券商分析師研報背后的復雜利益鏈條曝光

2011年04月19日 10:43
來源：來源：中國經濟網

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編者按：近期券商頻發烏龍研報，亂象在綠大地、雙匯發展、寧波聯合等一系列上市公司不斷上演，諸多案例表明，在股市整條生態利益鏈下，不單是某一環節有問題，而是諸多鏈條環環相扣，各利益方不得不隨波逐流。

作為券商研究這一中間環節，券商分析師由于扮演市場觀察者和參與者的雙重身份，其原本應該公正、客觀的調研正逐漸發生異變。券商研究員背靠基金公司，更有上市公司作為其信息的主要渠道。核心、準確的消息不僅能得到基金經理的青睞更能使自己名利雙收。而對于上市公司來說，基金介入對于股價的推動更是百利而無一害。這互相依存、緊密交織的利益鏈條循環往復，早已成為業內的潛規則。下面將細數與券商分析師默契配合的四大"關系戶"，以及他們的微妙關系。

一、券商分析師之“恩客”——基金經理

一位研究員坦言，他在給上市公司評級時，如果是某家基金的重倉股，就不得不考慮該機構的態度。目前的現狀是，不少分析師即使在調研時發現上市公司問題，在報告中卻不對公眾披露，而是依據“基金經理需要什么，就怎么說”的原則進行調整。

評級靠經理“經理想聽什么我們就說什么”

一個券商研究員對于基金經理的服務，不僅僅體現研究報告上面。年度最佳分析師是研究員最渴望獲得的榮譽，收入和名氣與評選結果直接掛鉤。要想成為頭牌怎能得罪“評委”——基金公司。每年9-10月份，由基金經理們在每個行業中選出3名最信賴的券商分析師，登上榜單即意味著薪水能實現數倍上漲。由此，分析師和基金經理的關系越發默契。

績效掛鉤分倉收入話語權受制約

從券商研究所目前的盈利模式看，所有的投資者都希望免費獲取研究報告，研究報告賣不了錢，就只有從基金公司來獲取分倉收入。

在分倉收入的激勵下，券商與基金公司之間普遍存在默契，基金公司銷售新基金時，由券商賣力氣推銷，員工還要為其承擔一部分銷售任務。同時券商出具投資報告，對基金公司持有的重倉股進行適當地推薦，讓普通投資者幫忙“抬轎”

有數據顯示，通常一年基金公司支付券商傭金額有數十億元，即使在2008年的熊市也能達到42億元，因此在部分券商的內部激勵機制上，常以分倉派點來評定分析師的工作成績。一位業內人士透露，對于基金重倉的股票，券商的研究員很難給出偏空的評級，而對于一些上市公司原本并不確定的利好消息，券商甚至可能輪番上陣，把不確定的利好做實。

二、券商分析師之“飯碗”——上市公司

關系微妙互有所求

“不能輕易得罪上市公司，因為你以后的飯碗都是別人給你的，最差“中性”評級。”這句話似乎已成為業內的行規。

據了解，一般情況下一家上市公司如果接下來有再融資計劃，或者股東有減持沖動的，都會來找券商寫正面的研究報告，并希望券商成為中間人，幫其聯系參與再融資的投資機構或者愿意接盤的投資者，并許以不菲的酬勞。此外，今后一旦該公司又有下一步的增發或者發行債券等相關工作，必然會選擇此前比較“親近”的券商。

券商研究員同樣有求于上市公司。要想在該行業做出成績，首先要得到第一手資料，必定跟行業的龍頭股關系非同一般，甚至與該公司管理層有著良好的互動關系。研究院如果對某公司給出“中性”評級，那就說明他不看好公司的發展，那么該公司下次就很難再接受他的調研。這種無異于“封殺”的威脅，在業內頗為常見。

某北京私募基金經理坦言，分析師要成為上市公司座上賓并非易事。”該基金經理稱，只有大牌分析師才能打入上市公司內部。越大牌的分析師，越容易接近上市公司高層，就越害怕上市公司層面的壓力。

實地調研水分多

公開資料顯示，分析師在向機構或是散戶推薦股票時出具的研報，很大一部分并未經過實地調研，只是自己根據行業估值水平，結合估值模型作出的預判。

實地調研正逐漸變成一種集體娛樂活動。“實地調研有點像走過場，很多時候上市公司組織的調研都是花錢做公關，所講內容也都是故意放出來用以抬升股價。”上海某券商研究所負責人坦言。

三、研究機構之胞兄——自營機構

自導自演唱雙簧——編造信息操縱股價

近幾年資源類以及有色金屬類股票被市場看好，在美麗光環的籠罩下，幾乎每年都遭遇到資金的炒作，一些新涉足其中的上市公司同樣如此。中國寶安因為有"石墨礦"、寧波聯合因為涉"銻"，從而遭到投機資金的追捧。

相對于為了獲得基金分倉收益而鼓吹上市公司利好，券商借此在自營盤上大舉牟利的行為更為惡劣。業內人士透露，由于經紀業務本身面臨著很多的不確定性，部分券商在權衡利益之后，甚至可能提前買入某只股票，然后借助其研究報告的利好鼓吹抬升股價，然后在高位出貨。

一些券商在沒有調研的前提下發布利好的報告，引起股價大幅變動，總有其背后的目的，而這往往是利益驅使。分析人士指出，作為集投顧與投資業務于一身的券商，其研究與自營之間的串通合謀、操縱市場，亟待引起監管部門的重視。

四、券商與“VIP”——主力資金

“在一些人眼里，我們像是一群大忽悠，也許買入理由只有一個，但我們必須找出至少3個足以讓人信服的理由。但最終是漲還是跌，我們自己心里也沒有十足的把握。”一位券商分析師說出了不少同行的心聲。

影響股價靠金牌分析師

實際上，分析師與大資金的關系是雙向的。除了分析師主動推薦大資金手中股票外，更有大資金主動找分析師寫文章薦股。由于不少所謂的明星分析師對市場存在一定的影響力，因此一些大客戶在持有某只股票后，也會通過關系找一些近期較有影響力的分析師為其手中股票“敲邊鼓”。而分析師也能從中獲得一筆不少的報酬。

面對如此交互的利益鏈條，我們可以設想，如若“假”公開研報的背后是這幾方面同時推動，這將是幾重謊言？照此推測，寧波聯合的“銻”事件，僅是日信證券的自導自演，還是另有隱情？也許只有當事人了解。

既然上市公司年報的虛假陳述都該負起法律責任，券商研報的失實本質上亦是一種虛假陳述進而損害投資者利益的行為。無視此種行為，無異于放縱市場的違規。當然，把研究報告的失實全部歸結于券商研究員也不甚全面，市場有效的監管也同樣重要。更理智也更實際的辦法，是管理層面在制度和規范方面予以健全和完善，為分析師提供更好的研究條件和生存空間。(編輯根據相關資料整理)

名詞解釋：

分倉：一些基金公司不具備滬深交易所的會員資格，須通過租用券商的交易席位進行交易。目前開放式基金規模很大，動輒都在百億元以上，要通過多家券商的交易席位同時進行交易，即“分倉：一些基金公

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