煙臺萬華一季報點評：目標價28元 維持買入評級

2011年05月03日 10:36
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng) 作者：信達證券 郭荊璞 麥土榮 趙雅君 印培

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信達證券 郭荊璞 麥土榮 趙雅君 印培

一季報業(yè)績基本符合預(yù)期

煙臺萬華發(fā)布2011年一季報，1~3月實現(xiàn)營業(yè)收入31.84億元，同比增長55.4%；實現(xiàn)營業(yè)利潤7.06億元，同比增長130.2%；歸屬上市公司股東的凈利潤4.80億元，實現(xiàn)每股收益0.29元。

寧波二期滿負荷貢獻產(chǎn)量，綜合毛利率提升至33%

隨著寧波二期的順利投產(chǎn)，公司全年產(chǎn)能達到80萬噸，目前裝置滿負荷開工。配套苯胺能夠覆蓋全公司60%以上的原材料需求，公司綜合毛利率同比增長9個百分點，達到33%的水平。一季度MDI兩次提價，純MDI漲價1050元/噸，聚合MDI漲價900元/噸，而同期苯胺價格回落1100元/噸，價差繼續(xù)擴大。

未來兩年寧波產(chǎn)能翻倍，其他公司無新增產(chǎn)能

公司在未來兩年將通過技改的方式擴增產(chǎn)能，寧波地區(qū)2012年達到100萬噸產(chǎn)能規(guī)模，到2013年，實現(xiàn)產(chǎn)能翻倍，達到120萬噸。除此之外，全球只有巴斯夫在重慶的40萬噸MDI項目剛剛獲批，預(yù)計2014年投產(chǎn)。

公司大力投入研發(fā)，新產(chǎn)品豐富產(chǎn)業(yè)鏈

公司管理費用同比增長126.0%，主要原因是公司加大了研發(fā)投入。公司1.5萬噸HDI預(yù)計明年可以貢獻產(chǎn)能，市場售價在8萬~10萬不等，下游主要用在高檔汽車等的涂料上。八角工業(yè)園也規(guī)劃建設(shè)30萬噸TDI裝置，公司可以從博蘇公司學(xué)習成熟的TDI生產(chǎn)經(jīng)驗。未來公司將豐富聚氨酯產(chǎn)業(yè)鏈，擴展到聚氨酯涂料產(chǎn)業(yè)，公司產(chǎn)品更加多元化。

給予目標價28元/股，維持“買入”評級。

市場可能低估了收購博蘇帶來的負面效應(yīng)，博蘇雖然是全球布局的重要步驟，但是除TDI以外的其他產(chǎn)品盈利能力具有一定的不確定性，博蘇可能無法在短期內(nèi)產(chǎn)生明顯的貢獻，煙臺萬華未來2-3年主要的增長點仍然是國內(nèi)MDI市場。

鑒于MDI行業(yè)進入未來三年的景氣周期，公司產(chǎn)能、毛利、產(chǎn)品價格同時提升，我們預(yù)測公司2011至2012年每股收益為1.39、1168元，對應(yīng)當前股價(2011年4月28日收盤價23.85元)的市盈率為17/14倍，給予2011年20倍市盈率，目標價28元。

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