“次級債依賴癥”隱現 人保財險四度發債或觸紅線

2011年05月31日 01:44
來源：第一財經日報 作者：董云峰

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人保財險回復本報，年底贖回部分次級債，將能夠滿足監管新規

來自保監會的信息顯示，5月20日，中國人保財險申請發行10年期50億元次級債獲批。這將是人保財險第四次發債，其次級債規模將達到創紀錄的190億元。

保監會即將出臺的次級債新規要求，保險公司未償付的次級債總額不得超過凈資產的50%，而人保財險截至去年底，凈資產為248億元，很可能因此陷入尷尬境地。

昨日，人保財險在給《第一財經日報》記者的書面答復中表示，預計公司今年盈利狀況良好，并且年底將贖回2006年發行的部分次級債，將贖能夠滿足監管部門關于次級債務占公司凈資產相關比例的規定”

今年2月24日，人保財險宣布，擬發行總額不超過50億元次級債，募集資金用于提高償付能力。年報顯示，截至2010年末，人保財險償付能力充足率僅為115%，略高于100%的警戒線。

“人保財險現在資本壓力很大。”一位保險行業研究員告訴本報記者。

融資需求迫切，并不只有人保財險一家。據本報記者統計，截至昨日，保監會今年已公開批準26家保險公司的增資計劃，以及6家保險公司次級債募集計劃，保險行業融資潮大有愈演愈烈之勢。

人保財險次級債將超190億元

2006年12月，人保財險首度發行10年期30億元次級債，主要用于歸還2003年從國家開發銀行獲得的20億元次級貸款，其余部分用于提高償付能力。2009年以來，隨著業務重返高增長，人保財險償付能力充足率跌入歷史低點，當年底僅為111%；為了補充附屬資本，該公司在2009年10月和2010年6月連續兩次發債，額度分別為50億元和60億元。

年度信息披露報告顯示，截至去年底，人保財險應付債券余額為141.57億元。加上此次獲批的50億元次級債，人保財險次級債規模將超過190億元。

人保財險相關負責人向本報記者透露，公司計劃于12月份贖回2006年發行的30億元次級債。這樣，到今年底，人保財險已募集但未償付的次級債總額將降至160億元左右。

人保財險此前三期次級債均為10年期債券，第5年末發行人擁有贖回權。按照時間先后，這三期次級債首5年的利率分別為4.08%、4.30%和4.60%；若不選擇贖回，則后5年利率分別升至6.08%、6030%和6.60%；若不選擇贖

粗略估算，人保財險今年需要為上述三期次級債支付6.1億元利息，約為去年盈利的12%。去年是人保財險業績最好的年份，全年實現凈利潤52億元。

更為重要的是，寬松的資金面已經成為過去，在加息通道下，人保財險第四次發債，很可能面臨更高的利息成本。

“發行次級債無論如何不是一個好辦法，在當前利率上行的條件下，時機更不對。”中山大學風險管理與保險學系主任申曙光教授此前向本報記者表示。

次級債或“鎖定”凈資產50%上限

人保財險本期次級債是保監會再次修改次級債相關規定征求意見稿之后的首單。經過兩次修改，保險公司次級債發行條件明顯放寬，但征求意見稿對次級債發行上限的要求，一直限定為凈資產的50%。

去年12月，在舊版暫行辦法實施6年后，保監會發布《保險公司次級定期債務管理辦法(征求意見稿)》，從盈利和凈資產等方面入手，抬高了保險公司發行次級債的門檻，被外界解讀為意在根治保險業普遍存在的“次級債依賴癥”

這份文件首次規定，保險公司申請募集次級債應當符合“募集后，累計未償付的次級債本息額不超過上年度末經審計的凈資產的50%”。同時還要求，“上一年度末動態償付能力預測(基本情景下)未來1年內償付能力充足率可能低于100%”

就在5月18日，保監會公布了新版的《保險公司次級定期債務管理辦法》(征求意見稿)，放寬了保險公司次級債發行條件，主要體現在對償付能力、盈利以及凈資產的要求明顯降低，但仍延續了關于未償付次級債本息額不超過凈資產50%的規定。

保監會將“上一年度末動態償付能力預測(基本情景下)未來1年內償付能力充足率可能低于100%”，修改為“保險公司償付能力充足率低于150%或者預計未來兩年內償付能力充足率將低于150%的，可以申請募集次級債”；取消了“上一年度實現盈利”的要求；并將凈資產門檻由10億元降至5億元。

償付能力充足率要求的放寬，進一步打開了保險公司次級債發行空間。英大證券近日發布的研究報告指出，如新版征求意見稿通過，次級債發行門檻降低，將大大緩解保險公司融資壓力。

人保財險次級債占凈資產77%

截至去年底，人保財險凈資產為248億元，待本次發債完成后，其次級債占上年末凈資產的比例將達到77%以上。

若參照新版征求意見稿“累計未償付的次級債本息額不超過上年度末經審計的凈資產的50%”，僅考慮原有140億元的存量，人保財險早已超標。

當前實施的是2004年出臺的《保險公司次級定期債務管理暫行辦法》規定，累計未償付的次級債本息額不超過上年度末經審計的凈資產值，即以凈資產的100%作為發債上限。即便如此，人保財險后續發債空間也所剩無幾。

為了應對次級債新規，人保財險的規劃是，一方面贖回部分存量債券，一方面努力做大凈資產，使公司次級債規模維持在監管紅線以內。

“根據公司截至2011年4月30日的報表，我公司凈資產為284億元。”人保財險向本報記者指出，并稱，“從公司目前經營狀況看，2011年盈利狀況較好。

待年底人保財險贖回2006年發行的30億元次級債后，其次級債規模將縮減至160億元，這意味著，年底人保財險凈資產必須達到320億元，將比2010年底增長29%。

相比人保財險方面的“樂觀”，上述研究員則態度審慎：“今年股市不行，除去注資因素，人保財險凈資產增速能有10%就很樂觀了。

與主要競爭對手相比，人保財險面臨的局面更加堪憂。截至去年末，平安產險次級債余額45億元，僅占其凈資產174.47億元的25.8%。太保產險則尚未采用過次級債融資工具。

被寄予厚望的中國人保集團整體上市，仍在推進當中。據透露，人保集團首批戰略投資者名單基本確定，預計融資100億元。“可以預見，集團整體上市后對公司的資本補充將更為有利。”人保財險對本報記者表示。

實際上，不僅是人保財險，截至去年底，人保健康和人保壽險償付能力充足率分別為115%和124%，分別比2009年末下降57個和96個百分點，均符合發債條件。

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