中國概念股起底 上市鏈條助推“泡沫”

2011年05月21日 03:29
來源：21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道

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衣鵬

一只中國概念股如何將他們的“故事”刻在美國投資者腦中？這個(gè)問題甚至困擾著克里斯這樣的資深人士。目前他擔(dān)任總裁的一家納斯達(dá)克上市公司，曾經(jīng)宣稱收購了美國相關(guān)制造行業(yè)的翹楚，但市盈率長期低于10倍，公司只得謀求私有化退市；而說起去年市盈率曾高達(dá)50倍的一家西南快餐品牌，他甚至無法準(zhǔn)確說出它的名字。

克里斯是一位華裔海歸，他自稱1990年代從政府外貿(mào)系統(tǒng)辭職，此后專于在美國從事過私募基金和投行的運(yùn)作。新浪、搜狐等最早的中國概念股曾在數(shù)年前隨大盤發(fā)生巨大波動(dòng)。而今中國公司占市場權(quán)重巨大，但抨擊“泡沫”的聲音也不絕于耳。

北京時(shí)間5月20日，金融軟件公司東南融通(NYSE：LFT)在停牌兩天后公告，將推遲發(fā)布2010年第四季度財(cái)報(bào)；它在之前一個(gè)月內(nèi)陷入多輪財(cái)務(wù)質(zhì)疑；多位不愿公開姓名的操盤者說，審計(jì)方德勤(Delloite)可能與管理層有分歧。這一天，曾經(jīng)歷類似波折的中國高速頻道(NADAQ：CCME)復(fù)盤申請未被交易所批準(zhǔn)，退入粉單市場后下跌61%。

美國證券交易委員會(huì)(以下稱SEC)新聞發(fā)言人弗洛倫斯·哈蒙(Florence Harmon)對本報(bào)記者再三說，監(jiān)管部門并不會(huì)對運(yùn)營在中國的上市公司施以特別措施。因?yàn)閮蓢珊托畔⒌镍櫆希懊郎鲜兄飞系闹袊髽I(yè)，仍在上演著一出出 “前世今生”般的經(jīng)歷。

中國企業(yè)底色

62歲的東南融通董事長賈曉工，一位很具普遍性的人物。他1980年代開始從事軟件開發(fā)，1990年代中期擁有自己的公司，公司稱其為中國商業(yè)銀行提供金融軟件系統(tǒng)服務(wù)。在公司創(chuàng)業(yè)的前十年，賈被員工看做在一線忙碌的那類老板。同時(shí)，公司的董事會(huì)和管理層多有他的朋友和家人。

中國高速頻道董事長程征也是從一間小代理公司做起，以及許多此時(shí)創(chuàng)業(yè)的中國老板，均有類似的創(chuàng)業(yè)經(jīng)驗(yàn)。像克里斯這樣的海歸，被企業(yè)創(chuàng)始者直接授命為總裁的案例，仍然是少數(shù)。

中國概念股大約分為工業(yè)和服務(wù)業(yè)領(lǐng)域，兩者同樣經(jīng)受著國內(nèi)銀行融資困難、現(xiàn)金回籠緩慢的問題。中國股市的發(fā)審制度，使許多企業(yè)望而卻步。美國的上市流程則明晰許多。依照交易所的硬性標(biāo)準(zhǔn)，并有中介機(jī)構(gòu)愿意參與，再根據(jù)SEC規(guī)定提供必要信息，即可以進(jìn)入上市流程。

另一類在21世紀(jì)初成長的TMT企業(yè)(科技、媒體、通信)，則更多由海外歸國人員創(chuàng)設(shè)，在公司原始資本上更為多元。近兩年，投行和私募基金開始對中國公司施以更多治理領(lǐng)域的建議。但一些性情外露的公司創(chuàng)始者，在新的社交媒體中已經(jīng)展現(xiàn)個(gè)性。

一位專注中小概念股的投行人士認(rèn)為，這些企業(yè)普遍通過上市的前兩三年重新理順公司治理結(jié)構(gòu)，控制人才能漸漸熟悉資本市場的規(guī)則。而其間發(fā)生的財(cái)務(wù)漏洞、關(guān)聯(lián)關(guān)系和持股集中，則被許多站在中國立場上的分析人士認(rèn)為可以容忍。

但對很多企業(yè)主而言，上市過程中他們并不專注于接受輔導(dǎo)，更關(guān)注如何迅速比照優(yōu)秀股票的數(shù)據(jù)做高公司業(yè)績——這是圈錢的前提——資本市場具體事宜都交由另一群合作者掌管。

市場鏈條中的玩家

他們在資本圈中被稱作“推手”(promoter)。對大部分生長在中國二、三線城市的企業(yè)家而言，這些與華爾街沾邊的人，將美國市場“錢多易募”的愿景拖入視野。

在東南融通等上市的時(shí)候，中國概念越發(fā)受到關(guān)注。21世紀(jì)初同時(shí)推行的民資松綁和宏觀調(diào)控政策；以及創(chuàng)業(yè)版計(jì)劃的多次夭折后，一些鼓吹中國企業(yè)海外上市的人物開始出現(xiàn)。

其中一類是私募基金，他們通過派駐改革董事會(huì)的方式，介入公司內(nèi)部控制。但這類機(jī)構(gòu)對上市的具體流程并不涉足太深。紅杉資本的投資人沈南鵬過去一年異常忙碌。他有著推動(dòng)自己創(chuàng)業(yè)企業(yè)上市的經(jīng)驗(yàn)

這類具有國際聲名的私募基金，在去年第三季度一度是溢價(jià)的保證。但是，東南融通曾經(jīng)引入老虎基金(Tiger Global)的投資；中國高速頻道則是私募明星漢克·格林伯格(Hank Greenberg)旗下C.V Starr基金的投資對象。“這類資本促使股票在美國市場受到認(rèn)可。”上述投行人士說。

而另一類以財(cái)務(wù)顧問公司、境外投資公司亮相的推手，則更廣泛植入在市場中。“他們在企業(yè)轉(zhuǎn)板過程中賺走大量的錢，承擔(dān)較小的監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)。”一位對沖基金經(jīng)理說。這亦是一些企業(yè)老板的反思。

這類推手的基本模式是，租賃大城市的高端寫字樓，通過二、三線城市的政府人脈開展大型活動(dòng)。因?yàn)閷ふ翼?xiàng)目的剛性指標(biāo)，員工流動(dòng)性極大。

在與企業(yè)合作中，推手承擔(dān)上市成本，往往以上市公司的股權(quán)作為回饋。推手持股比例在10%到超過50%的控股不等，但這些持股并非由一個(gè)公司持有，而是分散在若干離岸公司。單家持股比例往往不超過5%，避免出倉時(shí)的信息披露要求。因而，對這類推手而言，股價(jià)攀升是最大的利益，但監(jiān)管部門難以掌握其具體行蹤。

投行和會(huì)計(jì)事務(wù)所是美國市場維持真實(shí)透明的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。而做空者則不斷在兩者間尋找縫隙。一度許多投行、會(huì)計(jì)所及國內(nèi)推手，形成長期合作的關(guān)系，而做空者則借其中一些機(jī)構(gòu)的

惡名，梳理可能通過財(cái)務(wù)質(zhì)疑做空的股票。

做空中國高速頻道和東南融通的卡森·布洛克(Carson Block)和安德魯·勒夫特(Andrew Left)即深諳此道。他們會(huì)講一些中文，在中國有專門團(tuán)隊(duì)幫忙查詢工商資料，進(jìn)行現(xiàn)場考察，而后會(huì)在一個(gè)時(shí)機(jī)發(fā)出質(zhì)疑報(bào)告。此外，一些小型律所也通過集體訴訟制度加入到拉鋸中。在接受采訪時(shí)，他們都否認(rèn)存在做空時(shí)機(jī)的串聯(lián)，但股價(jià)狂瀉的確屢屢發(fā)生。

相關(guān)投行的研究員迅速在質(zhì)疑報(bào)告后做出看多的依據(jù)，卻也因?yàn)槭袌鰤毫κスぷ鳌６鴮徲?jì)師在此狀況下則會(huì)“辭職”。在去年三季度“四大”接觸大量潛在中國客戶后，由于今年財(cái)報(bào)問題頻出，“四大”拒絕了其中反向并購上市的大量客戶。

“泡沫”隱憂

一些公司認(rèn)為趕上時(shí)間窗口、爭做某個(gè)概念第一家對創(chuàng)造市值尤為重要

與中國高速頻道類似，《巴倫周刊》(Barron’s)曾對158家借殼上市的中國企業(yè)進(jìn)行調(diào)查，在上市之初的三年內(nèi)，其回報(bào)均值比USX中概股指數(shù)遜色75%。從2010年開始，這類股票頻繁遭遇做空。它們從柜臺交易(OTCBB)轉(zhuǎn)至紐交所或納斯達(dá)克，往往經(jīng)歷一兩年時(shí)間，卻因?yàn)樨?cái)務(wù)質(zhì)疑重新回到缺乏流動(dòng)性的底層市場。

整個(gè)中小板塊因此屢屢受創(chuàng)。有10余家公司先后執(zhí)行私有化退市，另尋上市渠道。羅仕證券(Roth Capital)今年4月數(shù)據(jù)顯示，市值在2.5億-5億美元的中國公司股票，在香港市場平均收益達(dá)59%；而美國市場僅為0.3%。大陸的創(chuàng)業(yè)板也是企業(yè)主愿意等待的目標(biāo)。

另一方面，由于量化寬松政策和中美關(guān)系進(jìn)展，首次公開發(fā)募(IPO)的股票曾一度在去年第四季度受到追捧。其中國內(nèi)視頻網(wǎng)站優(yōu)酷(YOKU)市銷率超過110倍，市值很快超過搜狐、網(wǎng)易等老牌互聯(lián)網(wǎng)公司，而公司上一財(cái)政年度營收僅0.59億美元，虧損0.31億美元。

優(yōu)酷的成功被簡單歸結(jié)于定位為“中國的Youtube”。“他們(美國投資人)就是這樣聯(lián)想著思考。”克里斯說。這樣令國內(nèi)觀察者瞠目的股票，在去年四季度尤為眾多。

雪球財(cái)經(jīng)的樣本分析稱，中國股票很有可能存在泡沫。從市盈率狀況來看，美國本土20只科技明星股的市盈率為39.49倍，而中國在美上市20只科技股的平均市盈率為66.80倍。但接下來一年仍然會(huì)有數(shù)十家TMT公司赴美上市。

最近一個(gè)月的情況看，跌破發(fā)行價(jià)的比例正在增加。其中一些公司在去年加快了上市進(jìn)程，它們認(rèn)為趕上時(shí)間窗口、爭做某個(gè)概念的第一家，對創(chuàng)造高市值尤為重要。一些投行和私募基金也鼓勵(lì)類似的考量。做空者也逐漸將目光轉(zhuǎn)向這些股票。

如今，中美兩國的聯(lián)合監(jiān)管也將成為新變數(shù)，一種觀點(diǎn)認(rèn)為它將打擊鏈條上許多逐利者；一種說法是這會(huì)提振投資者信心。跨越太平洋的這種生意里，“重要的不是在發(fā)生什么，而是人們愿意相信什么。”卡森·布洛克說。

[責(zé)任編輯：liliang] 標(biāo)簽：中國 公司 美國 美國市場 

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