華爾街的“中國概念股”危機

2011年05月21日 03:13
來源：21世紀經濟報道

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“明顯冷清了！”

5月18日，紐約麥迪遜大道300號，奧本海默(Oppenheimer)第五屆中國龍年會在這里召開，參會的紐約對沖基金經理卡爾(化名)說，今年的會議與往年相比過于冷清，“今天的午餐都沒什么人動”

14條街道之外，投行派杰(Piper Jaffray)在同一天舉行其第八屆中國成長會議，去奧本海默路演的中國公司高管們也會轉戰這里推介自己的公司，但他們面對的是相似的冷清。

這與去年的情景真有天壤之別。去年9月，主打中國成長故事的投行羅德曼(Rodman &Renshaw)在紐約舉辦全球投資年會，近5000名投資者參會，一位中國日報的記者當時曾抱怨，“人山人海，連站的地方都沒有。

卡爾說，去年的會議上要想和中國公司高管一對一談話基本上不可能，“去年每個房間都擠滿了人，今年高管都能預約到一對一談話，一些會議室還空蕩蕩的”

他在會議上遇到了一位買方同行，對方看起來一臉沮喪，原來他管理的共同基金只能單邊做多，過去一年虧損慘重，“這一年投資中國股票唯一能賺錢的方式就是做空。

在沮喪與冷清背后，是美國投資者對“中國概念股”特別是反向并購的中國公司喪失信心。中國反向并購公司遭遇了一場前所未有的危機，而接下來，空方已將目光對準了中國的IPO公司。

“尺子畫出來的業績”

中國故事是過去幾年華爾街的一個重要賣點，它能夠吸引到美國投資者。

大企業往往通過首次公開募股(IPO)的方式在美國籌集資金，但對那些不知名的中小企業來說，IPO的標準更加嚴格且成本昂貴。于是，中等投行羅仕證券(Roth Capital)、羅德曼等公司為它們想到了另一種在美國上市的辦法——將一家中國公司的資產注入到一家已休眠的美國殼公司中，只要擁有這家殼公司足夠股份，實質上就相當于在美國買殼上市，這被稱為反向并購。

通過反向并購上市的公司市值一般比較小，多在幾千萬美元到幾億美元之間。雖然單個公司不大，但這一群體加起來也有不小規模。

近年來，赴美上市的中國公司數量激增，很多是通過反向并購。據美國的上市公司會計監管委員會(PCAOB)的報告，在2007年1月至2010年3月間，共有超過600家公司通過反向并購的方式在美國上市，其中有159家來自中國。

《巴倫周刊》去年也曾統計，過去一些年共有350多家中國企業利用反向并購的方式在美國上市，總市值最高時超過500億美元。

但自去年夏天開始，市場上不斷出現看空反向并購中國公司的報告，這些公司的股票就開始了漫漫跌途。

看空報告大多將這些公司在中國工商局的收入數據與美國證券交易委員會(SEC)的數據對比，兩者之間往往存在巨大的差異。

卡爾告訴記者，出問題的基本都是一些業績太好、讓人都不敢相信的公司。“有些公司根本不用查，它的業績就像是尺子畫的，一看就是造出來的。這么好的業績為什么跑到美國來上市？”

在與一些中國公司高管接觸過程中，卡爾也會問到一些尖銳的問題，他能感覺到那些高管的局促不安，“一些基本數據他們都不記在腦子里，一看就知道他們的數據可能是編造的。

做空者：不是道德衛士，就是要賺錢

在Muddy Waters研究公司創始人Carson Block看來，那些看起來業績太好，以至于讓人難以相信的公司很有可能就有問題。

他告訴本報記者，2010年初，他開始幫父親研究一家名叫東方紙業的中國公司。他們最初本打算買入這家公司，但最后的結果令Block感到“震驚”

Block后來公布了他的有關“中國概念股”的首份調查報告，稱東方紙業夸大營收且挪用資金。這份報告后來被許多人認為是各界打擊反向并購中國股票的一個開端。東方紙業當時一周內股價狂跌超過50%。東方紙業之后，Carson Block還相繼做空了綠諾國際、中國高速頻道等中國概念股。

除Block外，其他一些有名的看空報告撰寫者還有Citron 研究的Andrew Left，OLP Global的Adele Mao。擁有大量訪問量的Seeking Alpha網站經常會轉載他們的文章。另外一個網站financialinvestigtor.com也會整理大量有關中國股票涉嫌造假的信息。

在這些報告中，做空者們經常會提到，自己已經做空了相關股票。

紐約的一家曾做空中國概念股的對沖基金經理告訴記者，空方的基本操作模式是——先去做調查，發現問題后做空，然后發布寫好的報告，“發表報告當天一般股價至少跌20%，當天就可以回補空頭倉位”