八菱科技增長(zhǎng)要到兩年后顧瑜夫婦抓不牢11.05億

2011年06月13日 06:08
來(lái)源：理財(cái)周報(bào)

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產(chǎn)能利用率已非常高，募投項(xiàng)目23個(gè)月后才能達(dá)產(chǎn)，成長(zhǎng)性飽受質(zhì)疑

理財(cái)周報(bào)記者王薇薇張欣然/文

據(jù)說(shuō)，八菱科技2000年時(shí)就曾準(zhǔn)備上市。

此說(shuō)法暫不能核實(shí)。2008年的事倒是真的，當(dāng)時(shí)的八菱科技已接受廣州證券的上市輔導(dǎo)。

廣州一業(yè)內(nèi)人士向理財(cái)周報(bào)記者透露，“廣州證券當(dāng)時(shí)發(fā)現(xiàn)八菱科技質(zhì)地有問(wèn)題，基本面不好，就沒(méi)向證監(jiān)會(huì)里報(bào)材料。

所以八菱科技之后又找到了民生證券。

如今從機(jī)構(gòu)們的反應(yīng)可知，八菱科技基本面確實(shí)不如人意。

顧瑜夫婦對(duì)上市的執(zhí)著是否會(huì)因此而破滅？

八菱科技實(shí)際控制人顧瑜和其丈夫楊競(jìng)忠合計(jì)持有50.44%股份。

此次發(fā)行中止，意味著顧瑜夫婦11.05億元財(cái)富化為浮云。

中規(guī)中矩沒(méi)亮點(diǎn)

八菱科技做的是熱交換器研發(fā)、生產(chǎn)以及銷(xiāo)售。目前，其主要產(chǎn)品為汽車(chē)散熱器和汽車(chē)暖風(fēng)機(jī)，以鋁質(zhì)散熱器為主。

2010年，鋁質(zhì)散熱器銷(xiāo)售收入占八菱科技營(yíng)業(yè)收入的63.56%，其次是暖風(fēng)機(jī)和銅質(zhì)散熱器。2007-2010年，供貨量最大的鋁質(zhì)散熱器產(chǎn)品平均單價(jià)分別為128.05元、111.48元、113.82元和118.41元。2010年距2007年的價(jià)格下降7.5%。另外，銅質(zhì)硬釬焊散熱器的平均單價(jià)也從2008年的1815.52元下降到1485.8元、產(chǎn)品單價(jià)下降原因都與原材料有關(guān)。即使在原材料價(jià)格下降時(shí)增加配件以穩(wěn)定價(jià)格，八菱科技受原材料鋁和銅波動(dòng)的影響還是較大。

2008-2010年，八菱科技凈利潤(rùn)為4188萬(wàn)元、5308萬(wàn)元和7287萬(wàn)元，復(fù)合增長(zhǎng)率為31.91%。乍看這是一個(gè)還不錯(cuò)的增速，但是如果其2000年試圖上市為真，那時(shí)的它應(yīng)該有一個(gè)稍較可觀的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，11年的時(shí)間，凈利潤(rùn)才增長(zhǎng)到7287萬(wàn)元，其成長(zhǎng)性還是略有欠缺。

而就連這個(gè)欠缺的成長(zhǎng)性也經(jīng)不起考驗(yàn)。2008-2009年，八菱科技享受到的政府補(bǔ)助分別為1118萬(wàn)元和2635萬(wàn)元，2010年前三個(gè)月，政府補(bǔ)助其2572萬(wàn)元。由于2010年獲得的補(bǔ)助未計(jì)入營(yíng)業(yè)外收入，所以我們只看2008和2009年，這兩年來(lái)自南寧市科技局、廣西科學(xué)廳、南寧財(cái)政局、南寧高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開(kāi)發(fā)區(qū)財(cái)政局給予的補(bǔ)助占當(dāng)期凈利潤(rùn)的26.7%和49.64%。所占比例之高讓人觸目驚心。

有一位分析師曾對(duì)理財(cái)周報(bào)記者總結(jié)八菱科技的基本面，“中規(guī)中矩沒(méi)亮點(diǎn)”

上周，萬(wàn)安科技網(wǎng)下申購(gòu)險(xiǎn)遭滑鐵盧，幸好保薦機(jī)構(gòu)國(guó)信證券人脈夠硬。這也是一家汽配生產(chǎn)公司。兩家公司同時(shí)遭冷眼，也許汽車(chē)整體行業(yè)的黃金時(shí)期已終結(jié)。

行業(yè)這兩年的沒(méi)落是不能忽視的，對(duì)八菱科技來(lái)說(shuō)是一個(gè)致命傷。

上海某研究院對(duì)理財(cái)周報(bào)記者表示，“汽車(chē)行業(yè)近年下滑較為明顯，盡管當(dāng)前汽車(chē)板塊估值已經(jīng)很低，但行業(yè)基本面仍無(wú)向好的趨勢(shì)。

他認(rèn)為，這是由多方面的負(fù)面影響疊加造成的，通貨膨脹、貨幣加息、北京汽車(chē)限購(gòu)等等。

而另一位業(yè)內(nèi)人士則直接表示對(duì)這一行業(yè)暫不看好，“預(yù)計(jì)汽車(chē)行業(yè)低估值將持續(xù)到明年”，他說(shuō)。“汽車(chē)行業(yè)周期性較強(qiáng)，目前出現(xiàn)波動(dòng)是受盈利壓力的影響。

而廣發(fā)證券分析師湯俊則有不同看法，她認(rèn)為不能狹義看待此問(wèn)題，不只是行業(yè)，企業(yè)本身也有原因。

湯俊說(shuō)，“現(xiàn)在整個(gè)市場(chǎng)的估值都不高。從汽車(chē)下游行業(yè)看，近年同比增速確實(shí)在下降，而且行業(yè)存在分化。”不過(guò)，她對(duì)理財(cái)周報(bào)記者說(shuō)道，“還是有一些企業(yè)發(fā)揮出了自己特有優(yōu)勢(shì)，表現(xiàn)比較出色。

“看不到未來(lái)兩年利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)”

詢(xún)價(jià)現(xiàn)場(chǎng)，機(jī)構(gòu)質(zhì)疑最多的還有八菱科技募投項(xiàng)目。

八菱科技此次擬募集資金29781萬(wàn)元，分別投資兩個(gè)項(xiàng)目。一是25081萬(wàn)元投向新增汽車(chē)散熱器汽車(chē)暖風(fēng)機(jī)生產(chǎn)線項(xiàng)目，二是4700萬(wàn)元升級(jí)建設(shè)技術(shù)中心。

前者是兩條乘用車(chē)小功率鋁質(zhì)散熱器生產(chǎn)線、一條商用車(chē)大功率鋁質(zhì)散熱器生產(chǎn)線和一條汽車(chē)暖風(fēng)機(jī)生產(chǎn)線。八菱科技預(yù)計(jì)，此項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后平均年銷(xiāo)售收入為5.31億元，年平均增加利潤(rùn)6742.77萬(wàn)元，投資回收期為6.2年。

此項(xiàng)目的前期準(zhǔn)備階段5個(gè)月，建設(shè)安裝需要18個(gè)月，加起來(lái)將近兩年時(shí)間。有機(jī)構(gòu)對(duì)理財(cái)周報(bào)記者表示，“這四條生產(chǎn)線暫不能達(dá)產(chǎn)，而目前八菱科技的產(chǎn)能利用率已非常高，他們看不到未來(lái)兩年的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)在哪里。

后者的建設(shè)周期則為12個(gè)月，其中2個(gè)月為前期準(zhǔn)備。技術(shù)中心建成后，幾乎不能給八菱科技帶來(lái)直接的經(jīng)濟(jì)效益，但它稱(chēng)“大幅度提高競(jìng)爭(zhēng)能力”。同時(shí)，八菱科技認(rèn)為，計(jì)算機(jī)CPU水冷系統(tǒng)等等很多新產(chǎn)品研發(fā)成功并投產(chǎn)后，會(huì)帶來(lái)巨大的收益。

另外一個(gè)備受關(guān)注的問(wèn)題是客戶集中度過(guò)高，不僅是參與詢(xún)價(jià)的機(jī)構(gòu)，行業(yè)研究員也對(duì)此頗為擔(dān)心。上述廣發(fā)證券研究員湯俊說(shuō)，散熱器是八菱科技的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，其下游客戶集中度太高，對(duì)上汽通用五菱依賴(lài)比較大，如果上汽通用五菱突然更換供應(yīng)商，八菱科技將存在很大風(fēng)險(xiǎn)。

上汽通用五菱自八菱科技成立以來(lái)便一直“相伴”其身，是第一大客戶，去年對(duì)上汽通用五菱的銷(xiāo)售額占營(yíng)業(yè)收入的59.76%，2009年更占到了64.44%。八菱科技的其他客戶還有東風(fēng)柳汽、重慶長(zhǎng)安、一汽解放和奇瑞汽車(chē)等，2008-2010年，前五名客戶的銷(xiāo)售額占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為71.73%、83.3%和81.22%。

麻煩事不只這些，八菱科技的商標(biāo)也是“扯不斷，理還亂”。八菱汽配是八菱科技2008年之前的控股股東，2007年4月將自己所擁有的“八菱科圖形和文字商標(biāo)無(wú)償轉(zhuǎn)讓給八菱科技，但是，轉(zhuǎn)讓之后八菱汽配和麟藝工程可以無(wú)償使用該商標(biāo)。

八菱汽配之前也是生產(chǎn)汽車(chē)散熱器，2006年為消除同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)和減少關(guān)聯(lián)交易，其停止散熱器生產(chǎn)，并將相關(guān)資產(chǎn)出售給八菱科技。麟藝工程的主營(yíng)業(yè)務(wù)則是生產(chǎn)汽車(chē)工程塑料零配件、包裝箱及容器。

“八菱”商標(biāo)雖屬于八菱科技，卻是三個(gè)企業(yè)共用。

民生自賣(mài)自夸30倍PE

早在今年4月20日，民生證券的分析師張琢以及劉利就迫不及待發(fā)了一份名為《厚積薄發(fā)，固本開(kāi)源》的投資價(jià)值分析報(bào)告。兩位分析師對(duì)八菱科技估值區(qū)間為33.5-40.2元，對(duì)應(yīng)2011年25-30倍PE。

八菱科技6月初才開(kāi)始詢(xún)價(jià)路演，民生證券提前一個(gè)多月就給出的這份報(bào)告里，基本上是根據(jù)招股書(shū)里描寫(xiě)八菱科技的優(yōu)勢(shì)進(jìn)行老調(diào)重彈。風(fēng)險(xiǎn)提示相對(duì)簡(jiǎn)短，不過(guò)也說(shuō)到了客戶集中度高的問(wèn)題。

有趣的還有，兩位分析師都很年輕。劉利僅有三年行業(yè)工作經(jīng)驗(yàn)，在民生證券主要研究專(zhuān)用機(jī)械和鐵路、航空設(shè)備。而張琢此次操刀這份八菱科技報(bào)告可說(shuō)是“跨界”，簡(jiǎn)介里稱(chēng)，其擅長(zhǎng)的是數(shù)據(jù)、策略分析和資產(chǎn)配置研究。

民生證券的報(bào)告一出，機(jī)構(gòu)們紛紛說(shuō)這個(gè)估值太高。華南區(qū)某研究所研究員猜測(cè)，如果價(jià)格低一點(diǎn)那參與報(bào)價(jià)的機(jī)構(gòu)會(huì)多一些。該研究員對(duì)理財(cái)周報(bào)記者表示，“這種公司沒(méi)看頭，15-20倍PE就差不多了。

目前，僅有申銀萬(wàn)國(guó)和海通證券發(fā)布八菱科技研究報(bào)告，報(bào)告中的合理估值均低于民生證券。

申銀萬(wàn)國(guó)認(rèn)為合理的詢(xún)價(jià)區(qū)間為29.04—34.32元，對(duì)應(yīng)2011年22—26倍PE。海通證券的估值則相對(duì)保守很多，還不到民生證券一半的估值，它的合理詢(xún)價(jià)區(qū)間為14.77-18.47元，對(duì)應(yīng)16-20倍PE。

此外，安信證券的晨會(huì)紀(jì)要里也出現(xiàn)對(duì)八菱科技的估值，29.9—32.5元，對(duì)應(yīng)23-25倍PE。

理財(cái)周報(bào)記者連線安信證券這個(gè)估值說(shuō)明里的研究員張龍，其卻表示不關(guān)注八菱科技，也不知道這家公司中止發(fā)行的事情。

“估值區(qū)間是公司新人寫(xiě)的，掛的我的名。”張龍說(shuō)。“這個(gè)行業(yè)的研究員辭職了，所以我們沒(méi)人去八菱科技的路演現(xiàn)場(chǎng)。

11.05億財(cái)富抓不住

八菱科技是家“夫妻店”，不過(guò)是女主外、男主內(nèi)。妻子顧瑜為實(shí)際控制人及董事長(zhǎng)，丈夫楊竟中不參與經(jīng)營(yíng)管理，股權(quán)交由妻子。夫婦倆合計(jì)持有八菱科技股份2856萬(wàn)股，占發(fā)行前總股本50.44%。

八菱科技的歷史是復(fù)雜的，多次出現(xiàn)股權(quán)代持和轉(zhuǎn)讓的情況。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)達(dá)十年的變更，如今除顧瑜夫婦外，股東還有黃志強(qiáng)、程啟智、江蘇拓邦投資以及羅勤等66名自然人。其中，江蘇拓邦投資持有八菱科技260萬(wàn)股股權(quán)。

以八菱科技2010年EPS1.29元計(jì)，若按民生證券給出的最高30倍市盈率，八菱科技股價(jià)可估為38.7元，也就是說(shuō)，顧瑜夫婦差點(diǎn)手握11.05億元財(cái)富。公司總股本為5662萬(wàn)股，總市值將達(dá)21.9億元。

若按機(jī)構(gòu)們給出的15倍市盈率來(lái)算，八菱科技股價(jià)將相對(duì)減少50%，也代表顧瑜夫婦以及公司的總市值都要縮水一半。

不過(guò)，這些都只是設(shè)想。如今，八菱科技已中止發(fā)行，八菱科技不僅沒(méi)撈到錢(qián)，還要付出一大筆開(kāi)銷(xiāo)。

除了保薦機(jī)構(gòu)民生證券，八菱科技此次上市還要支付給北京市君澤君律師事務(wù)所法律顧問(wèn)費(fèi)用、華寅會(huì)計(jì)師事務(wù)所的審計(jì)和驗(yàn)資費(fèi)用、中國(guó)通誠(chéng)資產(chǎn)評(píng)估有限公司的資產(chǎn)評(píng)估及智又盈傳播顧問(wèn)機(jī)構(gòu)的公關(guān)費(fèi)用等等。

距八菱科技通過(guò)證監(jiān)會(huì)審核已過(guò)去兩個(gè)月，剩下四個(gè)月的時(shí)間，如果八菱科技仍然找不到適當(dāng)?shù)臅r(shí)機(jī)、合適的價(jià)格來(lái)發(fā)行，或者機(jī)構(gòu)們依然不捧場(chǎng)，那八菱科技真是“賠了夫人又折兵”。