農行：南方旱災對CPI影響不大

2011年05月30日 14:27
來源：鳳凰網財經

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農行戰略規劃部

上周公布的經濟數據表明，美國國內需求疲軟，但銀行業利潤創出危機以來新高。歐洲經濟復蘇勢頭放緩，債務危機升級，多國信用評級被下調。日本經濟受地震拖累加深，出口減少，國內私營部門需求不足。國內方面，貨幣緊縮導致實體經濟增速進一步放緩，工業利潤增速和匯豐PMI 數據均出現回落。

美國國內需求疲軟，但出口增速加快，銀行業利潤創出危機以來新高。美國商務部上周四公布一季度數據，美國國國內生產總值(GDP)折合成年率實際增長1.8%，增幅低于去年第四季度的3.1%，其中聯邦政府支出下降7.9%，為11 年來最大降幅。消費市場依舊低迷，一季度消費支出增長2.2%，低于去年四季度4.0%的增幅。4月份耐用品訂單下降3.6%，創下2010 年10 月份以來最大降幅。房地產市場也不容樂觀，商務部上周二公布，經季節性因素調整后，4月份預售屋銷量較前月增長7.3%，折合成年率為323,000 套，但4月份美國建筑許可經修正后則較上月下降了1.9%，折合成年率為563,000 套，在內需疲軟的背景下，外需成為拉動美國經濟復蘇的重要力量。一季度出口增長9.2%，高于去年第四季度8.6%的增幅。

雖然一季度數據不容樂觀，但上周五湯森路透集團和密歇根大學聯合發布的消費者信心指數則帶來了積極信號， 5月份美國消費者信心指數從4 月份的69.8 點增至74.3 點，為3 個月來的高點。另外，OECD上周三發布的報告也上調了美國2011 年GDP增速預期，至2.6%(去年11月時預估為增長2.2%)，并預測2012年經濟增速為3.1%。

OECD還認為，美聯儲今年有“充足理由”升息，美聯儲加息將從2011年下半年開始，到年底將加息至1%，預期聯邦基金利率明年底將達到2.25%。

5 月24 日美國聯邦存款保險公司(FDIC)公布了一季度美國銀行業總體盈利狀況，當季凈利潤290 億美元，創金融危機爆發以來的最高水平。其中，近60%的美國銀行實現利潤同比增長，不盈利銀行比例降至15.4%，銀行破產速度繼續放緩。一季度銀行業利潤增長主要是因為企業和個人客戶貸款違約率下降，以及銀行不良資產減值準備的降低。總的來說，銀行盈利是金融體系維穩的重要信號，其有助于實體經濟更好地走上復蘇軌道。

歐洲方面，經濟復蘇勢頭放緩，債務危機再次升級。Markit上周一發布，歐元區5 月份綜合PMI 初值為55.4，制造業PMI 初值為54.8，服務業PMI 初值為55.4，均低于前期水平，行業增速放緩程度遠大于此前預期。歐盟統計局上周二公布，歐元區3月份工業訂單環比下降1.8%，這是歐元區工業訂單6個月來首次下降。作為歐元區火車頭的德國，今年第一季度國內生產總值環比增長1.5%，內需成為增長主力，貢獻1.0 個百分點。上周二德國商業景氣機構(Ifo)公布了德國5月商業景氣指數，為114.2，與4月份持平，但高于之前所預測的113.7。

高企的能源價格和惡化的希臘債務危機打擊了德國消費者信心，市場研究機構GfK 公布的德國6月份消費者信心指數從5月的5.7下滑到了5.5月表明市場前景仍不容樂觀。

上周歐洲債務危機進一步擴大，多國信用評級被下調。5月20日希臘10 年期債券收益率突破16%，兩年期債券收益率飆升到25%以上，惠譽因此將希臘主權信用評級降至B+,并表示有可能進一步調低至CCC。標準普爾也在同日宣布將意大利主權評級展望自“穩定”調降至“負面”。5月23日，惠譽又將比利時主權評級展望由“穩定”下調至“負面”。市場猜測意大利或比利時可能會成為下一個陷入債務危機的國家，歐債危機“傳染”風險大增，歐元走勢也受到進一步打壓。英國數據喜憂參半。

英國國家統計局上周三公布，英國一季度國內生產總值季率上升0.5%，相比上期-0.5%的負增速有所改觀，年率下降1.8%，與預期一致。與此同時，家庭支出季率下降0.6%，創2009年二季度以來的最大跌幅。一季度房屋支出季率下降0.6%，年率下降0.3%，也為2009 年二季度以來最大季率跌幅。值得欣慰的是，調查機構GfK上周五公布的英國5月份消費者信心指數飆升至-21，為單月升幅歷史次高水平，表明英國消費者對經濟前景和個人財務狀況的看法更加樂觀，其或有利于扭轉英國經濟低迷不振的局面。

日本經濟受地震拖累加深，出口減少，國內私營部門需求持續低迷。日本財務省上周三公布，因3·11地震繼續對生產和工業品出口構成沖擊，日本4月份出口額較上年同期下降12.5%，為連續第二個月下降，導致產生4637億日元貿易逆差，為地震后首次逆差。日本經濟產業省上周五公布數據顯示，4月份總體零售額較上年同期下降4.8%，表明國內需求持續萎縮，家庭及企業信心惡化。日本經物價走勢出現新變化，日本總務省上周五公布，4月全國CPI 年率上升0.3%，核心CPI年率上升0.6%，為兩年來首次出現正增長。

國內方面，貨幣緊縮導致實體經濟增速進一步放緩。國家統計局27 日公布數據顯示，今年1-4月份，全國規模以上工業企業實現利潤14869 億元，同比增長29.7%。我們發現，規模以上工業企業利潤同比增長幅度連續回落趨勢明顯，因為今年前2 個月是34%，前3個月是32%。上周一匯豐銀行公布的PMI 預覽指數也顯示，5 月制造業PMI 初值降至51.1%，為2010年7月以來最低水平，較4月終值51.8%回落0.7個百分點。其中，投入價格指數增速創9個月來最低，為60.1%；產出指數亦進一步滑落至10個月最低水平。持續的貨幣緊縮政策導致實體經濟增長放緩的跡象愈加明顯。

上周國內金融領域發生的兩個事件也值得關注：一是人民幣兌美元匯率再創新高。5 月27日人民幣兌美元匯率中間價報6.4898，創匯改以來新高。二是央行公布首批獲得第三方支付牌照企業名單。第三方支付行業的法律地位獲得肯定，將促使該行業更加規范化、規模化、創新化發展。數據顯示，2010年第三方互聯網在線支付市場交易規模達10857 億元，2011年第1季度第三方互聯網在線支付市場交易規模也達到3973億元，環比增長10%，同比增長接近100%。第三方支付涉足相對壟斷的金融領域，并呈加速發展趨勢，其必將對占據支付壟斷地位的銀行業產生沖擊，由此將促使商業銀行加快金融創新的步伐。

近日來，南方旱災擴散引發市場對通貨膨脹走勢的擔憂。據國家氣象局統計，春季以來，長江中下游無降水日數達55 天， 94.5%地區先后遭受干旱，歷時之長，范圍之廣，均創1951 年以來歷史之最。截至5 月25日，湖北、湖南、江西、安徽、江蘇和浙江六省中度以上氣象干旱影響面積已達到21.1萬平方公里。由于以上六省為傳統稻谷產區，5-6月份又正值該區域早秈稻分蘗和抽穗關鍵期，因此市場對夏糧減產和糧價上漲的預期加重。5月23日，鄭州商品交易所早秈稻期貨主力1109合約早盤放量上漲近3%，并帶動其他谷物期貨上漲。上周商務部公布的監測數據也顯示，糧食零售價格出現小幅上漲，大米、面粉均上漲0.2%。

食品價格占消費者物價指數(CPI)高達30%的權重，糧食則是食品的重要組成部分。根據我們測算，國內供求是影響我國糧價的最重要因素，糧食庫存消費比對糧價的影響系數達-0.27。因此，準確判斷南方旱災是否會沖擊糧食生產并進而影響下半年物價走勢，就顯得尤為重要。基于對我國糧食區域生產布局和內部生產結構的分析，我們認為，南方旱災對全年糧食總產量不會產生實質性負面影響。而連續7年糧食增產豐收所奠定的儲備糧基礎對抑制市場短期投機炒作具有決定性作用。因此，南方旱災既不會對糧價，也不會對下半年CPI走勢產生明顯影響。

從區域生產布局看，南方主要受災地區的糧食生產對全國糧食生產并不具有決定性影響。江西、安徽、湖南、湖北、浙江和江蘇六省的糧食產量占全國糧食總產量的比重約為27%，而六省稻谷產量占全國糧食產量的比重則更低，為18%。況且南方六省內部受災程度也具有不平衡特征，早稻產區并未受到旱災過大影響。例如，江西雖然災情嚴重，但主要集中在贛中及贛南，這些地區位于山區，早稻種植面積歷來較少。作為江西早稻主產區的鄱陽湖平原一帶，由于湖泊密布、水網縱橫，早稻受災影響也不大。湘西北作為湖南受災最嚴重的地區，則以種植棉花、油菜為主。5 月18日至23日，南方大部分地區降雨，緩解了重災區部分旱情；而5月下旬以來三峽水庫開閘放水較好滿足了下游地區的抗旱用水需求。因此，現在判斷南方旱災會對早稻生產構成實質性影響尚為時過早。

從糧食生產結構看，主要受災作物早稻占我國糧食比重較低。從5月中旬到6月下旬，正是長江中下游地區早秈稻從分蘗到抽穗的關鍵時期。由于水稻生長高度依賴灌溉，因此市場擔心干旱將導致夏糧減產并最終推高糧價。根據我們的觀察，2010 年早稻播種面積和產量占夏糧播種面積和產量的比重分別為21%和25%，且連續四年呈下降趨勢。更進一步說，夏糧對全年糧食生產也不具有決定性影響。2010年夏糧占糧食播種面積和產量的比重分別僅為25%和22.5%，我們認為，北方冬小麥產區的豐收才是保證夏糧豐收的關鍵，而秋糧生產則是全年糧食生產的重中之重。農業部上周調研顯示，目前全國小麥總體長勢良好，全年豐收希望很大。因此市即使早稻受災減產，其也不會對夏糧豐收，更不會對全年糧食產量產生明顯沖擊。

從糧食供求關系看，市場連續多年的供大于求態勢決定了短期內糧價不存在上漲基礎。國家統計局數據顯示，從2004年起，我國糧食生產已經連續7年增產豐收。至2010年末，我國糧食種植面積10987萬公頃，比上年增加89萬公頃；全年糧食產量54641萬噸，比上年增加1559萬噸，增產2.9%。目前市場的隱憂在于南方旱災將導致稻谷市場供求失衡，引發稻谷價格上漲，進而帶動糧食價格的全面上漲。

但我們對稻谷市場的研究表明，旱災難以對稻谷價格產生明顯沖擊。2010年，我國稻谷總產量為19480萬噸，消費量為18650萬噸，進口50萬噸，出口75 萬噸，全年結余高達805萬噸，已是連續第三年出現凈結余。中華糧網預測今年稻谷結余高達1195 萬噸。我們認為，由于2011年全國稻谷播種面積為3055萬公頃，比2010年增加42 萬公頃，因此基本上可以抵消南方旱災對稻谷生產可能產生的負面影響。

綜上所述，全國糧食生產區域布局和產品結構因素決定了早秈稻受災不會影響全年糧食生產大局，糧食市場目前的供求態勢決定了糧價不存在持續上漲動力，而充裕的儲備糧則從政策面進一步抑制了短期糧價炒作的空間。因此，南方旱災通過糧食生產對下半年CPI 產生影響的可能性不大。但是，我們仍需要高度關注糧食市場的若干不確定性因素，例如，旱災是否會持續并進一步蔓延，糧食增產周期拐點是否臨近，國際糧食價格是否出現大幅波動等，進而更好地研判和預測未來國內宏觀經濟走勢的新情況和新變化。產生