新股發行改革2周年出現中止發行市場化約束初見威力

2011年06月09日 07:35
來源：新聞晨報作者：曹西京

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□晨報記者曹西京

到今年6月，新一輪IPO改革滿2周年，從2009年6月IPO重啟到昨天，A股市場IPO融資8369億元。回顧這兩年里，新股市場的確出現了市場化初期的諸多亂象，但在2周年時出現了發行中止的情況，不得不說市場化約束機制見效了，盡管這個過程痛苦無比。在低迷的二級市場面前，詢價機構更加謹慎，定價責任的強化收到效果。從眾星捧月到乏人問津，從破發潮到中止發行，前所未有的新股現象，用鮮活的事實證明了市場化發行的威力。

去年引入發行中止機制

2009年6月10日證監會宣布啟動新一輪新股發行體制改革，圍繞定價和發行承銷方式兩個關鍵環節進一步強化市場約束。具體分步實施，其中第一階段主要推出四項措施：設定詢價機構最低申購的底限；將網下網上申購參與對象分開；網上單個申購賬戶設定上限；加強新股認購風險提示。

但中小企業的發行市盈率偏高、超額募集資金仍飽受詬病。去年8月20日證監會宣布啟動第二階段改革措施，10月《關于深化新股發行體制改革的指導意見》和《關于修改〈證券發行與承銷管理辦法〉的決定》正式出臺，11月1日開始施行。主要以“強化買方約束”為核心，再次推出四項改革措施：將網上隨機搖號的方式引入網下，這樣中小盤新股可不用對全部有效申購比例配售，單個詢價機構可能獲配的股份數量大幅增加；允許主承銷商推薦部分機構，擴大網下詢價對象的范圍，壯大買方實力。其三是把參與詢價的各配售對象的具體報價向社會公開，增強對機構報價“軟約束”

新股發行第二階段改革還引入了發行中止機制，即“初步詢價結束后，公開發行股票數量在4億股以下，提供有效報價的詢價對象不足20家的，或者公開發行股票數量在4億股以上，提供有效報價的詢價對象不足50家的，發行人及其主承銷商不得確定發行價格，并應當中止發行。八菱科技就因此成為首家中止發行的公司。此外，還規定“網下機構投資者在既定網下發售比例內有效申購不足，不得向網上回撥，可以中止發行。網下報價情況未及發行人和主承銷商預期、網上申購不足、網上申購不足向網下回撥后仍然申購不足的，可以中止發行。網今年6月2日上市的雙星新材與此擦肩而過。

破發倒逼新股回歸

盡管去年11月來A股IPO擴大了詢價對象范圍，但總體看推薦類機構參與初步詢價并不算多，由于報價謹慎，能夠入圍有效報價的更少。今年1月起部分創業板次新股業績變臉更是引起連鎖反應，在大量新股首日就破發的情況下，一級市場的打新熱情也開始下降。在破發“重壓”下，新股發行價也在逐漸回歸。數據顯示，今年5月新股平均發行價降至26元，平均首發市盈率只有36.39倍，較4月份平均55.6倍的首發市盈率下降了35%。而6月7日發行的三只創業板新股平均發行價不到17元/股，新股開始低下高昂的頭。“增加詢價機構可以減少價格操縱。”復旦大學金融研究院副研究員羅忠洲說，“可能八菱科技定價沒得到機構認同。但是一級市場與二級市場價格有聯動，以后若市場回暖，公司重新啟動發行說不定能發行成功。”他曾擔任某券商投行負責人。

期待更多改革創新

多年來我國新股發行制度一直以提高監管水平和市場化程度為目標，但新股怪現象仍在層出不窮——去年底勝景山河在上市前日突然曝出涉嫌造假使IPO成了浮云；今年5月萬昌科技上市三天董事長離奇墜亡；發行價95元、市盈率高達133.8倍的沃森生物上市6個月后宣布，首發募資三項目全部流產……，凡此種種表明新股發行改革任重道遠。業內人士建議，除了降低發行市盈率，遏制超募現象外；還應該修改發行定價基礎，羅忠洲建議以發行當年預測盈利為計算基礎，防止新股發行前進行贏余管理，上市當年業績就變臉；或者發行前一年和當年預測業績各占50%比例，如果預測盈利沒實現，差額由大股東補足。知名市場人士賀宛男則提議以新股發行前三年平均盈利為市盈率計算基礎。

還有市場人士期待，管理層要嚴把市場準入關，真正有成長性有資金需求的公司才能IPO；對涉嫌欺詐發行的公司和保薦人要從嚴處罰等。