PE回天乏術被迫成為“黑名單”上市推手

2011年06月27日 00:53
來源：投資者報

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《投資者報》記者王月平

“黑名單”事件爆發之后，人們終于看到了中國企業赴美上市的美好圖景背后，所隱藏的驚人騙局。

在這條利益鏈上，PE機構是重要一環，他們對企業進行研究和調查后，向其注入資金和管理經驗，協助其解決企業存在的問題。

他們是不是公司造假的幫兇？

經《投資者報》記者調查了解后發現，PE機構對此深感無奈，他們并非有意協助公司造假，但客觀上卻成為幕后推手。

讓我們走進“黑名單”企業背后的PE，還原二者的合作過程。

科元塑膠的上市路

在OTCBB市場 “淘寶”，是PE機構投資中國企業的一條路徑，普凱投資基金(下稱“普凱投)投資科元塑膠就是其中一例。

作為“黑名單”當中的一員，從寧波科元塑膠有限公司(下稱“科元塑膠有)與普凱的合作中，可以看出PE協助其上市的過程。

資料顯示，科元塑膠成立于2007年，注冊資本5040萬美元，總部位于浙江寧波。

對于科元塑膠來說，登陸納斯達克創業板是一個激動人心的時刻。2010年4月23日，美國創業板股票交易所舉行新聞發布會，宣布科元塑膠完成反向并購美國銀珍珠企業公司，這標志著科元塑膠正式在納斯達克掛牌上市。

科元塑膠總經理陶春風當時表示，公司上市說到底就是一個融資、發展、再融資、再發展的過程。公司一期募集資金3500萬美元，將用于新項目建設，以進一步優化產品結構，延伸公司上下游產業鏈。

上市曾經讓科元塑膠的未來充滿想象。然而“天有不測風云”，2011年4月1日，因涉嫌財務造假，科元塑膠被納斯達克摘牌，融資夢想破碎了。

作為通過借殼方式登陸納斯達克市場的企業之一，科元塑膠上市之路很順暢——借力普凱后期參與，科元塑膠登陸納斯達克以后，看起來非常“完美”

2010年9月15日，科元塑膠正式轉板至納斯達克，2010年9月28日，該公司宣布獲得普凱PIPE投資(上市后PE投資)2000萬美元，二者的合作正式開始。普凱希望通過后期資金注入及提供管理等多種方式的幫助，讓科元塑膠解決其自身的一些問題，使其更符合納斯達克對上市企業的要求，然后獲得投資者的認可，最終，普凱獲得超額回報，而科元塑膠也能在規范化管理方面更上一個臺階。

普凱的想法很美好，然而，正是這起投資案例，讓其卷入“黑名單”風波。

某PE機構創始人告訴《投資者報》記者，大多數通過OTCBB市場而非IPO登陸納斯達克的企業多少都存在一些問題，一般來說這些問題主要包括投資者數量達不到要求、業績披露不符合納斯達克的規定或者公司市值沒有達標等。

而風投之所以會投資這類公司，有點類似于“垃圾箱里淘寶”，他們投入資金獲得公司股權，然后參與董事會，通過要求企業提供詳細報告，以及約束管理層等承諾，幫助企業改善一些問題。

“比如軟銀賽富基金(下稱“軟銀賽富基)投資北京北大千方科技有限公司(下稱“北大千方科)的案例。”該人士透露，2008年7月18日，軟銀賽富曾出資1500萬美元購買北大千方13.2%的股份，這增加了公司市值和投資者數量，7月23日，該公司就正式宣布，獲得了納斯達克上市批準。

無奈的幕后推手

“我認為很多PE都是無辜的，如果他們是共謀者，一起制造騙局的話，那么他們很難做下去，PE畢竟是一個依靠品牌聲譽生存的行當。”中國股權基金投資協會副會長何小鋒告訴《投資者報》記者，PE投入某家企業以后，不過是小股東而已，他們一般只有一個董事名額，有的干脆不能進入董事會，因此對約束企業所起的作用相對有限。

這是一個客觀原因，但是，很多人認為，這其中也有PE盡職調查不負責任的因素。“他們應該在盡職調查階段就會發現問題，如果發現問題，PE就屬于知情者。”一位跟蹤“黑名單”的圈內人士反駁說。

根據他的觀點，PE通過投資企業，牽手其他機構，最終幫助企業上市，客觀上已經成為企業登陸OCTBB市場并轉板納斯達克的幕后推手。

一位PE基金董事告訴記者，一般來說，PE投資企業的時候，會制定一個退出時間表，作為條款之一成為投資協議的一部分，這個時間表里包含PE與企業約定的上市地點、上市大概時間、以哪種方式登陸哪個交易所、企業何時進行資產重組、資產重組有哪些內容等。

根據這個退出時間表，PE需要在企業上市的過程當中全程參與，提出一系列建議和幫助，最終幫助其成功上市，然后PE基金實現退出。如此看來，PE難辭其咎。

“如果說其他機構該打五大板的話，PE應該打兩大板。”一位PE人士對記者說，之所以出現這些問題，主要有兩種情況：一種是PE當初投資項目的時候，會根據投資協議推動企業上市，但是當走到一定階段的時候，如果企業不能夠IPO，那么PE可能會縱容這些企業通過OCTBB市場上市，讓自己獲得一個希望；另一種情況則是一些PE在利益及機會面前，建議這些企業到OCTBB市場先借殼上市，然后再轉板納斯達克，主動與這些企業走到一起。

“近年來整個投資環境惡化，在同業競爭的壓力之下，很多PE也是被高回報所誘惑，才會出手。”該人士呼吁，PE現在需要自我反省，靜下心來做事情。

凸顯PE生存困境

在卷入“黑名單”事件之后，PE行業的生存困境也開始顯現。

“有時候PE這些行為也屬于無奈之舉，這反映的不僅是某個PE的問題，而是整個行業的問題。”上述PE人士還表示，作為圈內知名的投資機構，他們此刻哀矜勿喜，因為他們當初也曾遇到過此類問題，不過幸運的是他們當時沒有出手。“近兩年PE行業泡沫化太嚴重，同時競爭激烈，在利益和機會面前，很多PE也不想錯失機會。

他認為，從投資本身來看，PE也是受害者，投資時他們認為盡職調查過程當中發現的問題，他們可以幫助企業改正，但是后來可能由于多種原因，PE回天乏術。

“其實，在過去幾年不太規范的市場當中，企業很容易造假。對于PE來說，他們也大多都清楚其所投資的企業存在這樣或那樣的問題，他們希望在進入之后幫助企業改正這些問題，這正是PE的價值所在。”在他看來，PE面臨的更大考驗，就是如何辨別企業道德風險。

最后，面對很多人對PE盡職調查階段的質疑，該人士也表示，PE肯定都會進行盡職調查，但是無論怎么調查企業，還是不可能規避所有風險。“在PE市場競爭激烈的情況下，留給PE盡職調查的時間很少，同時，他們所調查的資料是企業提供的，如果企業提供的資料存在造假問題，他們也不可能在一個月之內辨別出來。”