閩發鋁業未上市就被質疑圈錢償債能力"被提升"

2011年04月08日 11:33
來源：來源：中國經濟網

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中國經濟網北京4月8日訊日前，福建省閩發鋁業股份有限公司(以下簡稱閩發鋁業)申請公開發行股票獲得中國證監會核準，將在深圳證券交易所中小板上市。然而就在閩發鋁業上市批量造富之際，有投資者提出質疑，該公司上市前夕突擊引入“戰投”、負債率常年居高不下、變相騰挪巨額負債、公司經營風險巨大等一系列問題。記者就上述問題電話聯系董秘，截止發稿時，對方未做回應。日

主承銷商子公司突擊入股戰投身份遭質疑

據招股書顯示，公司前身為成立于 1993年3月的福建省南安縣閩發鋁廠，2003年1月由黃天火等4名自然人共同出資設立有限責任公司，注冊資金為1000萬元，其中黃天火為最大出資人。公司自創建以來一直專注于建筑鋁型材和工業鋁型材的生產和銷售，其中建筑用鋁型材占比較大。

經過多次增資擴股，到2007年12月成立股份有限公司時，注冊資本已經達到1.288億元。其中黃天火持有7341萬股，持股比例為57%，占絕對控股地位。其次為黃長遠和黃印電，分別持有2447萬股，持股比例分別為19%。而黃秀蘭僅持有644萬股，持股比例為5%。直到此時，整個公司仍為黃天火及其家族100%掌控。

然而僅僅在一年前，即2010年3月，發起人股東黃印電將其持有的公司股份600萬股轉讓給東莞市中科松山湖創業投資有限公司；同時，發起人股東黃長遠將其持有的公司股份600萬股轉讓給海通開元投資有限公司，轉讓價格均為每股4.65元，兩家公司持股比例分別為4.66%。

據了解，海通開元為海通證券的全資子公司，而海通證券是閩發鋁業上市的保薦人和承銷商。海通證券遠在本次上市之前，早就同閩發鋁業私下接觸，對閩發鋁業上市事宜有所了解，海通開元在上市之前一年內突擊入股，作為母公司的海通證券無疑會助閩發鋁業上市一臂之力，上市公司自然也會投桃報李。

業內人士指出，這類券商間接突擊入股的做法，直接會導致承銷商成為新股上市的利益相關者。當前新股發行定價高居不下的一個主要原因就在于此。擬上市企業和券商聯手到股市上高價圈錢的行為不僅損害了廣大投資者的利益，也損害了證券市場的健康發展。

中科松山湖第一大股東為東莞市唯美裝飾材料有限公司，持股比例為31.09%，經營范圍為墻地磚，這與遠在福建、主業為鋁型材的閩發鋁業不相符。據招股書透露，閩發鋁業主要集中在福建及華東等地，與遠在廣東東莞的唯美裝飾難有業務接觸。所謂戰略投資者，必須與發行公司業務聯系緊密且能夠長期持有發行公司股票，謀求獲得長期利益回報和企業可持續發展。那么作為戰略投資者的中科松山湖，一是與主營業務不符，二是自身不具備在鋁型材方面的專業、技術、資金優勢，本次“戰略投資者的目的非常值得玩味。

償債能力不足報表美化痕跡明顯

即便引入戰略投資者，閩發鋁業的資金方面仍然顯得相當緊缺，主要表現為短期負債率居高不下。作為建材類公司，閩發鋁業2008-2010年末的資產負債率分別為59.76%、60.09%和53.00%，但流動比率缺分別為0.70、0075和1.43，速動比率更是分別低到0.36、0043和0.92。前兩年的償債能力遠遠低于行業平均水平，但最后一年的人為提升效果十分顯著。

大家知道，短期借款是企業的一種重要的資金來源。它籌資速度快，成本較低，因此，許多企業便以大量的短期借款代替長期投資，向企業提供戰略實施所需的資金。但是，大量的短期負債會導致企業風險的增加，如果企業短期借款的比重高，則預示著企業必須準備大量的現金，來償還近期的借款，一旦企業現金流短缺，就會導致企業整個項目經營運作的循環鏈斷裂，陷入財務危機，也就有可能導致企業的戰略失敗。只有穩定、持續的現金流才能保證長期投資戰略順利實施下去。也就是說一個戰略項目的籌資與投資方式要講究一個“匹配性”問題，防止資本結構失衡。

閩發鋁業就存在這樣的問題，為改善負債結構，閩發鋁業將部分銀行借款調整為3年期的長期借款，截至2010年12月31日，公司長期借款余額為13，000萬元，流動比率和速動比率得到大幅提高。經過一系列的精心操作，截至2010年末，閩發鋁業流動負債15482.51萬元，較上年末減少15480.41萬元。截至2010年12月31日，公司資產負債率已從2009年末的60.09%下降至53.00%。

最近三年閩發鋁業資產負債率比較

財務指標

2010年12月31日

2009年12月31日

2008年12月31日

資產負債率

53.00%

60.09%

59.76%

流動比率(倍)

1.43

0.75

0.70

速動比率(倍)

0.92

0.43

0.36

在閩發鋁業報表好看的同時，騰挪延期1.3億元債務給上市公司和股民，這對廣大投資者來說，是不公平的。另外，國內建筑鋁材競爭非常激烈，閩發鋁業并非占絕對支配地位的龍頭公司，那么他的資產負債結構很難在短期內有所改觀，這是需要投資者警惕的。

市場競爭激烈風險大市場前景不樂觀

閩發鋁業生產經營所需的主要原材料為鋁錠，2008年度、2009年度、2010年度，鋁錠成本占生產成本的比重分別為77.35%、71.78%和77.26%。因此，鋁錠價格變動對公司經營有較大影響。由于鋁錠價格受國際、國內多種因素影響，未來國內鋁錠價格仍存在一定的不確定性。當鋁錠價格波動時公司具備一定的轉嫁成本的能力，但是如果鋁錠價格持續大幅波動，將給公司的資金周轉、經營業績造成不利影響。

閩發鋁業主營為建筑用鋁型材，是地產行業的上游企業之一。自2010年以來，政府出臺一系列房地產調控措施，這場空前嚴厲的調控已經造成了全國各地的房地產企業資金鏈緊張，市場對于建筑用型材產品的需求不容樂觀。

據招股書披露，閩發鋁業市場相對集中，主要集中在福建及華東等地，尚沒有建立全國統一市場，如果福建等地市場發生大幅波動，而同時其他地區的市場開拓不足將會給公司持續增長帶來巨大影響，而到這時，資產負債率過高的弊端將顯現。

另外，閩發鋁業除了兩家所謂的創投，其他主要大股東全部為黃天火及其家族成員，這也需要引起投資者高度重視。

據了解，閩發鋁業本次擬發行4300萬股，募集資金主要用于4萬噸鋁合金型材生產線項目。發行后總股本達到17180萬股。