殷劍峰：跨境貿易貨幣替代導致外儲驟增

2011年05月19日 21:17
來源：鳳凰網財經

0人參與0條評論

鳳凰網財經訊由上海市政府和中國一行三會共同主辦的2011陸家嘴金融論壇于5月19-21日在上海舉行，本次論壇的主題為“新時期的金融體系及其宏觀管理”，鳳凰網財經進行全程直播。中國社會科學院金融研究所副所長殷劍峰在“浦江夜話三：人民幣跨境流動，如何協調加快推進”的專題論壇上表示：

人民幣國際化跨境貿易發展很快，去年已經到5千億規模了，但現在觀察人民幣貿易跨境結算有兩個問題，第一個在5千億規模中，70%、80%是境外貿易。在跨境結算中出口貿易，因為人民幣用的比較少，所以導致了跨境貿易中出現了貨幣替代的現象，原來進口企業進口商品要找銀行，銀行找中央銀行買外匯，現在不找了，直接用人民幣支付，原先的外匯需求就沉淀在人民銀行。這實際上是這兩年，中國外匯儲備增加的一個不能夠忽視的現象，大家可以算一下5千億70、80%是人民幣，那就是四千億人民幣，除一下匯率就知道它的規模。

第二個問題，是由于70、80%的人民幣跨境貿易結算是通過香港，在香港沉積了大量人民幣的存款。香港以人民幣計價交易的金融產品非常匱乏，比如說以人民幣計價的債券，在中央政府支持的條件下，依然只有人民幣存款不到1/4的規模。這就導致了香港人民幣持有收益非常低，很多香港機構，甚至于一些學者和政府官員都在說，我們香港人民幣離岸市場發展不起來，就是因為回流問題。對這個問題怎么看？我覺得這個問題是人民幣國際化的關鍵點。實際上如果你觀察一下，歷史上日元的國際化過程也遇到過同樣的問題，對今天也有非常重要的啟示作用。

主要的經濟體，它的貨幣都成功實現了國際化，并且成為最關鍵的儲備貨幣，比如英鎊，比如美元。IMF統計可識別外匯儲備60%左右是美元，30%左右是歐元，剩下10%是日元等貨幣。從這點來看，日元它不是一重要的儲備貨幣，而日元背后有其他外匯來支撐。從這個角度來看，日元國際化是失敗的。

日元國際化為什么會失敗呢？從上個世紀80年代和90年代包括很多日本和美國學者在研究這個問題。其中1982年日本學者總結了72年到82年十年間，日本在進出口中日元使用的情況，發現到80年日本的出口貿易中34%才使用日元，而進口貿易中只有4%使用日元。這個情況正好和中國相反，中國是進口貿易使用多，出口貿易使用少。日本主要是因為超過50%是能源大宗商品，而大宗商品是以美元計價發展起來的，是美元的商品期貨交易市場決定的。日本出口貿易中遠遠低于當時的西德，他們發現當時日本的出口貿易中1/4是對美國，大概還有同樣的規模是對當時歐洲經濟共同體。這兩部分中日元使用比例非常小，幾乎不可能。

我們知道從84年5月，日本和美國成立了日元美元委員會，開始大力推日元的國際化。日元國際化當時有一個非常重要的特點，資本項目的開放，開放的速度和程度遠遠快于日本國內金融體系改革。所以從84年下半年開始，隨著日元國際化推進，日本離岸業務市場迅速發展，特別85年后日元大幅升值的背景下，日元的離岸金融市場發展非常快。

但是日元的離岸金融市場是一個非常畸形的市場，在里面主要是兩類交易。一類交易是在日本本土的金融機構將資金轉移到離岸市場，比如倫敦、美國、香港，然后再從離岸市場將資金轉移到日本本土。當時日本研究作者稱資金循環是債貸款，說白了，日本人自己在玩自己的錢。離岸金融市場還有一部分交易就是國際投資者，在借日元并不是想持有日元，他們發現國際投資者對以日元計價的債券和股票一點興趣也沒有，他們借日元立刻換成美元和其他貨幣投資美國和歐洲。

在離岸市場主要的交易是前者，就是資金從日本流出來，通過離岸市場轉一圈回到了日本本土，回到日本本土主要干什么？就是主要炒股票，炒房地產。90年代，日本的經濟危機與離岸資金回流實際上是密切相關的。所以說到的更加直白一點，日元的國際化，日本離岸市場債岸市場發展，實際上就是日本人自己玩自己的錢，最后把自己玩死。