中國概念股讓賣空者也很受傷

2011年06月28日 17:07
來源：鳳凰網財經

0人參與0條評論

據華爾街日報報道，數十只在美上市中國股票染上的“流行性”欺詐成為今年報紙上的一大新聞，而去年還是投資者最喜歡的股市周刊關注的焦點。不過，令很多在納斯達克和紐約證券交易所上市的中國公司蒙羞的欺詐問題并不是由交易所、審計師、投資銀行家或股市監管機構揭露的。調查工作是由以研究為導向的對沖基金完成的，他們發現了這些花費數十億美元的股票宣傳背后的謊言，做空這些股票，然后吹響了哨子。

這些空頭因這種“公共服務”而受到了懲罰，方式出人意料。

當東南融通金融技術有限公司(Longtop Financial Technologies)和中國高速頻道(China MediaExpress Holdings)等公司的審計師辭職、表達了對可能存在欺詐問題的擔憂時，交易所暫停了這些股票的交易。今年已經有十多只股票因此停牌，如文中表格所示，他們最多拖了三個月。法規禁止上市股票停牌期間對其進行交易。這就使股票期權交易員無法行使期權，多頭和空頭陷入所持倉位。不過，對賣空者來說有一個更加不可思議的問題：整個停牌期間，他們必須繼續為借入的股票支付類似利息的費用，以便進行做空。這類費用，即所謂的“負回傭”，年率化費率最高可達180%。

在3月11日納斯達克暫停了中國高速頻道的交易后，一位早于審計方德勤會計師行(Deloitte Touche Tohmatsu)得出結論說這家位于香港的巴士廣告商在業務上說謊的對沖基金經理發現自己損失了數百萬美元的回傭；按照一項貸出股票合同，回傭與股票停牌前最后交易價格11.88美元掛鉤。在納斯達克花了近70天停止該股上市后，中國高速頻道于5月19日恢復場外交易，股價跌到了約1美元(見圖表)，顯然不值11.88美元掛鉤。

Gary Hovland for Barron's這位賣空者幻想華爾街公司對他說，祝賀你，你是對的，這是一場欺詐，現在我們要無限期地把你鎖在90%的負回傭合同里。

中國高速頻道和東南融通金融技術有限公司說他們正在應對其前審計師所擔心的問題。納斯達克沒有回復記者的屢次致電和電子郵件。實際上，牽涉進中國股票回傭泥潭的人都不會公開討論此事：對沖基金不會，為其服務的主要券商不會，托管公司的證券貸出方也不會。

還好它們相互之間還有對話。過去幾周，證券交易委員會(Securities and Exchange Commission)、金融業監管局(Financial Industry Regulatory Authority)的監管人員與證券借貸行業成員聚在一起制定新辦法，以便讓老練的投資者能夠在長時間停牌期間結清空頭和多頭，同時將因此而確定的股價用于計算希望繼續做空的空頭所支付的回傭。

哎喲，這很痛！

以下中國股票停牌數月期間價格顯然不符合市場行情，賣空者也很受傷。按停牌時間由后到先排列。

公司／股票代碼	停牌時價格(美元)	停牌時市值(百萬美元)	停牌天數(截至6月17日)
山東昱合集團 / YUII	$1.21	$25	1
中國生物 / CHBT	3.46	77	3
江波制藥 / JGBO	3.08	42	18
東南融通 / LFT	18.93	1,080	32
萬得汽車 / WATG	5.42	184	43
中國綜合能源 / CBEH	1.84	73	561
多元環球水務 / DGW	3.88	95	59
瑞達國際 / CRTP	1.60	35	61
旅程天下 / UTA	3.96	79	67
普大煤業 / PUDA	6.00	180	68
數百億 / SBAY	2.15	20	72
科元塑膠 / KEYP	4.88	281	78
岳鵬成電機 / CELM	2.91	64	752
納偉仕智能媒體技術集團 / NIV	2.21	106	86
中國智能照明電氣 / CIL	2.12	29	823
盛世巨龍媒體傳播機構 / CCDM	4.80	41	894
山東盛大科技集團 / SDTH	3.55	192	875
艾瑞泰克(中國)肥料有限公司 / CAGC	6.88	143	676
中國高速頻道 / CCME	11.88	438	697
大連綠諾 / RINO	6.07	174	218
1. 2011年6月15日恢復交易 2. 2011年6月14日恢復交易 3. 2011年6月14日摘牌 4. 2011年6月17日恢復交易 5. 2011年6月10日恢復交易 6. 2011年5月20日恢復交易 7. 2011年5月19日恢復交易 8. 2010年12月8日恢復交易注：所有恢復交易的股票均為場外交易。來源：納斯達克，彭博

證券借貸是華爾街的一項重要業務。如果一位投資者想賣空，她就給“一級經紀商”(prime broker)打電話，然后一級經紀商從自己所持的股票中或是另一家經紀公司或道富銀行(State Street)、北美信托銀行(Northern Trust)等托管機構旗下龐大的證券借貸部門那里尋找可借證券。托管機構出借交易所交易基金等大型機構所持有的股票。回傭視供需狀況而定。以往的停牌很少有超過數小時的，所以證券借貸安排并沒有預料到因欺詐指控而停牌數月之久的情況，凍結股價這種做法的合理性因此而受到質疑。

成功的高額代價

在中國高速頻道就摘牌提起上訴之際，賣空者不得不根據停牌前的價格支付利息。

證券借貸行業一位資深人士并不同情這些受傷的空頭。他說，那些對沖基金獲得巨額利潤的時候，他們沒有想到要跟股票借貸食物鏈上的其他參與者分享這些利潤；我為什么要救援他們？就因為我很厚道？厚道的人是要按合同辦事的。

如果停牌早日了斷，那么希望退出的空頭以及多頭就會少一些麻煩。但納斯達克允許上市公司就摘牌上訴，這個過程可以耗時90多天。納斯達克網站5月23日的一則通知說，雖然納斯達克認識到停牌不利于現有投資者，但其首要監管職責針對的是潛在投資者。

對沖基金抱怨股票出借方行動緩慢，因為這樣做它們會掙更多的錢。但高盛(Goldman Sachs)等一級經紀商一直在推動達成一個可能的解決辦法。這就需要理順機制，以及金融業監管局和證券交易委員會的新規。某大型一級經紀商的一位高管說，對這一狀況，很多人都感受到很大的壓力，有關監管機構十分清楚此事對空頭的影響。

Bill Alpert

(更新完成)

(本文譯自《巴倫周刊》)