采礦門背后的研報江湖：80%研報注水已成行業潛規則(2)

2011年04月23日 13:06
來源：中國經營報

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“打開想象的空間”講故事

林路介紹，股價上漲的最大推動力就是上市公司有廣闊的前景，而這正是券商研報注水的主要環節。

“無論是中國寶安的石墨礦，還是寧波聯合的銻礦等，其實都是研究員找出來的一個概念，包裝出來的一個故事。現在市場爭議的是這些公司究竟有沒有礦，但投資者不知道的是，即便是上市公司真有這些礦資源，對公司的利潤貢獻也很小。”林路透露，這一切源于研究員對資源的盈利預測和估值模型的選擇。

林路舉例說：“研究員對資源股采用儲量估值的模式，比如發現某上市公司含有銻金屬的探明儲量有2億噸，再按當前市價10萬元/噸計算其價值為20億元。這相當于畫了一個大餅，給上市公司的股價提供了想象空間。

但來自公司方面的消息卻顯示，銻的開采成本很高，可能未來20年，這20億都不可能真正兌現成公司的利潤。換言之，所謂的銻概念，對公司3~5年的贏利貢獻很小。

除了對資源股的過度樂觀估計，有些研究員的操作手法是用含糊的詞語提一些形式化的概念。“提形式化的概念，在二級市場短期很容易見效。最重要的問題是，形式化的概念不容易實證，我不能在報告中用量化的方式證明我是對的，但你也沒法用量化的方式證明我是錯的。”某行業研究員透露，對關鍵細節避開不談，是研究員自我保護的一種手段。

記者也看到不少類似的報告，例如某券商在年初以“漲價”概念推薦綠大地的理由是：“幾年來綠化熱潮正在席卷全國，花木價格也逐年攀升，許多花木的價格，正在悄然創造一個又一個新高。”但對于花木價格上漲，究竟能讓綠大地受益多少，報告中卻看不到量化的分析。

除了提概念，研究員的主觀推測，也是報告注水的常用手法。趙偉就親身經歷了這樣一個例子：“深圳某上市公司建了一塊商業地產用于出租，研究員在報告中稱，假設未來3年地產出售，將給公司帶來多少利潤。但當私募到上市公司調研時卻發現，公司方面根本沒有出售計劃。研究員之所以假設商業地產出售，是因為出售和出租之間的收入相差十幾倍，如此以來，公司的贏利將大幅提升，原本是每股0.5元，經研究員一調，就變成了0.8元，股價又有了30%的上漲空間。”