丁圣元：套利投資策略與ETF應用

2011年06月28日 17:09
來源：鳳凰網財經

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鳳凰網財經訊 6月28日，上海多層次藍籌市場建設論壇在北京國際會議中心舉行，證監會領導、上交所領導和知名投資人齊聚一堂，本次論壇主題是企業融資、機構投資與上證指數，鳳凰網財經進行全程直播。

以下為銀河證券衍生產品部董事總經理丁圣元演講實錄：

丁圣元：很高興跟大家交流。我講的內容主要是ETF的應用上的東西。

目前包括未上市的ETF有28只，總市值800億元。這上面是按照流動性里排序。通常情況下最好的ETF、最好的中心可能有5到6億的成交金額，差的幾百萬到幾千萬，這樣一來，對投資者交易的便利程度還是有區別的。另外這28種ETF的陣營應該說是相當大的，應該說目前可能做交易方式的已經很多了。

首先比較傳統的是ETF與清單股票之間的套利交易。我們按照順序做這樣的交易，假定ETF的行情和清單里的二級市場價格之間經過計算價格超過手續費的話，有可能做兩個方面的工作，一個方面的工作是加入ETF本身的價格超過了成份股的價格，可以去用比較低的價格買那個股票，立即和基金公司申購ETF，然后把ETF賣掉，獲取ETF溢價的收益。另外ETF低于手續費，你可以買ETF，買過來之后立即贖回，贖回把成份股按照價錢賣掉，這樣就是套利。由于買入收費低于賣出股票，這樣可以解釋為什么大部分的情況下，ETF折價的情況大于溢價的情況。

從流動性來講，清單股票的流動性是很好的。所以你在買賣股票的時候沒有問題，但當你做一攬子ETF的時候，流動性就不一樣了。ETF的流動性比較好的，套利的機會比較少，如果流動性差折、溢價套利就很困難。中國人喜歡寫程序做交易，ETF交易使得整個交易的機會非常難得。我們曾經做過統計，比如說做30天或者是60天這樣的統計，每60秒一個數據，其中510010流動性是比較好的，套利是容易發生的。但我們做統計41天，數據有6萬個，其中發生套利只有46次。這樣只有46次的話，出現的概率就很低。還有一些其他的損耗，所以套利并不是很可行。所以在目前情況下，應該說市場的效率是很高的。折溢價在流動性較好的ETF上，出現折溢價的可能性是微乎其微。

另外一個角度從終日套利的角度就必須要額外考慮。

假如說你在ETF上直接套利可能非常困難。但在股指期貨和ETF的價差反而是比較多見的。我們可以不局限于這兩個ETF。大致是滬深300的權重簡單地做一個匹配，基本上就可以了。是因為我們套利的時間不超過10個交易日、20個交易日。所以這樣簡單地組合出來，跟滬深300指數的差距還小。對整個套利來說差距太少了。我們ETF跟普通投資人提供了一個很好的機會，做股指期貨套利的話大概只有三個對象就可以了。這樣可以既簡單地觀察股指期貨和滬深300現貨指數的差別，使得指數跟ETF之間的凈值差別沒有。所以這樣就很好地保證了在股指期貨上套利可以充分地發揮。而且對ETF來講交易是有優勢的，做起來也很簡單，這樣股指期貨和ETF之間的套利是充分可為的。

這是從去年股指期貨上市以來的套利的機會。這個圖很簡單是把股指期貨減去滬深300的點差這還不是高頻數據的圖，把簡單的價格詳見。高頻數據比這個還要低。假如說滬深300指數是3000點的話，可能高3%。那相當可觀了。所以從這個角度來講，套利的機會還是比較多的。但也不敢說總是有這樣的機會。從一般的投資人角度來講，這個點差要到10左右，錯可以把手續費對沖掉。還有做這個交易有兩難的地方，波動總是脈沖狀的波動。假如說你做這個交易，比如說手續費是12個點，到15個點的時候你會發現假如市場繼續網上上升，差繼續擴大，已經沒有錢了，所以如果你在靈敏度比較高的話，可以啟動這樣的機制，你會發現后面更大的差價是不知道的。但是反過來如果說等到比較高的點數，比如說到40個點再啟動機會就大為減少。那么到底怎么做呢？是前面的選20個點的還是選40個點的，就比較為難一些。如果選40個點，每次的盈利至少在40個點以上，套利會很高，次數會比較少。這里面有投資的一點技巧。

但不管怎么說，從目前來看期現套利的機會遠多于ETF工具，利用ETF工具顯然是很可為，也很簡單。還有利用ETF做的日內交易。從目前股指期貨的角度來看，股指期貨每天其他量的變化很有意思。經典的模式比如說早上3、4萬手的持倉量，一天到11點前后是最高點的持倉量，大概高5000手，高10%到12%，到收款的時候又跟早上差不多。但每天的交易總是占10%左右是當前交易的。所以這說明什么呢？就是說我們日內交易總是有相當大的需求，不管怎么限制它，他總會做這個事。如果ETF不能做股指期貨，因為做ETF必須一個籃子，一個籃子起碼50萬以上，你仍然做不出期貨來。假如說你不做股指期貨，通過ETF的申購贖回可以做擇時交易。

第三，擇時交易我們喜歡做股票，很多人說我炒股票的時候是不看大盤和指數的。另外一方面有的人很悲劇，抱怨我只賺了指數沒有賺到錢或者是沒有賺到個股。寬基可以代表大盤的ETF有很多股，它就是良好的擇時交易。看好大盤藍籌必須做兩件事，因為藍籌股確實比大盤要強，第二大盤本身應該至少是企穩或者是往上漲的。

你不要把這兩個綁在一起，因為本來做股票就是夠復雜的了，你可以拿ETF或者是上證50ETF或者來做這樣擇時工具，因為兩個綁在一起你在炒50萬的時候兩個會綁在一起。另外就是大盤不好。

比如說買入價值ETF，同時賣空股指期貨，實用主義的做法是你會發現你的凈盈利和選擇的ETF，大盤漲的時候漲得比大盤多。這樣的好處是真的會選五個人，就不用顧忌大盤到底怎么樣。如果是2008年跌60%多的大盤的情況下你仍然可以盈利。去年2001年大盤跌到20%。今年更是如此，今年藍籌股大概只有在5%到10%之間。如果不做對沖交易不做股指期貨，你選板塊和擇時混在一起，你會發現大盤的波動把所有的超支收益吃掉了。

工具也很簡單，你拿一個疊加，把板塊和ETF疊加滬深300指數，看放大的時候也很簡單。

最后我想說，如果通過ETF來投資，沒有ETF之前只能說看一個指數就是一個指數有了ETF，作為一個工具是把直接地買賣指數成為一種現實。這個指數可以做長期持有的工作，可以做基本的配置，也可以做定投，它比開放式基金好在哪兒，好在手續費非常低。如果一定講指數化投資，追根究底的話，指數化投資講究的是手續費低、長期持有的而且ETF在這方面占有優勢。