基金經(jīng)理的心結(jié)：堅(jiān)守還是撤退

2011年06月27日 06:20
來源：理財(cái)周報(bào)

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理財(cái)周報(bào)記者 張偉湘

與《金融時報(bào)》和《華爾街日報(bào)》等媒體一樣，6月20日，記者收到嘉漢林業(yè)發(fā)來的長達(dá)5頁的英文澄清信。在隨后的中文版本中，嘉漢林業(yè)提醒投資者，由于中國的商業(yè)環(huán)境變化迅速，在中國具有相當(dāng)業(yè)務(wù)規(guī)模的大部分國內(nèi)外公司的結(jié)構(gòu)和運(yùn)營也較為復(fù)雜，這與北美市場環(huán)境下的機(jī)構(gòu)和運(yùn)營方式大有不同，解釋也會變得不太容易。

嘉漢林業(yè)是一家在加拿大上市的公司，主營林木。不過，由于受“丑聞”襲擊，公司的大股東、對沖基金之王保爾森已在不久前拋售了其手中持有的全部約14%的股權(quán)。外國投行分析，保爾森在這次拋售中大約損失了5億美元。

從5年前開始，保爾森一直是中國股票的堅(jiān)定支持者，就在上個月美國證監(jiān)會集中調(diào)查中資公司通過反收購在美上市的內(nèi)幕時，他還在紐約和看空者展開了論戰(zhàn)。

如今看來，看空中國股票的投資者暫時取得了上風(fēng)。近半個月間，除了卷入反收購漩渦的公司外，其他中資公司也受到牽連，例如百度、攜程等業(yè)績較好的公司股價(jià)都有不同程度的下跌。

其實(shí)，通過反收購在海外上市并不是什么新鮮事。在香港，最近就有一家公司計(jì)劃通過這種方式完成重組，兩大央企華融和信達(dá)都是這家公司的股東，據(jù)說，摩根大通是協(xié)助完成這次重組的外國投行。

某種程度上說，看空中國股票的投資者似乎有其他心結(jié)。在香港鏞記、合和中心的頂層會所里，基金經(jīng)理們談?wù)摰米疃嗟脑掝}是內(nèi)地是否會陷入滯脹，還有一個熱點(diǎn)是在內(nèi)地實(shí)際利率遠(yuǎn)超存貸款利率的情況下，內(nèi)地股市是否有好的表現(xiàn)。

上周三，記者接到一位朋友的電話，他是摩根士丹利的前法律顧問，曾在內(nèi)地協(xié)助公司處理過大量的不良資產(chǎn)包。也許你也知道，2003年前后，外國投行從中資銀行處以3折的價(jià)錢購買了許多不良資產(chǎn)，它們是上一次金融危機(jī)的果實(shí)。不過最后，外國投行在這些資產(chǎn)上都獲得了超過50%的回報(bào)。

這位現(xiàn)在做些投資的朋友并不認(rèn)同目前股市已見底的觀點(diǎn)。然而，他對兩個問題又存在疑惑，一個是當(dāng)年刺激經(jīng)濟(jì)的4萬億元究竟有多少乘數(shù)效應(yīng)，一個是內(nèi)地上市公司手中的現(xiàn)金流是否充裕。他認(rèn)為，美國刺激經(jīng)濟(jì)資金的乘數(shù)效應(yīng)接近10倍，因?yàn)橘Y金的流通鏈條較長，內(nèi)地資金的乘數(shù)效應(yīng)也至少應(yīng)該有四五倍吧，如果這樣，提高存款準(zhǔn)備金率迄今只能回收刺激經(jīng)濟(jì)的4萬億本金，而不能回收衍生的其他資金，市場應(yīng)不缺錢。

同時，由于大量的中國公司最近還在通過發(fā)債、配股等形式收集資金，它們手中的現(xiàn)金應(yīng)該也不缺。在北美，最新的數(shù)據(jù)顯示，美國上市公司手中的現(xiàn)金已達(dá)到了1930年代以來的最高點(diǎn)，為2萬億美元。

記者翻看了一下麥格理發(fā)來的最新訊息，真不巧，招商局(香港)就在發(fā)總值達(dá)40億元的人民幣離岸債券，3年期的票面收益率不過為1.8%至2%。

如果大家都準(zhǔn)備好了低息的現(xiàn)金迎接經(jīng)濟(jì)衰退，蕭條還會來嗎？

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