美國另一位94歲股神的投資思想

2011年05月10日 19:37
來源：i美股

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《精譯求精》

Walter Schloss

他不是很多人眼中的股神，但他是“股神，眼中最偉大的投資人之一。他曾經為價值投資之父，也是巴菲特的老師Ben Graham，工作將近十年。自立門戶后一直堅持獨立投資，直到今天，對，94了，他還在價值投資。

巴菲特2006年致股東信，專門重點講到Walter Schloss

“最后我想談談我在華爾街的一位老朋友，Walter Schloss，他去年已經90歲高齡。從1956年至2002年，他的投資都非常成功，而且除非他的基金賺錢，否則他一分錢手續費也不收。我對他的敬仰不是馬后炮，我在五十年前就把他推薦給St. Louis家族，建議由Walter來管理他們的財富，他是我當時唯一推薦人選。Walter沒有上過大學，或者商學院。他的辦公室只有1間，直到2002年才擴到4間。而且沒有秘書，沒有任何辦公人員，只有他的兒子幫他。他們從來不靠內幕信息，確切的說，內幕信息至少離他們有1英里遠。他們就設定幾條標準挑選股票。1989年父子倆接受采訪，被問及投資理念，回答‘我們盡量買便宜的股票’。聽到這些，什么現代組合理論，技術分析，宏觀判斷和復雜模型，都歇了吧。

Walter的策略是不要冒‘真正的風險’（資本的永久損失）。以此為依托，他的投資回報遠超大盤，特別值得注意的是，他投資過超過1000只股票，大部分看上去都沒什么吸引力。他多年來的成功不是依靠幾只股票，也不可能是因為偶然。我第一次向公眾推薦Walter Schloss是在1984年，那時主流商學院盛行‘市場有效理論’，即認為股票價格不會明顯被錯估，所以僅僅利用公開信息，投資者無法超越市場平均水平。無數本來前途無量的年輕人就被灌輸了這樣的思想，而另一邊Walter卻繼續用事實說話—跑贏大盤。市場有效理論反而‘幫助’了Walter，就像如果你從事航運業，而你的競爭對手都被教育說，地球不是圓的，而是方的。從這個角度講，對Walter的投資者來講，他沒有上過大學，是件好事。

巴菲特在The Superinvestors of Graham-and-Doddsville這樣形容Walter Schloss：

“他真的知道怎樣找到‘比賣給私人投資者價格低得多’的股票。他持有股票數量比我多得多，他對公司所處行業的性質等，沒有我關心得多。我也影響不了他。不過這是他的優勢之一，因為沒有人影響得了他”

開場笑話，哈哈

1998年Walter Schloss參加了Jim Grant投資論壇，演講題目是“我的華爾街六十五年”，開場時他先講了一個笑話。“我有個朋友，在精神病院當醫生，他請我去給他的病人講講投資。我應邀前往，剛講了幾句，一個坐在前排的病人，站起來沖著我喊，‘閉嘴，白癡，坐下！’我頓時傻了，問我的朋友該怎么辦，他說，‘那你就坐下唄，這是他這幾個月來說的最明智的一句話’”

在那次演講中，Walter給大家介紹了他眼中的“價值投資之父”Ben Graham。Graham從哥倫比亞大學畢業后，聰明的他將自己的理念應用于投資，他定下的規矩是，有回報他要提取50%，而出現損失，他也會承擔50%。不過，1929年的市場也讓他損失慘重，投資者紛紛贖回。1946年，Graham-Newman基金已經成立10年，表現一直很好。主要原因是Graham二戰前買入很多規模和盈利一般的二線公司，這些公司不用繳納超額盈利稅，因此戰后反而經營和股價都表現很好。兩個小例子。Ben Graham的堅持。曾經有人給他推薦未來業績很看好的公司，他說“這不是我們的風格”。他所倡導的價值投資并不是預測企業未來幾年的盈利和增長。哪怕“機會”再“確定”，他也會堅持原則。Ben Graham的價值發現。二戰前買市場熱捧波音公司，認為其前景巨大；而戰后，很多人都認為公司沒有前途，于是Ben Graham得以在20元股價買入（當時賬面價值為40美元）。當時沒有多少人會專門在股價跌時買入，Ben Graham已經在這樣做了，不過他不愿意用逆向投資形容自己，他認為自己是在買入價值。所以你要教育你的投資人，除了浮盈，也要習慣浮虧，而且越跌越買。

其他場合，Walter Schloss精彩問答：

1、你和巴菲特等人都曾師從Ben Graham，今天你們也成為非常成功的投資人，你們的共同點是什么？

都不抽煙，呵呵。我想我們都很理性（rational），即使在非常不利的情況下，我們也不會很情緒化。當然，巴菲特是這方面做得更極致些。而且我們都很誠實，我們知道有些人賺了很多錢，但別人并不愿意投錢給他們，因為他們人品有問題。

2、Tweedy Browne偏定量，而巴菲特偏定性，你呢？

我不是很擅長判斷“人”，我更喜歡跟數字打交道，除非上市公司離得很近，否則我不會去調研。我會從公司是否愿意分紅，來判斷管理層是否為股東利益著想。因為我們很“小”，所以我們不會去約見管理層，除非你是富達（Fidelity），否則他們怎么會聽你的呢？在基金規模小的情況下，還是同數字打交道更容易些。

3、買賣原則？

不要著急賣。如果股價已經到了你認為合理的價格，那你賣掉可以。但如果因為已經漲了50%，別人勸你要鎖定利潤，你不要急著賣。至少賣之前要重新評估一下公司，要考慮當時市場的情緒（點位）是否對股價構成影響，人們是不是特別樂觀？買股票時，根據我個人經驗，買在過去幾年的歷史低點總歸會有好處。你看到股價從125跌倒60，你認為有吸引力了，但可能三年前低至20，這說明這公司股價確實很脆弱。

4、你自己經歷了很多次經濟衰退（18次），還包括二戰后的市場，歷史在重復，還是你也在改變？

市場呈現兩極分化，一方面有些股票跌去50-60%，而有些股票創了新高。人們總喜歡買入表現很好的公司，而不喜歡那些表現糟糕的公司。有些人也許在想，如果我現在賣掉這些差的公司，還可以抵消一些要繳納的盈利稅，不得不承認很多人為了各種各樣的原因賣股票，所以股價總是會比“應該”跌得更多。以前的價值投資我們會買入股價跌到“流動資本以下”的公司，但現在這一條很難適用。現在的原則是買入股價被“打壓”的公司，股價在歷史低位（而不是創新高）的公司。當然我們得弄明白，其他投資者為什么不喜歡它們，是因為沒有業績，還是因為季報比市場預期低了一點點，我們愿意與市場不同，因為我們不認為一個季度表現很重要。

5、你的投資很分散

巴菲特曾說我這樣做是為愚蠢進行對沖，我告訴他我們不會對公司盈利進行預測，而我們買入的又是些二線公司，我知道這里面一定能出來不錯的公司，但我并不知道是哪個，所以只能每個先買點。一定要買，哪怕只有一點點，這樣你才會記住它。遇到真正喜歡的公司，隨著股價下跌，還會繼續買。

6、很多人由于貪婪，撐不了你這么久，你的秘訣？

很多人本不應該來這個市場，由于貪婪，才有他們的出現。我們有自己的潛在買入名單，當這個名單由50只減少到3只，我知道市場很危險了，也沒有那么便宜了，于是是時候徹底撤出了。再說市場幾十年前哪有那么多CFA。

7、給年輕人忠告

對自己要坦誠，不要讓情緒左右你的判斷，要明確自己這輩子要什么，不要因為華爾街賺錢就做這行。要與受人尊敬的人和好人打交道。

Walter Schloss工作習慣

他從來不用電腦，但堅持每天早上讀報，唯一其他參考資料是ValueLine雜志，最喜歡看“表現最差股票列表”，找到理想標的后買入一些（股價較賬面價值有折價，債務少最好沒有，管理層有一定持股比例），然后讓上市公司將財務報表郵寄到自家信箱。每天工作時間堅持上午九點半到下午四點半。1956年自立門戶后，將近50年（2003年基金清盤，專門為自己理財）年復合收益率16%。難怪，Forbes雜志曾在封面說，聽Schloss談“簡單”的價值投資對現代人是一劑“補藥”