許臻：引入集中清算機制管理信用風(fēng)險(2)

2011年05月21日 10:56
來源：鳳凰網(wǎng)財經(jīng)

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從基本的數(shù)據(jù)統(tǒng)計來看，我們國家債券市場現(xiàn)在的情況，2010年我們是20萬億人民幣，美國的債券是200多萬億人民幣，我們是它的1/10。然后從債券的余額和股票流通總市值比重來看，我們股票的比值將近是104%，但是從貸款余額來看，債券市場非常低，只占到整個銀行貸款的40%，而在美國，國際上一些發(fā)達國家一般都在200%以上。所以初級階段的債券，通過這幾年的迅速發(fā)展，我們已經(jīng)臨界到一個飛躍發(fā)展的質(zhì)的變化期限。在這個過程當(dāng)兩位嘉賓也介紹了很多的方法和觀點，從不同的角度、不同的手段、不同的側(cè)面有很多的方式，對債券市場的飛躍發(fā)展起到促進作用。

我想從集中清算的角度來闡述。債券當(dāng)發(fā)展到一定的量時會面臨著一個非常好的機遇。而在目前質(zhì)的變化情況下，我們目前雙邊詢價交易所引出的雙邊自主清算概念，就是全額實施來清算債券交易，會產(chǎn)生越來越多的毛病。它相應(yīng)地出現(xiàn)了三個方面，第一是結(jié)算環(huán)節(jié)相對比較多，引起了結(jié)算資金的使用效率低下，雖然在初期全額清算的方式很適應(yīng)，但是發(fā)展到了一定的量以后，這變成了一個弊病。

第二個，在交易過程中由于都是以雙邊授信，因此交易達成的活躍程度降低，在達到一定的量以后會影響交易的頻繁。第三個，監(jiān)管者在整個場外市場交易中難以全面、準確地來掌握整個市場的風(fēng)險，也難以積極的去推廣新的衍生產(chǎn)品。從這三方面來看，我認為在當(dāng)前要繼續(xù)發(fā)展場外市場。要在這上面有所作為，必須引入中央集中清算機制。只有引入這個清算機制以后，才可以解決目前債券市場存在的一些弊病，同時也符合國際上發(fā)展債券場外市場的主流。

所以首先我有三個想法，第一從引入清算機制以后，我們實現(xiàn)差額、凈額的軋差清算方式。原來是全額的、實時的逐筆的清算，一筆交易一筆資金、一筆票。我們引入集中清算機制以后，當(dāng)前的所有交易可以在日中進行軋差，這樣節(jié)省了做市商的做市成本。因為在場外市場中，價格是由市場定價的，也是非常透明、非常公開的一個定價機制，是做市商行為。所以我們通過資金的釋放，來提高做市的意愿，活躍做市的交易，實際上也是釋放流動性，也是對市場定價的透明和公平。

根據(jù)今年的數(shù)字來看，實現(xiàn)全額結(jié)算和實行差額結(jié)算，這個對當(dāng)天的流動性釋放程度將節(jié)省90%以上。所以第一個就是我們?nèi)绻爰星逅銠C制的功能，對于我們做市商的做市意愿，市場的流動性，價格的透明度都將會帶來非常好的效果。

第二個方面，因為現(xiàn)在雙邊詢價交易，沒有引入集中清算前，主要是靠雙邊授信來完成達成交易后的履約。引入集中清算機制以后，就可以通過一個專業(yè)的清算所來實行中央對手的方式，實行合約替代的方式，來解決、集中的管理信用風(fēng)險程度。只有通過專業(yè)的方法，專業(yè)的統(tǒng)一的風(fēng)險管理模式，對市場雙邊交易后的對手方的信用進行統(tǒng)一管理，才可以降低交易雙方在交易的過程中對對手方風(fēng)險的考慮，同時也活躍交易程度。

這樣一來，既解決了流動性問題，又考慮了交易對手方的風(fēng)險，而且有一個專業(yè)的機構(gòu)來管理整個風(fēng)險，也給監(jiān)管者統(tǒng)一的管理，使他們能積極地推動新產(chǎn)品，包括衍生產(chǎn)品的新產(chǎn)品出臺，同時帶來了可靠保證。所以第二個方面是從制度的層面來保證交易的活躍程度。

第三個，剛才謝多司長也說了，我們債券產(chǎn)品是個利率產(chǎn)品，也是個信用產(chǎn)品，隨著我們人民幣走向國際化，人民幣要走向國際化，利率要逐步市場化，在利率逐步市場化的過程中，利率波動幅度會逐步增大，在利率市場化過程中，同時債券市場的公司信用類債券的發(fā)行規(guī)模會越來越大。

我個人認為，目前債券市場公司信用類債券的發(fā)行結(jié)構(gòu)應(yīng)該進一步擴大。隨著公司信用類債券的逐步擴大，發(fā)行人、發(fā)行信用的水平也會逐漸的下移，就是發(fā)行的資質(zhì)、信用評級也會逐漸下移。在這三個情況下，債券市場上除了現(xiàn)貨市場以外，必然會有更大需求要求對沖風(fēng)險的衍生產(chǎn)品，比如說利率類的衍生產(chǎn)品、信用類的衍生產(chǎn)品。隨著市場的不斷擴大，雖然中小企業(yè)不斷加入債券市場發(fā)行的主體，我想風(fēng)險跟現(xiàn)在相比肯定會有一定的釋放，它必然會有這個需求。

而現(xiàn)在我們面臨兩種情況，第一，中國現(xiàn)階段在債券市場衍生產(chǎn)品非常小，2001年發(fā)行的量只有1.8萬億，跟我們現(xiàn)貨市場20.4萬億比更小，因此還不能說是一個初級階段，而是一個初級起步的階段。從國際上來看，2008年次債危機蔓延，已經(jīng)體現(xiàn)出如果衍生品市場不加以管理，必將會因為過度發(fā)展衍生品而產(chǎn)生危機。現(xiàn)在世界各國都對這個發(fā)展產(chǎn)生了共識，尤其是G20，都要求對場外衍生品進行集中清算。大家都覺得用集中清算的方式來解決這些問題比較好。

上海銀行間市場清算所，我們在債券發(fā)展到一定的時期，衍生品發(fā)展的起步階段，就重視中央集中清算機制，要引入中央對手清算的方法，在債券現(xiàn)貨發(fā)展過程中就引入這個機制，為我們衍生品市場發(fā)展做好準備，同時也為積極推動衍生品市場的發(fā)展創(chuàng)造條件，同時又可以反過來促進我們的監(jiān)管部門推行、放行場外衍生品市場的發(fā)展，最終促進我國債券市場的發(fā)展。我就簡單說這三點，謝謝大家。

[責(zé)任編輯：chenbl] 標簽：債券市場 清算所 信用風(fēng)險 

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