中國概念股美國“被沽空”邏輯

2011年05月13日 00:59
來源：21世紀經濟報道作者：陳植

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中國閥門首席執行官王建寶每周都會迎接境外基金公司基金經理，盡管他們此行目的，多是驗證公司經營狀況的真偽——如今，中國閥門正身陷關于公司財報違規的風波。

“這一切，都是有機構企圖沽空我們股價套利。”王建寶指出。

去年底SEC開始調查反向并購型海外上市的中國公司財務合規問題后，與中國閥門有著相似處境的中國概念股數量越來越多，中國高速頻道、東南融通等20余只中國概念股均成為沽空者的狙擊對象。

沽空中國概念股的邏輯是什么？

沽空套利“四步曲”

1月中旬，研究公司Citron Research出具兩份報告，指出中國閥門曾在收購Able Delights和Shanghai Pudong兩家公司時存在隱瞞收購價格、收購實體與關聯交易的不當行為，違反會計準則及SEC相關規定。

“我們很快就召集公司主要持股人澄清上述質疑，當時超過150個投資者聽取我們的解釋并表示認可。”王建寶透露。

事件并沒有平息——2月起，Glancy Binkow Goldberg、The Rosen Law、Saxena White等多家律師事務所根據Citron Research的兩份報告開始調查中國閥門是否存在財務違規，召集散戶投資者提出訟訴。

王建寶認為，在一切行動的背后，有一條隱秘的套利邏輯在運作。 “他們的目的就是沽空股價套利。在出具質疑報告前，Citron Research與關聯機構就承認已沽空中國閥門股票。”王建寶指出，“具體到沽空套利策略，他們有著嚴密的四步曲。

在王建寶看來，首先他們向經紀商借來中國閥門股票沽空，準備等股價大幅下跌，再買進股票歸還經紀商賺取其中差價；據了解，在1月中旬Citron Research發布財務質疑報告期間，其沽空量約在300-400萬股，一旦沽空投資布局完成，第二步則出具財務質疑報告打壓股價。

不過，王表示，中國閥門召開投資者溝通會并取得投資者認可后，當天股價最高漲幅達到約18%。

隨后，多家律師開始尋找散戶投資者，要求中國閥門為財報違規問題高額賠償，被王認為是沽空邏輯第三步。

“這些律所替中小投資者維權可以收取訴訟標的賠償額的約30%。”一位精通海外上市業務的外資律所合伙人告訴記者，“訴訟的另一個目的是進一步打壓股價，畢竟多數共同基金不會持有這些上市公司股票。

截至5月12日收盤時，該股收在3.65美元，離52周最低價3.63美元僅一步之遙，市值僅余約1.4億美元。今年以來，中國閥門股價跌幅超過60%。

“第四步，是要求知名會計師事務所不要給我們進行審計，從而加深投資者對公司財務的懷疑，贏得高額賠償的訴訟官司。”王建寶表示，“現在我們已聘請一家美國排名前十的會計師事務所進行財務審計，回應訟訴調查。

狩獵目標

只是，中國閥門的反擊效果如何，仍是未知數。

“去年底SEC開始調查反向并購型海外上市的中國公司財務合規問題后，多數從OTCBB轉板到納斯達克、紐交所的中國公司都成為一些專門沽空套利機構的狙擊對象，而他們的沽空做法，就是尋找中國公司在轉板前后財務報表方面的漏洞，如高管職業背景的真實性、資產并購的財務數據披露前后是否不一致，是否存在沒有披露的關聯交易等。”一家美國對沖基金經理表示。

記者發現，中國閥門當時通過反向收購上市的財務審計機構是Frazer Frost，而近期SEC明確指出Frazer Frost在另一中國概念股中國節能的財務審計過程存在“未能盡到專業態度和應有的職業審慎”的行為，其合伙人Dean Yamagata被勒令禁止從事審計工作2年。

在美國，一旦上市公司的財務審計機構被質疑，這家上市公司的財務可信度也會大打折扣，成為某些機構借助財務質疑沽空套的“優選對象”

在上述對沖基金經理看來，多數美國投資者更看好TMT產業的高成長性，某種程度給某些機構沽空傳統制造業中國概念股提供了良好氛圍。

“在他們眼里，閥門制造等傳統制造行業都是夕陽產業。所以Citron Research質疑中國閥門43.4%產品毛利率是否有所夸大，但在中國先進制造業技術升級的大浪潮里，我們有些產品毛利率都在70%以上。”王建寶透露。

要讓美國投資者相信中國傳統制造業產品的高利潤率，并非易事。

“一方面是美國投資者更相信中國TMT產業高成長性，另一方面則是對沖基金往往采用多空倉操作，即做多市值大于5億美元、成長前景更好的中國公司，買跌那些市值在1-3億美元，從OTCBB轉板而來的傳統制造業中國公司，它們轉板前后的財務報告漏洞，最容易被投資機構質疑并沽空。”上述對沖基金經理表示。

5月以來，人人網美國上市第二日連續5天下跌，世紀佳緣與網秦上市首日股價跌破發行價。

“一方面是上述公司IPO期間修改招股說明書表明公司在經營管理與信息披露方面仍有漏洞。”前述對沖基金經理表示。具體的多空倉操作，則是買漲公司治理與盈利前景更穩健的公司同時，賣空世紀佳緣、網秦、人人網等公司股票。“如果中國互聯網股票走勢良好，前者漲幅比后者更高，多空倉操作仍有收益；反之前者比后者跌幅更低，仍會產生投資正回報。”