淪落的券商研報

2011年05月11日 04:13
來源：證券日報

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- 汀蘭

以往作為投資者“風向標”的券商研報，如今越來越娛樂化。

券商“石墨研報門”并沒有隨著四家券商被起訴之證監會而結束。東海證券于5月6日發布的一份關于深國商名為《烏雞變鳳凰——公司深度調研報告》，再度將券商研報推上輿論的風口。又是同樣的劇情，研報發布—股價大漲—公司澄清。在“被漲租金”、“被銻礦”后，上市公司都表示，并沒有接受相關券商的調研。人們不禁要問，應秉持準確、客觀準則的券商研究報告究竟怎么了？

實際上，目前分析師對上市公司調研不足已是普遍現象。一位轉投私募的分析師向筆者談到，目前在這個行業的從業人員普遍年輕，有不少是從學校里走出來的學生，清一色名校，考過CFA的也不少，但大多缺少經驗。而上市公司分析，并不是懂理論、會模型就能做好的，更多的是實地去看、去和上市公司人員交流去。要想真正了解一家上市公司，一年去調研幾天是絕對不夠的。不僅如此，還要深刻地了解行業，包括宏觀和微觀層面，一個優秀的分析師，必須是行業專家+財務高手。

不能否認的是，這一個快節奏的高強度的行業，年度策略報告，半年度、季度、月度策略報告，甚至行業周報；行業內上市公司也月度、季度、年度業績分析一個少不了。一家中型券商的分析師告訴筆者，研究所有對研究員的工作量的考核非常嚴格，加班很正常，尤其是季報、年報期，幾乎沒有休息時間。筆者隨意翻閱最近一個月某行業研究報告，發現海通、中信等券商分析師著實是高產，平均每3-4天就有一篇分析報告出爐。

在這樣高強度的工作下，不難理解為什么絕大部分研報是在幾乎沒有任何實際調研的情況下寫出來的。對于新股，有些研究員更是直接看著招股說明書寫報告，更有甚者，每逢新股臨近上市，承銷商組織安排的研究報告、估值報告以及高成長性預期報告立馬鋪天蓋地。不僅如此，還有2010年接連踢爆的幾起券商研報“抄襲門”事件，接二連三的負面事件不得不讓人審視研報推出者的職業態度。

當然，并不是說要求每一份研究報告都必須有實地深度調研，但筆者認為，分析師撰寫的每份報告，最起碼的標準是不能嚴重誤導投資者，尤其是這種誤導出于主觀故意。另外，每年券商分析師必須有一定的調研，而且必須是有效、不受外部因素影響的調研。

除了研究報告的時效性和準確性外，賣方分析師的客觀公正也是分析師應該遵循的準則。這是基本的職業道德。但是，由于目前賣方市場的環境，分倉傭金是券商研究機構的主要利潤來源之一。所以不論是券商還是券商旗下的分析師，都必須維護基金的利益，說白了就看基金經理的臉色行事，對于基金重倉的股票，不敢給出較空的評價，甚至在基金出貨時大幅唱多，吸引普通投資者為基金“抬轎”

另外，對于分析師來說，他們的排名以及與排名掛鉤的薪酬在很大程度上是由基金經理的打分來決定的。正是基于券商與投資基金之間這種赤裸裸的利益關系，決定了券商研報不可能是完全客觀公正的。

除了基金，上市公司也是不能得罪的主，為什么呢，因為這直接決定了分析師以后能不能繼續和公司打交道，是否可以從公司獲得資料。但是，如果券商一味地為了不得罪客戶，看基金的臉色行事、不敢得罪上市公司，甚至為基金“抬轎”，又何談分析的獨立性呢？

誠然，預測是這世界上最難的事情，但是，分析師的工作就是通過對行業和公司的研究撰寫報告、發表觀點，直接影響著公眾對公司的判斷，甚至影響公司的股價表現，責任重大。因此，分析師的客觀公正性被反復強調。

當然，不能因為一部分券商研究員和研究所不負責任的行為就完全否定這個行業。嚴謹、敬業的分析師也并不是鳳毛麟角，與前者相比，他們更能得到別人的尊重。筆者認識的一位大宗商品分析師，曾為了考察銅的需求、判斷銅價走勢，走訪了長江中下游幾乎所有的空調廠(銅是制造空調的重要的原材料)。

一位曾獲得“新財富最佳分析師”的研究員的話筆者仍記憶猶新：“如果在發布報告前讓極少部分投資者先買好，再給大眾出報告，有失公正。當你對一個人做過不公平的事情后，所有的人都會在下一次質疑你?！?