求前景分化，基本金屬由于受制經濟和需求放緩缺乏上漲支撐，而戰略小金屬受益政策保護和需求前景趨勢性上行較為確定。

二季度“大小金屬結構分化”特點仍將延續：從決定一季度“結構分化”的主因來看，經濟放緩、貨幣收緊以及需求放緩的背景仍難在二季度發生根本改變，因此大小金屬分化的特點將繼續呈現。基本金屬由于受制流動性和需求放緩難有趨勢上行的靚麗表現，尤其是中國需求遲遲未啟動，“旺季不旺”特點或將成為大金屬上漲空間的主要制約；而小金屬方面，由于受宏觀經濟及流動性影響小，同時在保護政策不斷深化及需求前景廣闊的雙重背景下行業景氣度將繼續提升。

子行業分化，關注小金屬和鋁深加工。分子行業來看，我們認為1)銅價上漲空間有限：市場預期由供應短缺轉向需求減緩、中國補庫需求或將推遲；2)

鋁深加工依然是關注焦點：盡管鋁價在復產壓力和成本上漲雙重因素下難有趨勢上漲機會，但下游深加工受益行業結構調整以及結構轉型帶來的需求前景成為關注焦點。3)錫、鎳由于過度透支供需基本面利好價格繼續震蕩整理；4)貴金屬延續高位運行態勢，密切關注地緣政治局勢變動。5)持續關注小金屬：未來需求呈高速增長、供應高度集中特點短期難改變、中國小金屬行業保護政策力度持續加大。

投資邏輯。我們維持基本金屬“中性”、小金屬行業“推薦”的投資評級不變。

由于小金屬景氣度趨勢上行未變，同時中國對優勢小金屬礦種整合力度不斷深化也將繼續推動稀有戰略金屬的價值回歸；而基本金屬方面，由于流動性收緊、庫存指標居高不下以及中國需求遲遲未啟動，旺季不旺可能成為二季度主基調，然而2011年作為“十二五”開局之年，有色金屬行業的結構調整也將大力開展，我們相對看好受益結構調整的深加工類企業。

投資主線：建議兩條投資主線：1)戰略小金屬類主線：持續關注包鋼稀土、廣晟有色、辰州礦業、廈門鎢業、云南鍺業等；2)受益結構調整的基本金屬深加工類企業，重點關注南山鋁業、東陽光鋁、博威合金等。