券商分析師研報(bào)背后的復(fù)雜利益鏈條曝光

2011年04月19日 10:43
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編者按：近期券商頻發(fā)烏龍研報(bào)，亂象在綠大地、雙匯發(fā)展、寧波聯(lián)合等一系列上市公司不斷上演，諸多案例表明，在股市整條生態(tài)利益鏈下，不單是某一環(huán)節(jié)有問(wèn)題，而是諸多鏈條環(huán)環(huán)相扣，各利益方不得不隨波逐流。

作為券商研究這一中間環(huán)節(jié)，券商分析師由于扮演市場(chǎng)觀察者和參與者的雙重身份，其原本應(yīng)該公正、客觀的調(diào)研正逐漸發(fā)生異變。券商研究員背靠基金公司，更有上市公司作為其信息的主要渠道。核心、準(zhǔn)確的消息不僅能得到基金經(jīng)理的青睞更能使自己名利雙收。而對(duì)于上市公司來(lái)說(shuō)，基金介入對(duì)于股價(jià)的推動(dòng)更是百利而無(wú)一害。這互相依存、緊密交織的利益鏈條循環(huán)往復(fù)，早已成為業(yè)內(nèi)的潛規(guī)則。下面將細(xì)數(shù)與券商分析師默契配合的四大"關(guān)系戶"，以及他們的微妙關(guān)系。

一、券商分析師之“恩客”——基金經(jīng)理

一位研究員坦言，他在給上市公司評(píng)級(jí)時(shí)，如果是某家基金的重倉(cāng)股，就不得不考慮該機(jī)構(gòu)的態(tài)度。目前的現(xiàn)狀是，不少分析師即使在調(diào)研時(shí)發(fā)現(xiàn)上市公司問(wèn)題，在報(bào)告中卻不對(duì)公眾披露，而是依據(jù)“基金經(jīng)理需要什么，就怎么說(shuō)”的原則進(jìn)行調(diào)整。

評(píng)級(jí)靠經(jīng)理“經(jīng)理想聽什么我們就說(shuō)什么”

一個(gè)券商研究員對(duì)于基金經(jīng)理的服務(wù)，不僅僅體現(xiàn)研究報(bào)告上面。年度最佳分析師是研究員最渴望獲得的榮譽(yù)，收入和名氣與評(píng)選結(jié)果直接掛鉤。要想成為頭牌怎能得罪“評(píng)委”——基金公司。每年9-10月份，由基金經(jīng)理們?cè)诿總€(gè)行業(yè)中選出3名最信賴的券商分析師，登上榜單即意味著薪水能實(shí)現(xiàn)數(shù)倍上漲。由此，分析師和基金經(jīng)理的關(guān)系越發(fā)默契。

績(jī)效掛鉤分倉(cāng)收入話語(yǔ)權(quán)受制約

從券商研究所目前的盈利模式看，所有的投資者都希望免費(fèi)獲取研究報(bào)告，研究報(bào)告賣不了錢，就只有從基金公司來(lái)獲取分倉(cāng)收入。

在分倉(cāng)收入的激勵(lì)下，券商與基金公司之間普遍存在默契，基金公司銷售新基金時(shí)，由券商賣力氣推銷，員工還要為其承擔(dān)一部分銷售任務(wù)。同時(shí)券商出具投資報(bào)告，對(duì)基金公司持有的重倉(cāng)股進(jìn)行適當(dāng)?shù)赝扑]，讓普通投資者幫忙“抬轎”

有數(shù)據(jù)顯示，通常一年基金公司支付券商傭金額有數(shù)十億元，即使在2008年的熊市也能達(dá)到42億元，因此在部分券商的內(nèi)部激勵(lì)機(jī)制上，常以分倉(cāng)派點(diǎn)來(lái)評(píng)定分析師的工作成績(jī)。一位業(yè)內(nèi)人士透露，對(duì)于基金重倉(cāng)的股票，券商的研究員很難給出偏空的評(píng)級(jí)，而對(duì)于一些上市公司原本并不確定的利好消息，券商甚至可能輪番上陣，把不確定的利好做實(shí)。

二、券商分析師之“飯碗”——上市公司

關(guān)系微妙互有所求

“不能輕易得罪上市公司，因?yàn)槟阋院蟮娘埻攵际莿e人給你的，最差“中性”評(píng)級(jí)。”這句話似乎已成為業(yè)內(nèi)的行規(guī)。

據(jù)了解，一般情況下一家上市公司如果接下來(lái)有再融資計(jì)劃，或者股東有減持沖動(dòng)的，都會(huì)來(lái)找券商寫正面的研究報(bào)告，并希望券商成為中間人，幫其聯(lián)系參與再融資的投資機(jī)構(gòu)或者愿意接盤的投資者，并許以不菲的酬勞。此外，今后一旦該公司又有下一步的增發(fā)或者發(fā)行債券等相關(guān)工作，必然會(huì)選擇此前比較“親近”的券商。

券商研究員同樣有求于上市公司。要想在該行業(yè)做出成績(jī)，首先要得到第一手資料，必定跟行業(yè)的龍頭股關(guān)系非同一般，甚至與該公司管理層有著良好的互動(dòng)關(guān)系。研究院如果對(duì)某公司給出“中性”評(píng)級(jí)，那就說(shuō)明他不看好公司的發(fā)展，那么該公司下次就很難再接受他的調(diào)研。這種無(wú)異于“封殺”的威脅，在業(yè)內(nèi)頗為常見。

某北京私募基金經(jīng)理坦言，分析師要成為上市公司座上賓并非易事。”該基金經(jīng)理稱，只有大牌分析師才能打入上市公司內(nèi)部。越大牌的分析師，越容易接近上市公司高層，就越害怕上市公司層面的壓力。

實(shí)地調(diào)研水分多

公開資料顯示，分析師在向機(jī)構(gòu)或是散戶推薦股票時(shí)出具的研報(bào)，很大一部分并未經(jīng)過(guò)實(shí)地調(diào)研，只是自己根據(jù)行業(yè)估值水平，結(jié)合估值模型作出的預(yù)判。

實(shí)地調(diào)研正逐漸變成一種集體娛樂(lè)活動(dòng)。“實(shí)地調(diào)研有點(diǎn)像走過(guò)場(chǎng)，很多時(shí)候上市公司組織的調(diào)研都是花錢做公關(guān)，所講內(nèi)容也都是故意放出來(lái)用以抬升股價(jià)。”上海某券商研究所負(fù)責(zé)人坦言。

三、研究機(jī)構(gòu)之胞兄——自營(yíng)機(jī)構(gòu)

自導(dǎo)自演唱雙簧——編造信息操縱股價(jià)

近幾年資源類以及有色金屬類股票被市場(chǎng)看好，在美麗光環(huán)的籠罩下，幾乎每年都遭遇到資金的炒作，一些新涉足其中的上市公司同樣如此。中國(guó)寶安因?yàn)橛?石墨礦"、寧波聯(lián)合因?yàn)樯?銻"，從而遭到投機(jī)資金的追捧。

相對(duì)于為了獲得基金分倉(cāng)收益而鼓吹上市公司利好，券商借此在自營(yíng)盤上大舉牟利的行為更為惡劣。業(yè)內(nèi)人士透露，由于經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)本身面臨著很多的不確定性，部分券商在權(quán)衡利益之后，甚至可能提前買入某只股票，然后借助其研究報(bào)告的利好鼓吹抬升股價(jià)，然后在高位出貨。

一些券商在沒有調(diào)研的前提下發(fā)布利好的報(bào)告，引起股價(jià)大幅變動(dòng)，總有其背后的目的，而這往往是利益驅(qū)使。分析人士指出，作為集投顧與投資業(yè)務(wù)于一身的券商，其研究與自營(yíng)之間的串通合謀、操縱市場(chǎng)，亟待引起監(jiān)管部門的重視。

四、券商與“VIP”——主力資金

“在一些人眼里，我們像是一群大忽悠，也許買入理由只有一個(gè)，但我們必須找出至少3個(gè)足以讓人信服的理由。但最終是漲還是跌，我們自己心里也沒有十足的把握。”一位券商分析師說(shuō)出了不少同行的心聲。

影響股價(jià)靠金牌分析師

實(shí)際上，分析師與大資金的關(guān)系是雙向的。除了分析師主動(dòng)推薦大資金手中股票外，更有大資金主動(dòng)找分析師寫文章薦股。由于不少所謂的明星分析師對(duì)市場(chǎng)存在一定的影響力，因此一些大客戶在持有某只股票后，也會(huì)通過(guò)關(guān)系找一些近期較有影響力的分析師為其手中股票“敲邊鼓”。而分析師也能從中獲得一筆不少的報(bào)酬。

面對(duì)如此交互的利益鏈條，我們可以設(shè)想，如若“假”公開研報(bào)的背后是這幾方面同時(shí)推動(dòng)，這將是幾重謊言？照此推測(cè)，寧波聯(lián)合的“銻”事件，僅是日信證券的自導(dǎo)自演，還是另有隱情？也許只有當(dāng)事人了解。

既然上市公司年報(bào)的虛假陳述都該負(fù)起法律責(zé)任，券商研報(bào)的失實(shí)本質(zhì)上亦是一種虛假陳述進(jìn)而損害投資者利益的行為。無(wú)視此種行為，無(wú)異于放縱市場(chǎng)的違規(guī)。當(dāng)然，把研究報(bào)告的失實(shí)全部歸結(jié)于券商研究員也不甚全面，市場(chǎng)有效的監(jiān)管也同樣重要。更理智也更實(shí)際的辦法，是管理層面在制度和規(guī)范方面予以健全和完善，為分析師提供更好的研究條件和生存空間。(編輯根據(jù)相關(guān)資料整理)

名詞解釋：

分倉(cāng)：一些基金公司不具備滬深交易所的會(huì)員資格，須通過(guò)租用券商的交易席位進(jìn)行交易。目前開放式基金規(guī)模很大，動(dòng)輒都在百億元以上，要通過(guò)多家券商的交易席位同時(shí)進(jìn)行交易，即“分倉(cāng)：一些基金公

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