山推股份中報變臉引發工程機械業績暗流

2011年07月03日 06:38
來源：證券市場紅周刊

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6月25日，山推股份的一則公告引起了投資者的注意。公司發布2011年上半年業績修正公告，預計實現凈利潤與上一年同期基本持平，預計實現EPS為0.65元。山推股份的業績變臉出人意料，也讓人對工程機械的中報情況產生了擔憂。

凈利潤單季下滑19.8%

公司公告顯示，山推股份1~6月的凈利潤約為49383萬元，1~3月，山推股份的凈利潤為31442萬元，也就是說，二季度山推股份的凈利潤約為17941萬元，而去年同期的凈利潤為22382萬元，公司的單季凈利潤同比下滑了19.8%?！肮窘衲曛衅诘臉I績大幅低于我們之前的預期。”安信證券分析師張仲杰表示。而一季報公司曾表示今年中期業績將有同比50%~100%的增速。

在張仲杰看來，投資收益率的下滑以及推土機銷售增速放緩是導致山推股份二季度業績滑坡的重要原因。公司參股小松山推30%，2010年小松山推的投資收益1.9億元，約占公司凈利潤的22%。4月份以來，小松的挖掘機銷量環比大幅下降，4月5月份環比分別下降39.6%、51.3%，前5月累計銷量僅增長14.8%，遠低于行業38.3%的平均增速。禍不單行的是，受緊縮信貸政策持續影響，公司推土機業務增速大幅放緩。5月份環山推股份推土機國內銷售474臺，同比下降61%，較4月份增速下降66個百分點。此外，由于高新技術企業資質到期，從今年一季度，公司所得稅恢復至25%的稅率，這在一定程度上對公司業績產生影響。由于上半年的業績下滑超過預期，安信證券對山推股份未來三年的業績預測調低了15%。

淡季及緊縮致使行業走弱

山推股份在二季度的遭遇正是整個工程機械行業的縮影。

2011年上半年，工程機械行業總體呈現出先揚后抑的局面，一季度，行業延續了去年的高景氣狀態，各子行業的銷量都保持了較高的增長，然而從4月份開始，行業突然拐頭向下。

5月工程機械行業銷售數據顯示，挖掘機、推土機、壓路機以及起重機等機型的銷售數據出現了大幅回落。其中，挖掘機行業銷售14288臺，環比下降39%，同比下降12%；裝載機銷售22569臺，環比下降21%，同比增長1%；推土機銷售1194臺，環比下降26%，同比下降34%；起重機銷售3707臺，環比下降22%，同比下降10%。有業內人士認為，425月份行業銷量下降主要是國家持續的緊縮政策所致，一季度的過度營銷也是行業銷售旺季不旺的另一主要原因。

在這種情況下，有行業分析師認為，工程機械公司中報低于預期和盈利預測下調的潛在風險依然較大。而國都證券分析師魏靜對《紅周刊》表示，雖然存在中報業績低于預期的可能性，但出現像山推股份這樣大幅度調低業績的可能性還是不大，畢竟投資收益的減少是重要原因。

盡管如此，在行業淡季時，業內龍頭企業為保證銷量而采取的激進銷售手段也給公司未來業績埋下了隱患。

近日，某合資基金特定資產管理部的投資經理公開撰文表示，上千億市值的公司ROE(凈資產收益率)達50%，以價值投資為理念的公募基金不應該相信如此高的ROE，這成了一場騙子與傻子之間的游戲。根據相關指標，該基金經理很明顯指的就是三一重工。

三一重工的銷售方式是以融資租賃和銀行按揭為主，客戶只需要支付20%～30%的首付即可提取設備，而在今年4月，有消息稱公司開始以零首付的方式進行銷售。

而如此激進的銷售方式，其中所存在的壞賬風險，以及在信貸緊縮情況下，銷售的持續性也成為了很多投資者關心的問題。根據一季報顯示，三一重工應收賬款達到132億元，同比增加131%，遠高于營業收入91%的增幅。

信貸放松成關鍵

對按揭、融資租賃等以信用銷售為主的工程機械行業來說，上半年緊縮的宏觀環境已經造成了不小的影響，因此，對于下半年的行業走勢，券商分析師普遍認為，貨幣政策的轉向將是未來工程機械板塊形成反彈的重要因素。

除此之外，保障房建設截止5月底開工率不足30%，國家“一號文件”農田水利建設資金至今未到位，這也間接的影響了工程機械行業的銷售。因此，東方證券分析師周鳳武認為，盡管工程機械行業在未來2~3個月內的銷售數據仍會處于低點，且宏觀政策在短期內尚無放寬的跡象，但是短期看，如果保障房和水利投資能夠按照政府計劃提速建設，將會對下半年的行業銷售起到催化作用。-