100個買方還原新股發行利益內幕：為什么躲開八菱科技

2011年06月13日 06:08
來源：理財周報 作者：丁青云 錢文俊

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“市場先生”第一次發威就掀翻廣西南寧的八菱科技。

整個市場鏈條被徹底改變了。改變的結果是在當前過度發行的環境下，買方機構正在成為主導力量。

八菱科技事件之后，威懾力最大的是正處于詢價發行階段的公司，包括金城醫藥、洲明科技、開爾新材、日上集團、豪邁科技和比亞迪。

而據一家正發行上市的公司高層對理財周報記者表示，“內部和券商都很緊張。

理財周報為此采訪了100個買方機構，尋找“買方為什么集體躲開八菱”，以及買方和賣方的利益分歧。

可能，八菱科技只是一個開始。

484家詢價方為什么集體躲開八菱

為什么只有19家？為什么離20家的規定只差1家？

這個謎底，恐怕只有發行人八菱科技和保薦人民生證券才知道。即使是這19家，也耗費了民生證券不少心思。“民生證券快要耗盡自己的機構資源了，前兩次項目的幾個機構就是生拉硬拽來的。”北京一位詢價機構人士透露。

證券業協會數據顯示，七類詢價機構即券商、基金、信托、財務、保險、合格境外投資者和推薦類共有503家，剔除一家機構提供不止一個報價的可能，至少有484家詢價機構用腳投票，沒有參與八菱科技的報價。

詢價機構們的冷淡顯而易見。基金方面，理財周報了解到，易方達、南方、博時、廣發、招商、諾安、寶盈等多家基金公司均沒有報價捧八菱科技的場。

券商方面，理財周報記者了解到，廣發、海通、銀河、長江、愛建、中信建投等14家券商也沒有報價，有些甚至連路演現場都沒去。

“我們沒有去參加現場路演，也不關注這家公司，我們的自營和資管都沒有報價。海通證券一位高管告訴理財周報記者。不少機構今年以來已經金盆洗手，不再碰新股了。

事實上，在市場如此低迷、新股頻頻破發的情況下，買方市場變得挑剔也就在所難免。

八菱科技基本面乏善可言，是多數機構人士的共識。“公司的基本面沒有亮點，下游微車市場存在很大不確定和風險。我認識的圈子里的人都比較擔心，有疑問，但也不想多問，風險就寫在招股書上，大家都心知肚明。”一位參與八菱科技上海現場路演的分析人士透露。

在路演現場，除了過度依賴大客戶五菱汽車這一問題，八菱科技的募投項目前景和進度遭到機構們最多的質疑。“現場就有人質問，下游汽車市場到底有多大，募投項目有多大的前景和回報。”參與深圳、上海現場路演的機構人士均有提及這問題。

從近者看，八菱科技目前的產能利用率已經到了極限，其主要產品鋁質乘用車散熱器產能利用率131%、鋁質商用車散熱器產能利用率高達174%，超負荷運行。

“募投項目兩年內不能達產并且前景不明，目前產能已經超負荷，那八菱科技這兩年業績增長點在哪里？”上海一位汽車行業分析人士質疑。

在北京一位大型券商投行高層看來，這與保薦人民生證券有著莫大關系。“幾百家詢價機構，湊多一個詢價機構并不難，只能說，民生證券太不給力了。也許是發行人和主承銷商不愿妥協，堅持要高價，詢價機構也不愿意冒險，利益沒法平衡，詢價機構只好用腳投票。

巨大分歧：民生叫價40.2元，機構只還12元

“八菱科技憑什么要價這么高？”多位詢價機構人士異口同聲問。這也正引爆市場買賣利益雙方“談判”崩盤的關鍵。

保薦人民生證券在題為《厚積薄發，股本開源》的八菱科技價值分析報告中，給出的估值是33.50~40.20元，價格中樞為36.92元，對應2010年市盈率25.97倍~31.16倍。

這個超過25倍的市盈率一下子擊穿了買方機構的心理防線。“現在這種市場環境，不要說25倍，就是15倍對二級市場都沒有什么吸引力。”北京一位詢價機構人士提及八菱科技的定價，語氣憤然。

理財周報統計顯示，6月以來，12只新股平均首發市盈率為32.7倍。6月10日發行的4只新股首發市盈率普遍低于30倍，最慘淡者萬安科技市盈率只有17.93倍。

詢價機構還價也毫不手軟。據理財周報記者了解，19家詢價對象中，1家上海中型保險公司報價只有12元，不到民生證券報估值的1/3，對應市盈率只有9.3倍，賣方和買方的差價達24元之多。

而“打新王”江海證券雖然捧了民生證券的場，但還是毫不客氣地只給了14元的報價，對應市盈率也只有10.83倍。而上海一家基金公司也透露，只出了15倍市盈率的價，對應報價19.35元。

“我們是報了價，但并不代表我們看好這家公司。公司資質好壞不是關鍵，我們關心的是性價比。我們覺得八菱科技的合理估值應該是在16塊以下，所以給出的報價比較低。”前述參與報價的機構人士告訴理財周報記者。

即便是向來為賣方說話的券商研究機構，也不認同民生證券的“漫天叫價”。海通證券分析師趙晨曦在新股報告中給八菱科技16-20倍的市盈率，對應估值16.41-20.52元，估值中樞為18.47元，只有保薦人民生證券開價的一半。

申萬分析師姜雪晴則給出29.04～34.32元詢價區間。即便是最樂觀的安信證券分析師張龍，給出的首日定價是32.5-36元，仍然低于民生證券的估值。

值得注意的是，這份價值研報撰寫時間是4月20日，到6月7日機構詢價時，已經過去了整整49天。其間，上證指數從3007點跌到2744點，跌去了8.75%。但民生證券并未作出任何調整，堅持最高40.2元的要價。

“現在這種市場，對保薦人估值殺6折價后才是合理的。”深圳一家詢價機構人士表示。

八菱身后：發行利益鏈重整

一切毫無征兆，但沒有人感到太意外。從上周萬安科技開始，市場已經嗅到了異動。從某種意義上說，八菱科技是新股市場買賣雙方長期利益失衡、矛盾集中爆發的“犧牲品”

發行中止，損失最大的是八菱科技控股股東楊競忠、顧瑜夫婦。目前暫時損失了數以億計原本“唾手可得”的財富。保薦人民生證券的保薦收入和聲譽也受到了影響。

一般來說，保薦機構都會有自己的關系網，找到20個詢價對象并不是難事。而民生證券卻倒在了“20個的門檻上，其通道之窄由此可見。

今年以來，民生證券共保薦承銷5單IPO項目，平均每單入賬4931萬。

買賣雙方矛盾天然存在。賣方希望價格越高越好，買方則希望以更低的價格買更好的東西。幾方利益博弈，市場才是最終的裁判。

在不少詢價機構人士看來，八菱的中止發行是件好事。在此前，錢都被一級半市場賺去了，機構反而要承擔推高股價的罵名。

“我們早就做好心理準備了，但還是沒有想到這么快。接下來我們會更謹慎。”南方一位業績排前三的投行資本市場部總經理表示。

“八菱科技這只是開始，這種情況以后可能會越來越多。”多位詢價機構人士認為。

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