閩發(fā)鋁業(yè)未上市就被質疑圈錢償債能力"被提升"

2011年04月08日 11:33
來源：來源：中國經濟網

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中國經濟網北京4月8日訊日前，福建省閩發(fā)鋁業(yè)股份有限公司(以下簡稱閩發(fā)鋁業(yè))申請公開發(fā)行股票獲得中國證監(jiān)會核準，將在深圳證券交易所中小板上市。然而就在閩發(fā)鋁業(yè)上市批量造富之際，有投資者提出質疑，該公司上市前夕突擊引入“戰(zhàn)投”、負債率常年居高不下、變相騰挪巨額負債、公司經營風險巨大等一系列問題。記者就上述問題電話聯(lián)系董秘，截止發(fā)稿時，對方未做回應。日

主承銷商子公司突擊入股戰(zhàn)投身份遭質疑

據(jù)招股書顯示，公司前身為成立于 1993年3月的福建省南安縣閩發(fā)鋁廠，2003年1月由黃天火等4名自然人共同出資設立有限責任公司，注冊資金為1000萬元，其中黃天火為最大出資人。公司自創(chuàng)建以來一直專注于建筑鋁型材和工業(yè)鋁型材的生產和銷售，其中建筑用鋁型材占比較大。

經過多次增資擴股，到2007年12月成立股份有限公司時，注冊資本已經達到1.288億元。其中黃天火持有7341萬股，持股比例為57%，占絕對控股地位。其次為黃長遠和黃印電，分別持有2447萬股，持股比例分別為19%。而黃秀蘭僅持有644萬股，持股比例為5%。直到此時，整個公司仍為黃天火及其家族100%掌控。

然而僅僅在一年前，即2010年3月，發(fā)起人股東黃印電將其持有的公司股份600萬股轉讓給東莞市中科松山湖創(chuàng)業(yè)投資有限公司；同時，發(fā)起人股東黃長遠將其持有的公司股份600萬股轉讓給海通開元投資有限公司，轉讓價格均為每股4.65元，兩家公司持股比例分別為4.66%。

據(jù)了解，海通開元為海通證券的全資子公司，而海通證券是閩發(fā)鋁業(yè)上市的保薦人和承銷商。海通證券遠在本次上市之前，早就同閩發(fā)鋁業(yè)私下接觸，對閩發(fā)鋁業(yè)上市事宜有所了解，海通開元在上市之前一年內突擊入股，作為母公司的海通證券無疑會助閩發(fā)鋁業(yè)上市一臂之力，上市公司自然也會投桃報李。

業(yè)內人士指出，這類券商間接突擊入股的做法，直接會導致承銷商成為新股上市的利益相關者。當前新股發(fā)行定價高居不下的一個主要原因就在于此。擬上市企業(yè)和券商聯(lián)手到股市上高價圈錢的行為不僅損害了廣大投資者的利益，也損害了證券市場的健康發(fā)展。

中科松山湖第一大股東為東莞市唯美裝飾材料有限公司，持股比例為31.09%，經營范圍為墻地磚，這與遠在福建、主業(yè)為鋁型材的閩發(fā)鋁業(yè)不相符。據(jù)招股書透露，閩發(fā)鋁業(yè)主要集中在福建及華東等地，與遠在廣東東莞的唯美裝飾難有業(yè)務接觸。所謂戰(zhàn)略投資者，必須與發(fā)行公司業(yè)務聯(lián)系緊密且能夠長期持有發(fā)行公司股票，謀求獲得長期利益回報和企業(yè)可持續(xù)發(fā)展。那么作為戰(zhàn)略投資者的中科松山湖，一是與主營業(yè)務不符，二是自身不具備在鋁型材方面的專業(yè)、技術、資金優(yōu)勢，本次“戰(zhàn)略投資者的目的非常值得玩味。

償債能力不足報表美化痕跡明顯

即便引入戰(zhàn)略投資者，閩發(fā)鋁業(yè)的資金方面仍然顯得相當緊缺，主要表現(xiàn)為短期負債率居高不下。作為建材類公司，閩發(fā)鋁業(yè)2008-2010年末的資產負債率分別為59.76%、60.09%和53.00%，但流動比率缺分別為0.70、0075和1.43，速動比率更是分別低到0.36、0043和0.92。前兩年的償債能力遠遠低于行業(yè)平均水平，但最后一年的人為提升效果十分顯著。

大家知道，短期借款是企業(yè)的一種重要的資金來源。它籌資速度快，成本較低，因此，許多企業(yè)便以大量的短期借款代替長期投資，向企業(yè)提供戰(zhàn)略實施所需的資金。但是，大量的短期負債會導致企業(yè)風險的增加，如果企業(yè)短期借款的比重高，則預示著企業(yè)必須準備大量的現(xiàn)金，來償還近期的借款，一旦企業(yè)現(xiàn)金流短缺，就會導致企業(yè)整個項目經營運作的循環(huán)鏈斷裂，陷入財務危機，也就有可能導致企業(yè)的戰(zhàn)略失敗。只有穩(wěn)定、持續(xù)的現(xiàn)金流才能保證長期投資戰(zhàn)略順利實施下去。也就是說一個戰(zhàn)略項目的籌資與投資方式要講究一個“匹配性”問題，防止資本結構失衡。

閩發(fā)鋁業(yè)就存在這樣的問題，為改善負債結構，閩發(fā)鋁業(yè)將部分銀行借款調整為3年期的長期借款，截至2010年12月31日，公司長期借款余額為13，000萬元，流動比率和速動比率得到大幅提高。經過一系列的精心操作，截至2010年末，閩發(fā)鋁業(yè)流動負債15482.51萬元，較上年末減少15480.41萬元。截至2010年12月31日，公司資產負債率已從2009年末的60.09%下降至53.00%。

最近三年閩發(fā)鋁業(yè)資產負債率比較

財務指標

2010年12月31日

2009年12月31日

2008年12月31日

資產負債率

53.00%

60.09%

59.76%

流動比率(倍)

1.43

0.75

0.70

速動比率(倍)

0.92

0.43

0.36

在閩發(fā)鋁業(yè)報表好看的同時，騰挪延期1.3億元債務給上市公司和股民，這對廣大投資者來說，是不公平的。另外，國內建筑鋁材競爭非常激烈，閩發(fā)鋁業(yè)并非占絕對支配地位的龍頭公司，那么他的資產負債結構很難在短期內有所改觀，這是需要投資者警惕的。

市場競爭激烈風險大市場前景不樂觀

閩發(fā)鋁業(yè)生產經營所需的主要原材料為鋁錠，2008年度、2009年度、2010年度，鋁錠成本占生產成本的比重分別為77.35%、71.78%和77.26%。因此，鋁錠價格變動對公司經營有較大影響。由于鋁錠價格受國際、國內多種因素影響，未來國內鋁錠價格仍存在一定的不確定性。當鋁錠價格波動時公司具備一定的轉嫁成本的能力，但是如果鋁錠價格持續(xù)大幅波動，將給公司的資金周轉、經營業(yè)績造成不利影響。

閩發(fā)鋁業(yè)主營為建筑用鋁型材，是地產行業(yè)的上游企業(yè)之一。自2010年以來，政府出臺一系列房地產調控措施，這場空前嚴厲的調控已經造成了全國各地的房地產企業(yè)資金鏈緊張，市場對于建筑用型材產品的需求不容樂觀。

據(jù)招股書披露，閩發(fā)鋁業(yè)市場相對集中，主要集中在福建及華東等地，尚沒有建立全國統(tǒng)一市場，如果福建等地市場發(fā)生大幅波動，而同時其他地區(qū)的市場開拓不足將會給公司持續(xù)增長帶來巨大影響，而到這時，資產負債率過高的弊端將顯現(xiàn)。

另外，閩發(fā)鋁業(yè)除了兩家所謂的創(chuàng)投，其他主要大股東全部為黃天火及其家族成員，這也需要引起投資者高度重視。

據(jù)了解，閩發(fā)鋁業(yè)本次擬發(fā)行4300萬股，募集資金主要用于4萬噸鋁合金型材生產線項目。發(fā)行后總股本達到17180萬股。