采礦門背后的研報(bào)江湖：80%研報(bào)注水 已成行業(yè)潛規(guī)則(2)

2011年04月23日 13:06
來源：中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)

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“打開想象的空間”講故事

林路介紹，股價(jià)上漲的最大推動(dòng)力就是上市公司有廣闊的前景，而這正是券商研報(bào)注水的主要環(huán)節(jié)。

“無論是中國(guó)寶安的石墨礦，還是寧波聯(lián)合的銻礦等，其實(shí)都是研究員找出來的一個(gè)概念，包裝出來的一個(gè)故事。現(xiàn)在市場(chǎng)爭(zhēng)議的是這些公司究竟有沒有礦，但投資者不知道的是，即便是上市公司真有這些礦資源，對(duì)公司的利潤(rùn)貢獻(xiàn)也很小。”林路透露，這一切源于研究員對(duì)資源的盈利預(yù)測(cè)和估值模型的選擇。

林路舉例說：“研究員對(duì)資源股采用儲(chǔ)量估值的模式，比如發(fā)現(xiàn)某上市公司含有銻金屬的探明儲(chǔ)量有2億噸，再按當(dāng)前市價(jià)10萬元/噸計(jì)算其價(jià)值為20億元。這相當(dāng)于畫了一個(gè)大餅，給上市公司的股價(jià)提供了想象空間。

但來自公司方面的消息卻顯示，銻的開采成本很高，可能未來20年，這20億都不可能真正兌現(xiàn)成公司的利潤(rùn)。換言之，所謂的銻概念，對(duì)公司3~5年的贏利貢獻(xiàn)很小。

除了對(duì)資源股的過度樂觀估計(jì)，有些研究員的操作手法是用含糊的詞語提一些形式化的概念。“提形式化的概念，在二級(jí)市場(chǎng)短期很容易見效。最重要的問題是，形式化的概念不容易實(shí)證，我不能在報(bào)告中用量化的方式證明我是對(duì)的，但你也沒法用量化的方式證明我是錯(cuò)的。”某行業(yè)研究員透露，對(duì)關(guān)鍵細(xì)節(jié)避開不談，是研究員自我保護(hù)的一種手段。

記者也看到不少類似的報(bào)告，例如某券商在年初以“漲價(jià)”概念推薦綠大地的理由是：“幾年來綠化熱潮正在席卷全國(guó)，花木價(jià)格也逐年攀升，許多花木的價(jià)格，正在悄然創(chuàng)造一個(gè)又一個(gè)新高。”但對(duì)于花木價(jià)格上漲，究竟能讓綠大地受益多少，報(bào)告中卻看不到量化的分析。

除了提概念，研究員的主觀推測(cè)，也是報(bào)告注水的常用手法。趙偉就親身經(jīng)歷了這樣一個(gè)例子：“深圳某上市公司建了一塊商業(yè)地產(chǎn)用于出租，研究員在報(bào)告中稱，假設(shè)未來3年地產(chǎn)出售，將給公司帶來多少利潤(rùn)。但當(dāng)私募到上市公司調(diào)研時(shí)卻發(fā)現(xiàn)，公司方面根本沒有出售計(jì)劃。研究員之所以假設(shè)商業(yè)地產(chǎn)出售，是因?yàn)槌鍪酆统鲎庵g的收入相差十幾倍，如此以來，公司的贏利將大幅提升，原本是每股0.5元，經(jīng)研究員一調(diào)，就變成了0.8元，股價(jià)又有了30%的上漲空間。”

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