國務院發文加快推進現代農作物種業發展 7只股價值解析(4)

2011年04月18日 10:28
來源：中國證券網綜合報道

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敦煌種業:受益價格上漲，毛利水平大幅提升

敦煌種業 600354 農林牧漁類行業

研究機構：天相投資分析師：仇彥英撰寫日期：2011-04-15

2010年1-12月，公司實現營業收入15.89億元，同比增長5.07%;實現營業利潤2.78億元，同比增長92.96%;實現歸屬于母公司所有者凈利潤8，069萬元，同比增長168.74%;攤薄每股收益0.40元;不分配不轉增。

公司主業包括種子的生產與銷售、棉花的加工和銷售以及棉油和番茄醬等食品的加工與銷售。2010年，公司收入雖僅增5%但綜合毛利率仍然同比提高10.78個百分點至40.38%，主要還是由于收入占比66%的種子業務的毛利水平大幅上升。

種子價格提升，盈利水平提高。2010年公司通過調整內部品種結構、區域市場和適度擴大制種規模，共落實各類農作物制種面積30.5萬畝，生產種子1.15億公斤，收入同比增加9.96%達10.56億元。其中，母公司玉米制種面積8.04萬畝，同比減少10.6%;敦種先鋒玉米制種面積達7.6萬畝，同比增加70.8%。雖然由于天氣原因導致制種出現減產，但制種面積顯著增加，同時敦種先鋒寧夏分公司一期建設順利完工投產，玉米種生產規模進一步擴大。同時種子價格有所上升，導致種子毛利率同比提高12.2個百分點至52.15%。

棉花業務受益于價格上漲。由于2009年收購區域棉花種植面積減少、棉花減產同時區內原棉收購主體競爭激烈，公司原棉收購量大幅縮減，2010年公司共收購加工皮棉4，598噸，采購經營皮棉9，026噸。由于棉花市場價格大幅上漲，公司棉花產業共實現銷售收入3.57億元，同比增加15.6%，毛利率同比提高6.04個百分點至12.92%。公司通過“西出”戰略、加大皮棉購銷和開展棉花套期保值等業務，扭轉了棉花業務虧損的局面。

食品加工業務有望觸底回升。2010年公司食品加工銷售收入同比減少31.2%達1.64億元，主要是由于番茄醬出口需求下降、出口價格回落導致銷售收入與利潤雙降，同時食用油市場持續低迷影響導致棉油產品銷售進度放緩。公司繼續以擴規模、拓市場為主線，已完成的定向增發募投項目將主要提高農產品深加工產能。

盈利預測和評級。未來公司盈利增長主要還是依靠玉米種子的規模擴張，特別是合資子公司的盈利貢獻，我們預計公司2011-2013年的EPS分別為0.72元、0194元和1.20元，以4月14日收盤價29.29元計算，對應的動態市盈率分別為41X、31X和24X，考慮到子公司敦種先鋒的成長性以及定增項目擴大種子加工產能和農產品深加工產能，我們維持公司“增持”的投資評級。

風險提示。因天氣或病蟲害影響制種產量的風險;產品售價大幅下跌的風險。

登海種業2010年度業績快報點評:持續增長依然可期

登海種業 002041 農林牧漁類行業

研究機構：中信證券分析師：毛長青，施亮撰寫日期：2011-02-28

我們預計，登海種業超試玉米在2009年進入規模化商業推廣之后，經歷2010年的市場檢驗(2009年之前大田試驗3年左右)，2011年的銷售情況向好，表明超試玉米未來存在成長為大品種的潛力，因此公司依靠超試玉米貢獻的業績高點，可能會在2014-2015年左右，屆時每股收益將達到5元左右(對應超試玉米的推廣面積為4500萬畝左右，凈利潤超8.5億元)。

此外，在先玉335持續旺銷的背景下，我們認為登海先鋒(登海種業持股比例達51%的全資公司)未來1-2年也存在擴產的可能性，加上公司本部管理營銷水平的提高(近1年來，公司大量引進行業內高端人才做企業內部的管理、營銷水科研體制改革，招聘了大量的相關專業大學生在基層做售后服務)，都將成為公司未來3年的持續高增長的保障。

主要風險:超級玉米推廣面積低于預期;自然災害引發種子大幅減產。

維持登海種業盈利預測，維持登買入”評級，目標價90元。

我們預計，登海種業2011/2012年每股收益將分別達到2.0/3.0元，對應PE33/22倍。當前時點來看，公司未來2-3年仍將保持40%-50%的復合增長，且在國家加大對種業行業扶持力度，大企業充分受益酌背景下(《關于加快推進現代農作物種業發展的意見》已經由2011年2月23日的國務院常務會議討論通過，文件及其配套細則將于近期公布;兩會前后，生物育種十二五規劃也可能會公布)，公司經營情況存在大幅超預期的可能性。

我們認為，由業績高增長作為保障(1季報業績有望成為短期股價催化劑)，國家重大政策利好為行業、公司中長期發展鋪路(政策同時也是短期股價催化劑)，公司目前的股價具有較高的安全邊際。維持登海種業“買入”評級，當前價66.2元，目標價90元。