章飚：絕對收益策略與工具選擇

2011年06月28日 17:19
來源：鳳凰網財經

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鳳凰網財經訊 6月28日，上海多層次藍籌市場建設論壇在北京國際會議中心舉行，證監會領導、上交所領導和知名投資人齊聚一堂，本次論壇主題是企業融資、機構投資與上證指數，鳳凰網財經進行全程直播。

以下為國泰君安資產管理總經理章飚演講實錄：

章飚：大家好！我做資產管理行業最大的矛盾是投資者是雙重性的，他跟我談收益的時候一定是要跟指數比，當我談風險的時候他又說絕對收益，總有一個是對的，要不然連指數都過不了，或者連CPI都戰勝不了。

　2008年我們虧錢，2007年我們賺了很多錢，但也戰勝不了指數，一般情況是這樣。我最近也在想，為什么銀行產品這么好賣？這么多基金公司忙了這么久，做了兩萬億，陽光私募一千億，證券公司一千億，其實銀行在理財方面也不是特別聰明，為什么？老百姓要什么，老百姓想要絕對收益，如果想要盯住CPI的東西一定很好賣。現在銀行存款據說70萬億，居民存款30萬—40萬億，我們分一杯羹比較好，但我們理財產品的供給呢？方軍同志可能說指數好，指數波動很大，或者我的阿爾法好，但我的阿爾法必須騎在貝它上面，但有可能會遇到你得到的阿爾法很小，貝它很大的問題。

我們怎么滿足35萬億的需求，怎么運用現代的東西需做絕對收益供給？這是我覺得需要討論的問題。在供給和需求之間可以搭一個杜牧求，這個獨木橋可以有很多產品，像ETF、CB、股指期貨、做CPPI，做動態套期保值購置期權，以及用阿爾法策略(現在有股指期貨了)，以及其它策略。

舉一個例子，攀鋼2007年推出了個新股合并的方案，里面有一個現金選擇權，到公布的時候，到2008年11、12月份比現金選擇權下跌20%，這有一個內涵期權和賣權，你可以構建策略的。它還有一個權證，中間也搞得很亂，一直搞到2009年，我大約賺了30%。在2009年，他大概不想行前面的權，再加了一個權，兩年，大概說6%，有點像轉債，又送了現金選擇權，而且現金選擇權更明確，大約6%。我拿著先發了一個信托，次級是五千萬，優先是十億，憂先的成本是銀行定期存款+2，用這個股票買了攀鋼的股票，買完以后，沒想到今年漲了很多，原來我只想賺70%，但是這個案子最后用兩年時間賺了700%。

我不是想炫耀，是說我們也許能夠有一些獨木橋使得可以通過適當的方式構建一些絕對收益產品。獨木橋畢竟是獨木橋，上午嘯東總講到“多層次的市場體系”，我們這個市場需要陽光大道和很大的市場去搭建固定收益需求和產品之間的矛盾，要把這個橋搭起來，我認為最主要的是債券市場。這是一個讓人很沮喪的數字，我覺得銀行間市場非常亂，但做得很好，大家都講信譽，我前不久搬磚頭，102元的股票，基金經理搬磚頭，跟人家說好104元賣，債后來漲到105元，我說為什么不在105元賣，他說不行，要不然沒機會了。后來104元的，最后103元的人家買走了。通過托管量，交易量交易證券市場、交易市場應該搞得更大，更靈活一些。我認為市場現在回購的事情沒辦好，開始從10萬開始玩，老百姓從活期的錢做回購是可以的，5—8萬不行，同時證券公司不希望你們放回購，結算是要交擔保金的，這個月回購做得越大，第二個月壓在其中的錢越大，不想做大。我們公司，包括我們自己都很不喜歡，盡量讓產品在銀行間放，在交易所要交10%的保證金。

我認為ETF是很好的標的，資金市場得建立起來，做市商制度還需要有，資金供應平臺可以多去想一想，剩下的就是債券門檻。像安然這種公司能不能發債，現在老百姓把信用產品當做ETF產品，我認為這可能不太好。指數期權(不是期貨期權)整個市場會好很多，我特別喜歡期權，不太喜歡期貨是因為期權更多表現的是單向性，管理風險更合適一些，而且期權還有一個東西，波動性風險有點像Wax的風險，可以做一些波動性的風險，做一些風險管理。

我今天講的觀點是兩個：絕對需求客觀存在，我們做理財的人，做資產管理的人，沒有太多的能力去滿足這種需求，這是我們的失敗，但是如果這種需求在交易所的領導下，交易所搭起一個陽光大道以后，我們做理財的做資產管理的人就更好做，證券市場是滿足投資者直接投資的需求，上交所這方面可以做的比我們預期更好。謝謝！