葉檀：誰在做空中國？

2011年06月19日 08:11
來源：每日經濟新聞作者：葉檀

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公司失信使中國概念股墜入深淵。從美國開始的中國概念股做空旋風越刮越猛，今年以來，19家中國企業在美國股市遭遇停牌，4家企業遭遇退市。

看好中國消費與經濟發展前景的交易者紛紛折戟沉沙。安東尼·波頓是與彼得·林奇齊名的歐洲股神，從1979年到1985年，波頓管理的“富達特殊狀態基金”和“富達歐洲基金”達到20%年復利報酬率。從富達基金離職后，波頓專注于中國經濟，并進行了詳盡的調查，推出中國特殊情況基金，于去年4月在倫敦證交所上市，募資4.6億英鎊(合7.42億美元)。但今年以來，該基金交易價格已累計下跌20%，資產凈值下跌14.4%，跌幅遠遠超過滬指和恒指。

另一個大腕是保爾森，因為做空次級債獲得37億美元而被華爾街奉若神明，但也正是這位保爾森，旗下基金作為被質疑的嘉漢林業的大股東，目前已經浮虧5億美元。

做空者并非始于今日，為什么到今天終成正果？因為做空安然而成名的查諾斯，早在去年初就對中國房地產泡沫發出聳人聽聞的唱空言論，認為這一泡沫超過迪拜1000倍，但查諾斯并不是做空陣營中的最大受益者，雖然公開做空中國房地產已一年有余，但他后悔自己沒有把握住做空中國概念股造假丑聞的機會,沒有抓住中國一些上市公司真正的軟肋。

做空一直有，今年特別多。

做空中國銀行與地產的境外機構必然遭遇滑鐵盧，因為他們不了解中國經濟的特色。除非中國經濟崩潰，否則中國銀行業不會崩盤。此前中國在美上市或者發行存托憑證的機構沒有被大規模做空，原因很簡單，大型上市公司請的是國際一流會計師事務所與投行，且境外發行的價格極低，每年固定分紅，信守承諾，封堵了境外做空機構的空間。

但在美國上市的中小型民企截然不同，他們很多都是通過反向收購投機上市。這樣一來，做空機構的財務質疑報告將成為推翻多米諾骨牌的第一根手指。當連續數家中國概念股企業遭到質疑而沒有發起有力的反擊，越來越多的中介機構試圖與中國概念股撇清關系時，做空的沖鋒號開始了。越來越多的中國上市公司被質疑，無辜者遭到波及，中國概念股看跌期權價格高漲。從中國概念股的非理性溢價，到如今的非理性折價，國際投資者用手中的真金白銀認知中國公司。這并不是一場有意為之的陰謀，而是做空與嚴格監管的市場的必然結果。

在債券市場，3家評級機構的評級直接影響債券價格，在證券市場，取代評級機構的是研究報告，這些報告對證券定價有重要影響。當質疑逐一被證實之時，價格估值中樞下降。面對蜂涌而來的質疑，美國的監管機構必然進場嚴厲監管，此時上市公司能夠做的，或者澄清進行估值修復，或者進入粉單市場，最糟糕的，是被摘牌，失去游戲的資格。

做空中國概念股的，不是國際做空者，不是渾水公司的創始人、曾經在中國4年一文不名的布洛克，而是中國概念股中的害群之馬。中國公司的失信已經嚴重影響到中國經濟的國際化與市場化進程，影響到中國人民幣投資品的信用，絕不能小視。

6月3日，在接受中國媒體采訪時，布洛克表示，“除了在報告中已披露的信息，我不對我們的收入和盈利模式發表評論。人們很關心究竟誰是獲利者，誰在做空，其實這有什么關系？無論你有多少資金，如果你沒有扎實的研究，就會面臨法律問題。每次寫報告時我們都與SEC(美國證券交易委員會)交流，如果我的目的只是賺錢，而不關心真相，那我早已在監獄里蹲著了。”布洛克無可指責。

有人指責做空者趕盡殺絕，但在注冊上市的市場，只有嚴厲的監管才能讓公司得到公平對待，優質公司與劣質公司的價格涇渭分明。做空者是生態鏈中的食腐者，我們可以厭惡他們，但他們卻是不可缺少的環節。也許，最終我們可以通過美國監管機構是否嚴懲協助公司造假的本國中介機構，得出美國監管是否公平或公正的結論。

一個失信的市場的游戲規則，不可能泛濫到全球。