常紅：大力發展場內和場外衍生市場一樣重要

2011年05月21日 11:04
來源：鳳凰網財經

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鳳凰網財經訊由上海市政府和中國一行三會共同主辦的2011陸家嘴金融論壇于5月19-21日在上海舉行，本次論壇的主題為“新時期的金融體系及其宏觀管理”，鳳凰網財經進行全程直播。海通證券股份有限公司衍生產品總經理常紅在專題會場三：“利率市場化改革和金融衍生品市場發展”上表示，要大力發展場內和場外衍生市場，一定不要分先后。場內市場作為風險控制的手段，注重一些基礎性的衍生產品的品種；場外衍生品則是個性化的，而且是創新的一個平臺

以下為發言實錄：

[常紅] 謝謝主持人，很容幸，參加這個小組的討論，我的背景是在權益類衍生品方面，我今天是以市場參與者的身份想從操作層面談一點點想法。剛才大家也談了，中國金融衍生品市場，目前發展的狀況是這樣子，對場外來說，場外的品種實際上已經比較豐富，利率、匯率、貨幣、信用都有，但是場內來說我們就是一個股指期貨，就這一個。實際上有一些基本衍生產品品種，基本上沒有。比如說利率的期貨，期權還有一些股票的期權，其實這些非常有必要發展的。我個人覺得對金融衍生品發展有兩件事要做。第一件是整個金融市場的布局問題，第二個問題是市場怎么把它做活，實際上這兩方面是缺一不可的。我想的話，從我的工作上有三個方面比較重要，對做活一個金融市場是比較重要的。謝謝

[常紅] 第二點，我想從我個人的體會來談談，大力發揮機構中間人的作用。我們實際操作下來的感覺，零售投資人實際上比機構投資人的成本要重。我舉一個例子，這個例子是交易型開放式指數基金(ETF)市場，ETF大家都知道，是交易所上市交易的那些基金，這個市場是很典型的以零售投資人，個人投資人為主的一個市場，為什么會出現這樣的情況？ETF市場在全球的情況來看，在紐交所ETF交易量占股票交易量23%，在港交所是在8%左右。在上交所，上交所去年股票交易量在全球排名是前三，但是我們的ETF交易量只占1.38%，所以說非常微弱。這里面有很重要的事情是國外ETF市場有兩個很重要的機制，就是說在一級市場有參與市場機制。在二級有做市場機制，在中國ETF還有很多的深層的原因，我這里不做展開，我想從機構缺失角度來談一些觀點。

[常紅] 在中國ETF申購數是直接通過基金公司來做這個事情，沒有參與券商，基金公司一個人扮演兩個角色，一個是基金管理人一個是參與券商。券商只是提供一個交易通道，就是說沒有太大實質性的作用。二級市場中國沒有做市商機制，沒有很好的盈利模式是問題的關鍵。市面上有一些自發的套利者和做市者，他們都是以個人資金為主，規模都不大，大概就是幾百萬的樣子，所以整個下來，沒有一個很好的盈利模式，所以基本參與比較少的。這樣子的話，機構參與比較少，資金自然就缺，這樣的話ETF市場規模就做不大。目前在整個國內ETF市場里想發展兩個事情，目前我們有的是單一市場的ETF比如說上交所發上交所ETF，深交所發深交所的ETF。實際上我們上海交易所還想跟港交所推跨境的ETF，這是一個非常非常大的步驟，這個步驟需要很多基礎配套工作的完善和建立，其中就包括引入機構做參與券商和做市券商，給他們一個好的盈利模式，讓他們發揮自己真正的作用，這樣子才可以把這個ETF市場做活。

[常紅] 第三點，我想分享一下，在監管方面也有一些想法，我覺得一定要有一個適度的監管。適度這個詞很重要，回過頭來看，這些年的話，我們市場的組織者在監管方面，在制度的設計和監管方面實際上做的工作是比較多也是比較到位的。以股指期貨為例，股指期貨從它的制度設計，包括準入的門檻，包括它的保證金制度，包括它的整個模擬交易，和開始交易之后的實時監控，這幾方面都做的非常到位。過去一年股指期貨的運作，基本上的話，是比較平穩的在進行，我覺得這些良好的制度設計，和一些適度的監管，實際上對市場的發展，起到了一個保駕護航的作用。我覺得這些作用可以借鑒在發展比如說股票的期權，這個事情非常重要，我希望上交所能夠早日推出這個方面的工作。還有一些利率期貨，尤其是那些利率期貨，這些都是基礎的作為市場參與者，來對沖風險的基本工具，我們非常希望看到這些早日推出。我覺得通過控制準入條件，控制好資金的杠桿，在做好交易的實時監控，我們可以保證一個基礎衍生品市場的有序發展。在適度監管的前提下，我希望盡量放開對機構參與市場的限制，因為在業務層面做一些限制這實際上是最大的限制，我們覺得機構尤其是要發展衍生品的話，機構一定要參與，而且是一定要有意識的培養機構投資人和機構作為中介，在價格發現和穩定市場方面的作用。因為我來自于券商，自營做的比較多一點，最近證監會頒布了關于證券公司自營業務的經營范圍和管理辦法，實際上有個很清楚的思路，就是把一些傳統的自營產品放在自營公司里做，比如衍生品這種或者套利的東西要放在子公司的平臺來做，他們的思路是這樣子，在一個風險得利的前提下讓子公司的平臺作為一個創新的平臺，作為證券公司摸索一些新的創新的模式，摸索一些新的利潤增長點的平臺。我覺得這個想法可以給證券公司一個比較大的空間，也就是說我們好多的非傳統的那種投資和交易的業務是可以在子公司層面開展，可以積累經驗。

[常紅] 我最后還有一個建議，就是要大力發展場內和場外衍生市場，一定不要分先后，不要場外就更重要，或者說場內更重要，這兩個市場其實他們的定位非常不一樣。場內市場的話，主要是注重一些基礎性的衍生產品的品種，這些基礎品種主要是我們作為控制風險的一些手段，實際上場外衍生品市場的發展，也是依賴于場內衍生品市場的發展。所以場內衍生品這塊流動性非常重要，這點我們券商作為機構投資人，作為中介的話，可以起很大作用。第二場外衍生品這塊，我覺得它是個性化的，而且是創新的一個平臺。在這個平臺上，我希望不分參與主體，不管是銀行還是券商或者說保險公司，都有一個統一的平臺，可以相互對話，我覺得每個機構的監管部門不一樣，我希望有一個類似于銀行間市場加上主協議這種模式，但是這個主協議要征得大家的同意。這對金融衍生品有非常大的促進作用。