雙匯事件再度拷問研報獨立性賣方研究運作模式亟待轉變

2011年04月22日 05:26
來源：證券時報網作者：黃兆隆

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風未平，浪又起，這是賣方研究市場近期寫照。

就在監管部門開始調查中國寶安、寧波聯合相關研究報告作假的同時，包括中投證券在內的多家券商又卷入了涉嫌為機構唱多雙匯發展的風波之中。由此，賣方研究報告獨立性問題再一次被擺在了公眾面前。

不少業內人士指出，隨著賣方研究問題不斷暴露，也預示著其運作模式需要做出改變：一方面要對內服務財富管理業務；另一方面，與機構投資者合作模式需要不斷借鑒海外投行運作機制，讓研究走出去。

獨立性遭遇挑戰不斷

作為風波中的當事人之一，中投證券研究所所長孫懷宇昨日向證券時報記者表示，報告并不存在為某只基金搖旗吶喊的可能，該公司與國內大多數基金公司均存在合作關系。

“隨著雙匯事件的擴大化，其銷售業績不可避免受到影響，短期內，公司股價難有較好表現。在此次事件受創最大的是基金公司，因此，報告適時介入，明顯為機構投資者唱多。”上海某大型券商研究所執行負責人表示。

事實上，這并非賣方研究的獨立性首次遭到質疑。由于賣方研究報告要同時服務內部和外部，這導致其與其他業務部門、機構投資者和上市公司之間都存在著不同程度的利益關聯。業內時而會被爆出研究所與投行業務之間、與機構投資者之間的利益輸送違規事件。

賣方研究影響難擴散

由于賣方研究扎根國內各產業鏈，其研究方法的嚴謹性、研究范圍的覆蓋面等往往比諸多學術研究機構更為專業、廣闊。但其對國家宏觀政策、實體經濟運行以及公眾的影響力和話語權還遠遠不足。

中信證券研究主管徐剛對此曾表示：“券商研究是最貴的研究，但溢出效益還太低，公共媒體的版面上，依然由高校學者、政府官員和海外大行的聲音占據。”而接受采訪的諸多研究所所長均認為，隨著中國經濟實力增長，券商研究機構影響力應當超越資本市場，拓展至政府以及各經濟部門的決策中。

“這個前提便是要保證研究的獨立性。”深圳某國有大型券商研究所負責人表示。

運作機制需轉變

相較利益糾纏不清的賣方研究，隨著券商財富管理業務崛起，買方研究又重新煥發出第二春。與此同時，基于香港市場之上的海外研究逐漸顯現商機。

業內人士指出，新形勢下，傳統賣方研究業務發展模式面臨思路轉換壓力。國泰君安、國信證券、上海證券等多家券商對內逐步構建買方研究所，滿足財富管理研究業務需求。同時，繼申銀萬國之后，華泰聯合等多家券商也開始謀求將國際話語權列入目標。

“未來10年，應該在著力構建國際化研究團隊、服務全球資金上與國際接軌。”上述券商負責人表示：“由于對全球宏觀數據涉及較晚、經驗不足，在宏觀研究上還需向海外機構學習。

海外機構對中國資產的配置逐步加大，英美對沖基金紛紛招募中國分析師，加之資本輸出力度不斷提高，這都為本土機構走向國際提供了條件。不過，其真正質變有賴于人民幣國際化和中國資本市場開放進程。

“中國經濟面對的是全球競爭，看不見全球經濟和資本市場的趨勢，就無法預測和判斷中國經濟和資本市場的趨勢。所以，金融危機之后，我們依然沒有定價話語權，就是因為沒有全球的業務，沒有全球的競爭。”徐剛表示，“研究國內企業，也需要參照國際市場的價格波動、供求變化。要在未來10年取得中國乃至全球研究的話語權與定價權，唯有在提升研究水平方面不懈努力，研究機構需要參考海外投行的運作機制，從影響國內資金發展到引領國際資金的流向。”