基金經理的心結：堅守還是撤退

2011年06月27日 06:20
來源：理財周報

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理財周報記者張偉湘

與《金融時報》和《華爾街日報》等媒體一樣，6月20日，記者收到嘉漢林業發來的長達5頁的英文澄清信。在隨后的中文版本中，嘉漢林業提醒投資者，由于中國的商業環境變化迅速，在中國具有相當業務規模的大部分國內外公司的結構和運營也較為復雜，這與北美市場環境下的機構和運營方式大有不同，解釋也會變得不太容易。

嘉漢林業是一家在加拿大上市的公司，主營林木。不過，由于受“丑聞”襲擊，公司的大股東、對沖基金之王保爾森已在不久前拋售了其手中持有的全部約14%的股權。外國投行分析，保爾森在這次拋售中大約損失了5億美元。

從5年前開始，保爾森一直是中國股票的堅定支持者，就在上個月美國證監會集中調查中資公司通過反收購在美上市的內幕時，他還在紐約和看空者展開了論戰。

如今看來，看空中國股票的投資者暫時取得了上風。近半個月間，除了卷入反收購漩渦的公司外，其他中資公司也受到牽連，例如百度、攜程等業績較好的公司股價都有不同程度的下跌。

其實，通過反收購在海外上市并不是什么新鮮事。在香港，最近就有一家公司計劃通過這種方式完成重組，兩大央企華融和信達都是這家公司的股東，據說，摩根大通是協助完成這次重組的外國投行。

某種程度上說，看空中國股票的投資者似乎有其他心結。在香港鏞記、合和中心的頂層會所里，基金經理們談論得最多的話題是內地是否會陷入滯脹，還有一個熱點是在內地實際利率遠超存貸款利率的情況下，內地股市是否有好的表現。

上周三，記者接到一位朋友的電話，他是摩根士丹利的前法律顧問，曾在內地協助公司處理過大量的不良資產包。也許你也知道，2003年前后，外國投行從中資銀行處以3折的價錢購買了許多不良資產，它們是上一次金融危機的果實。不過最后，外國投行在這些資產上都獲得了超過50%的回報。

這位現在做些投資的朋友并不認同目前股市已見底的觀點。然而，他對兩個問題又存在疑惑，一個是當年刺激經濟的4萬億元究竟有多少乘數效應，一個是內地上市公司手中的現金流是否充裕。他認為，美國刺激經濟資金的乘數效應接近10倍，因為資金的流通鏈條較長，內地資金的乘數效應也至少應該有四五倍吧，如果這樣，提高存款準備金率迄今只能回收刺激經濟的4萬億本金，而不能回收衍生的其他資金，市場應不缺錢。

同時，由于大量的中國公司最近還在通過發債、配股等形式收集資金，它們手中的現金應該也不缺。在北美，最新的數據顯示，美國上市公司手中的現金已達到了1930年代以來的最高點，為2萬億美元。

記者翻看了一下麥格理發來的最新訊息，真不巧，招商局(香港)就在發總值達40億元的人民幣離岸債券，3年期的票面收益率不過為1.8%至2%。

如果大家都準備好了低息的現金迎接經濟衰退，蕭條還會來嗎？