敦煌種業：敦煌先鋒進入釋放期盈利能力提升

2011年04月18日 13:46
來源：光大證券研究所作者：李婕

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事件：公司公布2010年年報

營業收入小幅增長，盈利水平大幅提升：

公司2010年實現營業收入15.89億元，同比增長5.1%；歸屬于公司的凈利潤為0.81億元，同比增長168.7%；期間費用率為21.57%，同比小幅上升；實現EPS(按11年增發后攤薄)0.40元。公司盈利大幅提高的主要原因是：敦煌先鋒進入產能釋放期，先玉335持續熱銷，拉動公司整體毛利率水平大幅提升，由09年的29.4%上升到10年的40.4%；棉花業務實現扭虧。10年食品加工業務收入同比出現31%的下滑。

種子業務保證未來兩年業績增長，棉花業務受益高棉價：

10年敦煌先鋒玉米制種面積達到7.6萬畝，同比增長71%，主導產品先玉335銷售情況良好，寧夏一期項目開始投產，玉米種子業務進入業績爆發期。我們預計未來隨著產能的進一步釋放，先玉系列產品有望繼續保持價升量增的態勢，新增產能可以被市場完全消化，可以保證公司未來兩年的業績成長。

棉花業務受益10年高棉價行情，扭轉前兩年連續下滑的局面，實現同比增長15.6%，毛利率同比顯著上升，達到12.9%。我們判斷，由于去年高棉價效應顯著，今年棉花種植面積預計會大幅增加，今年下半年棉價可能出現回調，因此估計公司的棉花業務毛利率將有所降低，基本保持盈虧平衡。

依托地域優勢，定增實現多元化拓展：

公司于11年2月成功進行定向增發，募集資金凈額4.1億元，主要投向種子加工、新疆瑪納斯油脂資產(主要從事棉籽加工)、脫水蔬菜加工、番茄深加工等項目。

我們認為，依托新疆、甘肅的原料產地優勢，定增項目能夠實現盈利來源的多樣化，保證公司業績的長期發展。

風盈利預測與評級：

我們看好敦煌先鋒未來兩年的業績增長，食品加工業務有望成為未來的盈利增長點，預計公司11-13年EPS為0.86元、1107元、1131元，我們給予公司29.96元-35.31元目標價格，對應2012年28-33倍PE，給予買入評級。