王歐：從三個環節立法建立PE行業的基本規范體系

2011年06月26日 16:11
來源：鳳凰網財經

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鳳凰網財經訊 2011年6月26日“2011中國股權投資基金發展論壇”在北京香格里拉飯店二層新閣大宴會廳召開，鳳凰網財經全程直播。證監會研究中心副主任王歐表示應當從三個環節通過立法建立行業的基本規范。立法主要包括這么幾個目的，最重要的原因是區別良莠，是為了更好規范這個行業發展，而不是限制這個行業發展，有了基本規范以后，這個行業才能走的更長遠。

證監會研究中心副主任王歐

　王歐：我先談幾個主要的觀點，不展開講。先從國外成熟市場的經驗談起，在座的很多都是業內精英，也有不少是律師界、法律界的朋友，所以也不陌生。我舉美國的例子，在整個行業里面，美國的市場最大。看美國對VC、PE行業的監管，可以粗粗分成兩個大階段，一個是金融危機前，還有就是金融危機以后現在的反思。在這兒我想澄清一個誤區，在金融危機前，美國對VC、PE不是沒有監管，很多人認為金融危機以后才建立了對這個行業的監管。不是的，在金融危機以前，美國一系列法律對這個行業已經有了明確的行為規范，包括30年代的證券法跟證券交易法，還有40年代的投資公司法跟投資顧問法，只不過對于這個行業，由于它自身的原因，對于基金以及基金管理人按照1940年的投資公司法跟投資顧問法進行證監會注冊這條，給予了豁免。這個行業絕大部分基金跟基金管理人，都沒有按照這兩個法案到證監會去注冊，這是豁免的。

但是豁免的只是相關注冊，而除此之外的基金的行為，都要受到上述法律的監管。指的什么呢？一個是證券投資基金或者是VC股權投資基金，它的前端募集和后端投資，都必須遵守相關法律的制約。比如說是私募的，你就不能變成公募，必須向合格投資人募集資金等等。而你投資一個公司以后，你的投資行為也必須按照證券法和證券交易法里面的內部交易，你一系列的交易行為，包括反洗錢等等這些基本規則，都是在相關法律里面給予了詳盡的說明。所以很多國內人士，包括一些專家經常說的，在成熟市場到金融危機之前，對VC和PE行業是不監管的，這絕對是誤導的話。

第二，金融危機以后，由于危機過程當中出現了一系列的事件，導致成熟市場的監管部門跟立法部門對這個行業的監管問題進行一系列的反思，出于保護投資人、防范系統性風險的目的，對在危機前大規模豁免的這種豁免注冊的優惠待遇給予了重新的修正，取消了絕大部分的豁免。即使對于現在大家比較關心的VC，注冊仍然是一種相對比較寬松的條件，它也給予了新的一系列的規定。在這兒就不細說了。

第三，在美國，對于所謂的創業投資基金，它不同于傳統的PE。那么在這個方面給予了一定的政策支持，所以在美國，對于VC這個行業存在著兩個不同的體系，一個是證券行業的行業監管體系，一個是政府政策部門的政策引導體系。這兩個體系同時并存，并不矛盾。所以這是國際上對這個行業基本的一個監管情況。

回過頭來再看國內，國內這幾年的發展速度非常快。在這個過程當中，我們發現也有幾個特點跟規律。第一個，由于我們證券市場在過去幾年的發展，這個行業享受到了非常高的投資回報，這也是這個行業快速發展最直接或者說最根本的一個原因，就是說這個行業有了財富效益，尤其有了巨額財富效益以后，導致這個行業快速膨脹。我們發現最近幾年大量的機構、大量的人員涌入到這個行業，這個行業的關注度也快速上升。

不同于成熟市場的區分，在目前國內，無論是它叫什么樣的基金，或者叫VC，或者叫PE，其實都做的差不多。大部分，甚至相當大的部分，都是集中于所謂的IPO階段。真正做傳統意義上的PE，或者是做早期的投資，比如說像天使基金、種子基金等等這樣典型的VC的，都非常之少。在目前是上，無論稱它為VC市場、PE市場，其實都沒有太大的關系，這個行業目前的特點是集中在中端，還不是兩端。

第三，由于這個行業短在時期內非常快速發展，在總體比較欣欣向榮的情況下，一個比較極端的非法集資，到比它輕一些在投資端發現的一些不太規范的行為，媒體也稱為PE腐敗。還有到募集階段看到的違法行為，比如說變相公募。私募的界定是兩個條件：第一，你的募集對象必須是合格的。第二，募集的方式必須是非公開的。我們很多機構，在目前募集過程中，其實存在著一些不規范的現象，涉嫌用公開的方式或者是變相公開的方式來募集資金。再比如說某些地方上的資金出現了保本或者是變相保本，出現把杠桿做在基金上，出現提前分類等等一系列的現象都是讓業內比較擔心的。再比如說市場整體環境還不能夠說非常規范，沒有這個基本的行業規范，很多基金管理人，一二級通做，在給投資人管理基金的同時，自己也在為自己的資金做投資，等等一系列的行為都是這個行業初期不太規范的表現。還有一些地區在大力推動這個行業發展的同時，又忽視或者說過于忽視了規范的作用，出現了大批的基金或者說管理公司在一些地方注冊，但是經調查發現，其中的絕大部分機構，甚至在該地區都沒有一個辦事處，沒有一個辦公室，使一些地區成為避稅或者是規避監管的一個金融地。

大家知道金融危機以后，為了減少金融危機的一些教訓，全世界都在檢查或者說反思對于一些避稅天堂監管政策，在從嚴監管，在這種條件下，如果我們再出現一些事實上的監管洼地，對行業的規范發展是不利的。在這種情況下，就引出了第三個問題，我們目前這個市場需要什么樣的規范，也就是今天上午吳曉靈行長談到的基金法的修法。

修法的目的，第一是規范基本行為，比如說合格投資人。這是整個非公開募集基金市場的核心概念。還有比如什么是合法的非公開募集？這兩個概念，與之相伴的相配套的規章，將為整個行業提供基本的行為規范，這也是金融危機以后，世界各國出于保護投資人，或者說保護金融消費者權益所著力的重點。這里面要協調的問題，在中央應該建立起什么樣的行業管理體制？中央與地方政府如何協調、分工？從行業角度來講，行業行政管理與行業自律管理，與金融機構的自我管理應該是什么關系？我個人認為這應該是一個逐漸遞增的關系，從重要性角度講。對于我們這個行業來說，因為它自身的特點，機構的自我管理是最重要的。行政管理應該是相對出于一個比較輕的一個位置。

這三個環節有機配合，才能建立起有效的行業規范體系。

最后一個，當然也是為了防范可能出現的系統性風險。我覺得通過立法建立行業的基本規范，主要包括這么幾個目的，立法的最重要的原因是區別良莠，是為了更好規范這個行業發展，而不是限制這個行業發展，有了基本規范以后，這個行業才能走的更長遠。謝謝大家。