銀行股已現(xiàn)最低估值產(chǎn)業(yè)資本仍大喊清倉！

2011年06月12日 08:12
來源：每日經(jīng)濟新聞

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城市會在弦歌不輟時夜未眠，但金錢逐利的本性卻決定了它總是容易“失眠”，最終成了日夜不眠。

自4月19日以來，上證綜指一路下跌，10日已創(chuàng)出調整以來新低2672.32點。這個新低，也砸出了銀行股板塊6.8倍和1.57倍的市盈率與市凈率，這一估值已低于其自身在上證綜指2008年探底1664點時的水平，創(chuàng)出歷史最低。而市場認為，或許沒有最低，只有更低。

但是，面對估值已創(chuàng)新低的銀行股，日夜不眠的產(chǎn)業(yè)資本卻仍有難抑的賣出沖動。這是為什么？《每經(jīng)》記者為您解讀。

/銀行/監(jiān)管新規(guī)或誘發(fā)銀行股權融資沖動每經(jīng)記者王硯丹

沒有最低，只有更低！

“漲時重勢，跌時重質”，近期大盤屢創(chuàng)調整新低讓市場日漸關注銀行板塊估值問題。Wind統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，以昨日(6月10日)價格計算，銀行板塊整體市盈率和市凈率已分別下降至約6.8倍和約1.57倍。而在2008年上證指數(shù)探底1664點時，銀行股的市盈率和市凈率仍分別達到8.4倍和1.98倍的水平。目前銀行板塊估值已下降至歷史最低水平。

但是即使如此便宜，銀行板塊表現(xiàn)仍然相當不佳。特別是6月以來，除中國銀行表現(xiàn)略好外，其余15只銀行股全部遭遇重挫。華夏銀行、浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行跌幅甚至超過7%。

監(jiān)管新要求或致巨額融資潮

渴！渴！渴！

此前數(shù)省大旱，岳陽樓旁僅余死水，鄱陽湖中更成草原。而在資本市場上，16家上市銀行或比鄱陽湖更渴。

6月9日，銀監(jiān)會發(fā)布消息稱，近日，按照已經(jīng)公布的《中國銀行業(yè)實施新監(jiān)管標準的指導意見》(以下簡稱指導意見)，銀監(jiān)會正在起草修訂《資本充足率管理辦法》(以下簡稱指辦法》)，修訂的主導思想和有關政策精神均已體現(xiàn)在上述《指導意見》中國銀行業(yè)實施

雖然銀監(jiān)會表示，新的管理辦法對銀行資本充足率影響不大，但由于目前在市場流傳開來的《資本充足率管理辦法》(征求意見稿)中，核心資本充足率標準或將提高，再次引發(fā)了市場對于銀行巨額股權融資的擔憂，并導致一些券商下調對銀行股的評級。

核心資本充足率要求或提高

5月初公布的《指導意見》中曾設定了三個層次的資本充足率監(jiān)管標準：一是三個最低資本充足率要求，即核心一級資本充足率、一級資本充足率和資本充足率分別不低于5%、6%和8%；二是引入逆周期資本監(jiān)管框架，要求商業(yè)銀行計提2.5%的留存超額資本和0%～2.5%的逆周期超額資本；三是增加系統(tǒng)重要性銀行的附加資本要求，暫定為1%。新標準實施后，正常條件下系統(tǒng)重要性銀行和非系統(tǒng)重要性銀行的資本充足率分別不低于11.5%和10.5%、

而目前市場上流傳開的《資本充足率管理辦法》(征求意見稿)中，對這三個層次的資本充足率監(jiān)管標準的規(guī)定與《指導意見》基本一致，只是額外明確了資本留存超額資本和逆周期超額資本應為核心一級資本。據(jù)此，系統(tǒng)重要性銀行和其他銀行的核心資本分別要達到9.5%和8.5%和另外，征求意見稿中對資產(chǎn)的風險權重作出了一定調整。例如，銀行同業(yè)資產(chǎn)的風險權重由以前的20%以下上調到20%～50%。而對于工商企業(yè)股權風險暴露、商業(yè)銀行對非自用不動產(chǎn)的風險權重均上調至最高的1250%。

國信：銀行資本缺口或近6000億

上述對于核心資本充足率的要求引來市場高度關注。東莞證券一位分析師對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示，部分銀行一貫喜歡發(fā)次級債以滿足資金需求，但次級債只能補充附屬資本。因此核心資本率要求提高后，銀行只能通過股權融資來達到標準。

值得一提的是，2010年銀行股表現(xiàn)不佳，巨額融資壓力就是重要原因之一。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，上市銀行2010年在A股和H股市場上實際募集資金約4454億元。而進入2011年僅僅幾天，農(nóng)行、興業(yè)銀行就先后又宣布發(fā)行次級債充實附屬資本。6月7日，農(nóng)行本次次級債發(fā)行完畢，期限15年，總規(guī)模達到500億元人民幣。

近日，國信證券在一份研報中明確指出，如果按照征求意見稿中的說法，大部分上市銀行核心資本充足率不再達標。“如果再加入最近市場傳言的房地產(chǎn)開發(fā)貸款風險權重上調到150%的影響和覆蓋不足平臺貸款風險權重上升，多數(shù)銀行資本充足率下降幅度在1個百分點左右，對核心資本充足率影響更大。

根據(jù)國信證券的測算，假設各家銀行在最低標準要求之上，再加一個百分點的緩沖，在不考慮開發(fā)貸風險權重調整的情況下，上市銀行資本缺口在4360億元左右，如果考慮上述風險權重，缺口將達5850億元。其中，農(nóng)行、工行的核心資本缺口金額最大，若考慮開發(fā)貸款權重調整分別為1517億元和1027億元，即使不考慮也將達到1188億元和734億元。

分析師：估值或降至5倍PE

根據(jù)上述測算，國信證券下調銀行業(yè)的評級至“謹慎推薦”。國信證券認為，“銀監(jiān)會一再提高資本充足率的政策，會對二級市場的心理預期帶來不利影響，市場將很難判斷銀監(jiān)會在資本充足率標準要求上的最終目標。提高資本充足率對于再融資的影響不是一次性的，會增加再融資的頻率。今年初，銀行板塊的上漲是優(yōu)良業(yè)績和再融資壓力下降綜合影響的結果，但這一政策或將使銀行的估值壓力釋放成為泡影。雖然上述監(jiān)管要求目前還只是征求意見稿，最終執(zhí)行方案可能較目前要求有所軟化，但目前看期望不大。

值得注意的是，6月9日，中信銀行A股配股申請剛剛獲得證監(jiān)會通過。配股方案顯示，中信銀行擬每10股配不超過2.2股，方式為A+H，其中A股可配股份不超過59億股，H股可配股份不超過27億股，融資不超過260億元。另外，招行在5月底的股東大會上，也通過兩項融資議案，包括獲得配發(fā)、發(fā)行新股不超過A股、H股各自已發(fā)行總股數(shù)20%的一般性授權，以及未來3年內發(fā)行不超過負債余額10%的金融債券。以招行A股本周五收盤價12.78元估算，未來招行股權融資規(guī)模可能超過500億元。

一位不愿透露姓名的銀行業(yè)分析師則指出，除了巨額融資外，銀行業(yè)資產(chǎn)質量也是令市場擔憂的一大因素。“前幾天有報道稱監(jiān)管層準備清理地方2萬億～3萬億地方政府債務，但目前方案尚無最終定論。而不管方案到底如何，銀行都將承擔一定損失。近期隨著經(jīng)濟增長速度放緩，前兩年銀行所放出的天量貸款，有多少會形成壞賬也值得關注。盡管銀行業(yè)中期業(yè)績仍能保持確定性增長，但整體性機會要等到融資規(guī)模和資產(chǎn)質量明朗后才能明確。不排除銀行市盈率有進一步下降的可能，最大極限可能到5倍PE。

/產(chǎn)業(yè)資本/產(chǎn)業(yè)資本或大舉減持銀行股每經(jīng)記者王硯丹

城市只有夜未眠，但金錢卻是日夜不眠。銀行對資本金的渴求從未停止，但持有銀行股的上市公司對資金的渴求也不遜銀行，在銀行股遭遇困境時，部分公司已考慮套現(xiàn)退出。

股神巴菲特投資理念核心之一就是購買價格絕對低廉的股票，但是A股的銀行板塊在估值已經(jīng)如此低廉的時候，卻依舊受到市場拋棄。近期，兩家上市公司——華資實業(yè)(600191，收盤價7.20元)和哈投股份(600864，收盤價9.64元)先后宣布將擇機減持各自持有的數(shù)千萬股華夏銀行、民生銀行(600016，收盤價5.63元)股票。

分析人士指出，不少投資者喜歡買便宜股，但銀行股已如此便宜他們仍不愿意買，這只能說明，在其低估值背后，仍有風險因素沒有釋放，導致投資者猶疑。現(xiàn)階段，銀行股最主要的風險就是在新的資本充足率管理辦法下，銀行需要更多的資本金以滿足監(jiān)管要求，因此未來或再掀巨額融資潮。

在A股市場上，中小板、創(chuàng)業(yè)板原始股東套現(xiàn)從來都是熱點話題，特別是遭遇大盤環(huán)境不好的時候，這些股東們的減持行為更容易對市場心理造成負面影響，從而拖累相關公司股價。但或許因為銀行股流動性較中小市值個股好得多，那些原始股東們對銀行股的減持常被人暫時忽視。

這些銀行股的原始股東們普遍持股數(shù)量巨大、初始投資成本低廉，盡管他們套現(xiàn)時對股價的沖擊不像對中小板、創(chuàng)業(yè)板個股那樣巨烈，但是他們面對市場最便宜的銀行股，依然毫不猶豫地“走為上”，這一態(tài)度本身就耐人尋味。

兩公司再提減持銀行股

5月28日，華資實業(yè)股東大會通過決議，擬由公司風險投資工作小組在確保資金安全和正常生產(chǎn)經(jīng)營的前提下，選擇適當時機出售其持有的8718.8986萬股華夏銀行股權。

這并非華資實業(yè)第一次作出出售華夏銀行的決定。在華夏銀行股改前，華資實業(yè)持有其1.2億股，初始投資金額僅為1.76億元。在華夏銀行股改后，華資實業(yè)持股數(shù)降至1.06億股。2007年起，華夏銀行限售股陸續(xù)解禁，華資實業(yè)從此開始套現(xiàn)之旅。

2007年，華資實業(yè)出售華夏銀行524萬股。2008年由于股市暴跌，華資實業(yè)未進行操作。2009年起至今，隨著股市回暖，公司繼續(xù)賣出華夏銀行股票。截至4月26日，華資實業(yè)持股數(shù)已降至7809.1萬股，其中2011年以來減持數(shù)量就高達909.8萬股。

無獨有偶。哈投股份在減持銀行股方面也成 “急先鋒”。5月6日，哈投股份公告稱，公司擬在出售其歸屬交易性金融資產(chǎn)的民生銀行股票完畢后，再次出售民生銀行股票不超過5000萬股(含權)，期限為股東大會通過決議后一年內。

5月以來，A股市場一直因通脹高企、經(jīng)濟增速放緩而飽受折磨。上證指數(shù)在4月18日摸高3067點后一路狂跌，昨日更是創(chuàng)下調整以來新低2672.32點。兩家上市公司在此背景下提出減持銀行股，其中有何玄機？

產(chǎn)業(yè)資本面臨難題

近日，《每日經(jīng)濟新聞》記者先后以投資者身份致電華資實業(yè)和哈投股份，公司董秘辦人員均表示，股東大會決議僅僅是授權，并非表示現(xiàn)在馬上要賣。“我們只是先通過一下這個決議，以免公司要賣的時候，還需要慌慌張張走程序。至于何時賣，要視市場情況而定。

但毋庸置疑的是，賣出股票對上述兩家公司業(yè)績起到至關重要的作用。2009年，華資實業(yè)實現(xiàn)凈利潤5269萬元，但扣除非經(jīng)常性收益后凈利潤為虧損，其中出售華夏銀行股權就是主要原因之一。今年一季度，華資實業(yè)主業(yè)同樣虧損，而依靠7064萬元投資收益(主要也是來源于出售華夏銀行股權)，公司最終實現(xiàn)微利。哈投股份與之情況相似，2010年公司實現(xiàn)凈利潤2.75億元，其中出售民生銀行獲得的投資收益就達2.01億元。

某策略分析師指出，一般而言，雖然許多上市公司在投資其他已上市公司股權時成本低廉，但如果不是特別缺錢，一般不會選擇在市場非常低迷時賣出。華資實業(yè)在2008年大盤一路下跌時就并未減持華夏銀行。但是，這些產(chǎn)業(yè)資本如果選擇通過出售金融股來套現(xiàn)，也有個好處——金融股一般流通盤較大，流動性優(yōu)于中小板和創(chuàng)業(yè)板公司。即使市況不好，也不易出現(xiàn)中小板、創(chuàng)業(yè)板個股快速跌停導致無法出貨的困局。

上述分析師還指出，對于產(chǎn)業(yè)資本而言，是否現(xiàn)在出售銀行股是個稍顯艱難的判斷題。“不過，考慮到銀根持續(xù)收縮，企業(yè)貸款變得越來越困難，不排除他們低位套現(xiàn)的可能性。”