龔方雄：中國銀行業回報率高銀行股估值被低估

2011年05月21日 12:53
來源：鳳凰網財經

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鳳凰網財經訊由上海市政府和中國一行三會共同主辦的2011陸家嘴金融論壇于5月19-21日在上海舉行，本次論壇的主題為“新時期的金融體系及其宏觀管理”，鳳凰網財經進行全程直播。摩根大通中國區投資銀行副主席龔方雄在專題會場五：“巴塞爾協議III 及其對全球銀行業的影響”上表示，目前中國的銀行估值是非常低的，他非常看好中國銀行板塊。

以下為發言實錄：

前面幾位演講者都講了非常好的觀點，我作為最后一位發言的嘉賓，先回應一下前邊提出的一些觀點，然后再表達一下我自己的想法。剛剛張教授提出的這個問題，銀行業的資本充足率要跟一般的企業同樣的高，這個觀點很新穎。我想講的首先是我贊成巴塞爾協議III ，提高資本充足率，提高流動性風險監管標準的方向，這個絕對是沒問題的，而且中國的銀行和金融行業在這方面確實做得很好。

我們行的標準現在實際上比巴塞爾協議III的標準還高。剛剛前面幾位也都提到了，但是為什么銀行業的資本充足率按照現在的標準？昨天劉明康主席講了，中國的銀行業的平均資本充足率達到的12.2%，現在對大機構，所謂系統性重要的機構充足率的要求是11.5%。中小銀行可以低一點，10.5%。但是剛剛張教授提到一般企業的資本充足率都是50%以上，如果20%的資本充足率就太低了。我們要不要向這個方向發展呢？

我是這樣看的。不同業務所面臨的風險是不一樣的，這一點非常重要。巴塞爾的方向是對的，但是我們提出另外一個問題，現在巴塞爾協議III提出的資本充足率和流動性監管的要求是不是已經太高了，還是說將來會更高。這其實沒有一個比較確定的客觀標準。這是要大家隨著經濟的發展，整個經濟體系的變遷去摸索的，這是一個動態的過程。

銀行業，跟一般的實體經濟公司不太一樣，它的資產負債表的性質和資產負債表的風險跟其他的不一樣。大家知道銀行業，比如說一個主要的負債就是存款。剛剛我們講了巴塞爾協議III 有一個方向，盡量把存款分散化，而不是集中化。分散化的存款對銀行的負債來講，風險是非常非常小的，從資產上也是一樣，向各行各業進行貸款風險很小。其實危機在市場經濟里面總是會出現的，不能說巴塞爾協議III 把資本充足率提高了以后，將來就一定會避免金融風暴和金融風險，因為發展市場經濟是有周期的。

各行各業的周期都有特定的屬性。銀行業由于向各行各業貸款，資產是非常分散的。所以說銀行和金融行業的資產負債表的性質和其他實體經濟行業不一樣，相對風險較低。比如說保險業也是同樣的，銀行業的資本充足率要求10%以上，但是保險業的資本充足率一般只有5%左右，5%—10%。它的杠桿率就更高了，如果保險業的資本充足率和實體經濟一樣嗎？不可能的。所以資本充足率的設定和資產負債表的風險相關系。這個是很難去一概而論。我想首先把這個觀點表達出來。

另一個觀點就是中國的銀行業，目前狀況實際上受巴塞爾協議III 標準的影響相對較小。對我們來說應該影響不大，因為確實我們的標準已經比別人高了，而且我們的時間表方方面面都走在別人的前面。這次中美對話里面，中國銀行業的監管其實是受到美方很多的好評。另外從我們的角度來看，確實看任何的問題還是要結合中國特色。中國是一個高速發展的新興經濟體，我們這個高速發展的階段在未來很長一段時間還會繼續延續。這就決定了中國銀行的資產增長速度很快。

在金融創新方面，從我們中國的銀行資產的結構就能看得出來，資產結構相對來講還是很單純的，金融創新不足，所以說未來還是要大力推進金融創新。由于這兩點，第一點是高速成長，第二是金融創新，我們的資本充足率一定要比巴塞爾協議III高一些。這是我們經濟發展的特性所決定的，金融創新有很多是要有高杠桿率的，風險也是相對高大，所以相對要有一些比一般標準高一點的資本充足率，應該是非常合理的。

另外從市場角度來講，市場經常問的問題，中國高速的發展帶來高速的資產成長，銀行要在市場上不斷的補充資本金，從市場的角度好像對我們上市銀行的股價有一定的影響。尤其看到國內很多分析師經常拿這個事情說事，說銀行經過幾年高速成長以后又有補充資本金的要求，有向市場集資的要求。這個事情怎么看呢？我認為在中國還是應該按鄧小平說的那句話，要在發展中解決問題，成長是關鍵，這一點非常重要。

我舉一個例子，其實大家把這個成長和金融創新想透想清楚以后，銀行要在市場上補充資本金是非常容易的。我想提的一個問題，為什么現在境外中國上市的銀行，它拿到的市場估值比境內的A股高20%—30%。這里面有很多的原因造成的這種差價，其中一個原因是境外的資金成本和利息環境，跟國內的資金成本和利息環境現在有一個差異。怎么講這個問題？對一般投資人，銀行能給他帶來的回報即使最低，也是很好的，把存在銀行里的錢給銀行，當做資本金給的匯報，要比存款多得多。所以從這個角度來講融資是不成問題的。

在境外更簡單了，在境外利息更低，所以從這個角度來講，投資者愿意把這個錢交給銀行，讓他們去花。因為他們給資本回報率帶來的更高，比存在銀行更高，比拿現金會更高。我剛剛舉的這個例子還沒有把成長放在里面，中國經濟每年8%、9%的成長，銀行在這個成長過程中，帶來的回報率會更高。所以剛剛的論點就是經常講銀行不斷的要向市場要錢，補充資本金，這是一個相對的論點。要看銀行的估值，現在銀行的估值是非常非常低的，這也是一個，我為什么非常、非常看好中國銀行板塊的一個原因。如果把這個原因牽涉到巴塞爾協定III和資本金框架來討論的話，這個論點也是非常站得住腳的。

隨著經濟的成長，你剛剛講的前提條件是經濟成長。經濟成長會帶來財富的成長，比如說銀行的存款方方面面，流動性都會改善。在成長環境中，銀行由于成長的需要，帶來的補充資本金的需要，在成長環境中應該說是不成問題的。關鍵是什么呢？我強調一點，剛剛我講的一個利息關鍵，對銀行補充資本金的成本跟利息環境有關系。利息環境跟整個通貨膨脹的前景有關系。我覺得現在境內和境外的投資人，可能對未來中國通貨膨脹的前景還是有不同的看法。這個可能也是造成為什么境外給我們銀行的估值會比境內高20%到30%的主要原因。