高估值或成元兇八菱科技詢價機構“嚇破膽”

2011年06月08日 23:45
來源：21世紀經濟報道

0人參與0條評論

“由于A股市場首例，各方面都沒有相關經驗，所以可能要推遲一段時間。”對于沒有按時公告后續進展的原因，民生證券相關人士解釋道。

6月7日，八菱科技因僅有19家機構參與詢價而中止發行。根據相關規定，該公司中止發行后，可在核準文件有效期內，向證監會備案后重新啟動發行。

回頭審視八菱科技的悲劇時，埋怨市場低迷、時機不佳或是技術故障都已無法挽回敗局，但追尋失敗的原因卻無疑可以推動市場完善。

一位券商人士稱，“A股IPO定價過程非常短，大家掌握信息很有限，所以投價報告對價格的引導作用非常強。

表面看，參與詢價機構的不足導致八菱科技中止發行，而造成機構不敢參與新股詢價的原因，或許正是主承銷商“不靠譜”的投價估值。

高企的投價估值

對于投價報告的不信任或許是八菱科技中止發行的元兇之一。

民生證券額投價報告顯示，八菱科技是散熱器產品及服務提供商，2009年銷量排名內資企業第一位。公司目前主要客戶為汽車、工程機械整車制造企業，2010年銷售規模前五大客戶分別為上汽通用五菱、一汽解放、東風柳州、重慶長安、廣西柳工。

“隨著募投項目的進展，公司產品生產具有差異化和一定靈活性，產品及用戶外延空間較廣，增加一定彈性。考慮用戶開拓及產品開發的成本及募投項目投產增加的折舊，預計公司未來每股收益(攤薄后)為1.34、1.79、2.44元，對應四年的年度復合增長率為35.87%。結合相對估值和絕對估值，公司的合理估值33.50-40.20元，價格中樞為36.92元。” 民生證券如此認為。

意料之中的是，為八菱科技出具新股詢價報告的其他券商研究機構卻不太認同主承銷商投價報告的估值。其中，海通證券建議詢價區間為14.77-18.47元，甚至不足投價報告估值的二分之一；申銀萬國預計的合理詢價區間在29.04-34.32元，也大幅低于投價報告。

一位券商的高層人士告訴記者，“據我們的統計，2011年從華銳風電開始，所有機構報價均值都低過投價報告區間下限，由于新股大面積破發，報價機構更謹慎了。或者從另一個角度說，對于投價報告更不相信，盡管可能各家機構有差異，像基金公司、證券公司，但無一例外全部出價都在投價報告區間下限以下。

業內人士指出，這個情況并未引起足夠重視，投價報告估值依然高居不下。八菱科技事件過后，券商的投研機構或許應重新掂量投價報告的估值水平。

機構謹慎詢價

“再多1家詢價機構就沒這事了，民生的準備工作太不充分，報價截止前半小時還在找詢價機構救急。”一位券商的人士表示。

“路演時間確實緊張，但如果主承銷提前安排充裕的時間廣泛與詢價機構接觸，摸清他們的心理價位，再做相應的調整或解釋，結局可能就不一樣。”上述人士稱。

實際上，定價流程時間緊張的不止八菱科技。據本報記者了解，A股的定價流程從啟動到結束，大概3-5個工作日。其中，包括分析師預路演、發行人管理層路演，這兩塊基本重合，而且管理層路演的同時，已開始接受機構初步詢價。路演和初步詢價結束就直接進入確定價格。

國際市場的定價流程則略有差異。以香港市場為例，H股一個發行項目啟動，先是分析師來做預路演，過程長達5-10個工作日，通過分析師和市場主流機構反復地溝通磋商，得到初步的價格區間。之后，還有8-10個工作日是發行人管理層進行全球路演，也是通過發行人管理層和機構之間的博弈溝通商量價格。這個過程中，價格區間也是動態、可變的。

但某基金投資總監卻告訴記者，“就算再多一點時間，參與詢價的機構數量也不見得增加。最近也接到很多券商電話，邀請詢價，但我一般都是婉拒。”