研究員自曝新股詢價未做功課 光大保薦雙星新材不厚道

2011年07月05日 23:17
來源：21世紀經濟報道

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伴隨著A股市場本輪的上漲行情，新股破發慘劇似有“剎車”跡象。

以7月5日收盤價計算，6月15日后上市的16只新股中，除三星電氣(601567.SH)破發6.35%外，其他15只新股暫時都站在警戒線之上。

特別是集新能源汽車和鋰電兩大概念于一身的比亞迪(002594.SZ)，上市后的神勇表現顯然沒有辜負11家配售對象的追逐，上市后4個交易日，從18元狂飆至33.05元，漲幅高達83.61%。

但對于積極打新的新華資產管理股份有限公司(下稱新華資管)而言，則沒有幸運只有傷痛，6月2日上市的雙星新材(002585.SZ)已令其浮虧達2.27億元。

究竟是什么注定了盈虧的天壤之別呢？

詢價者湊數茫然無問

2011年新股大面積破發，各類詢價機構對新股的報價都不得不更謹慎。記者從某券商投行人士處了解到，今年上市的所有新股中，基金和券商兩類詢價機構給出的報價均全部低于投價報告區間下限。

那么，這些詢價機構的估值水平是如何確定的呢？

記者了解到，各家詢價機構是否參與新股詢價及其對新股的最終報價，都是由各家機構結合自家研究員對個股的分析最終確定。

大多數上市公司都是第三天路演推薦活動完成當日，才結束新股詢價過程。這意味著，某些詢價機構甚至需要在參加路演推薦的當天決定是否參加詢價，并報出價格。顯然，路演現場自然成為詢價機構了解公司的最佳途徑。

但據記者現場觀察，有機會與公司管理層充分溝通的新股路演推薦會上，機構投資者們的提問并不積極。即使是在場面熱絡的比亞迪推薦現場，也只有6家機構與其管理層簡短溝通。

對于提問者甚少的疑問，一位參加路演的人士向記者直言，“看來你是第一次參加路演，比亞迪現場提問人數已經不少，有些公司的路演甚至無人提問。”

一位大型券商的研究員表示，“路演之前，我都沒仔細看過公司招股說明書，對這家公司的了解主要在路演現場獲得。”

實際上，像上述基金研究員一樣缺乏準備的詢價對象并非少數。

“現在新股發行頻率高，且破發屢見不鮮，但我們的工作是為投資者尋找最有價值的那部分公司，不可能為一家幾乎不會買的公司付出太多精力。”一位券商資產管理部門人士如實相告。

“不少路演都是因為接到相關投行的邀請不得不來充數。”該人士表示，“本該作為主要參考指標的投價報告，現在也越來越沒法相信，價格高得離譜。好在經常參加路演，跟其他機構的分析師比較熟，一般路演結束后，我們都會交流看法，確定一個大家基本認同的報價區間。然后，各家機構再結合自己的考慮，確定報價。”

不僅如此，并不熱烈的路演互動中，買方機構的身影更難得一見。

上述券商研究員告訴記者，“在路演中參與提問的一般都是券商研究員，因為我們回去后還有新股研究報告的撰寫任務。只有在路演現場獲得自己感興趣問題的答案后，才能寫出差異化報告，才能更好地服務投資者。而買方研究員因沒有撰寫報告的壓力，很多路演他們都是來走過場的。”

即使撇開部分詢價機構輕率報價的影響，一些詢價機構的報價或許還要經歷一次投行的擺布。

記者了解到，詢價機構的報價提交后，發行人及其主承銷商可即時查詢各機構的報價信息，“當我們的報價低于投行心理底線時，他們就會動用各種關系，要求我們撤銷報價，甚至調高報價”。

詢價機構盲目打新甚至礙于情面為投行“抬轎子”，已不是什么新鮮事。但新華資管參與光大證券保薦的雙星新材網下配售，則以血的教訓警示其他詢價機構。

雙星新材網下配售公告顯示，計劃網下配售的2070萬股，按照價高者先得的原則配售給兩家機構，其中，新華資管旗下四只產品累計獲配2040萬股，占網下配售總量的98.55%，剩余的1.45%則被中投證券自營收入囊中。

截至7月5日收盤，雙星新材報收于43.88元，相比55元的發行價跌去20.22%，而新華資管的浮虧高達2.27億元。

一位基金業人士表示，“新華資管對雙星新材的判斷太樂觀，或許沒想到會獲配如此多，但說明他們的相關研究做得太不到位。”

“但光大這次太不厚道了，雙星新材上市時，新股十有八九都破發，打新風險本來很大。大家都是相互幫忙，怎能把九成網下配售份額給一家機構呢！雖說是價高者先得，但他們資本市場部的人員也太不懂得變通了。參與詢價的總共24家機構，如果多幾家機構分擔，新華資管的虧損不至于這么多。”

“至少我們近期內是不敢參加他們組織的詢價了。在給其他券商抬轎子的時候也要二十萬分謹慎，新華資管就是前車之鑒。”上述基金業人士說。

雙星新材事件之后，投行的投價報告更讓投資者們失去信心。由于公司未上市之前信息披露有限，擬上市公司招股說明書及其主承銷商出具的投價報告，一直都被視為新股定價的權威標桿，但如今這根標桿的指導價值一瀉千里。

“現在都把投價報告詢價區間打六折后，再做參考。”一位基金人士表示，“他們的估值高得嚇人。”

6月21日上市的恒大高新(002591.SZ)投價報告即可明顯看到主承銷商近乎瘋狂的高估值。

該投價報告顯示，主承銷商國信證券認可的估值區間處在36.09-39.42元。對此，詢價機構卻不認同，估值最低的中信證券報價14.1元，四折都不到。而其發行價在買賣雙方博弈中被敲定為20元，遠低于主承銷商給出的估值下限。

盡管發行價相對估值下限調低44.33%，但該股上市首日仍然破發，報收19.50元。

事實上，主承銷商投價估值的高企很容易理解。由于投行的保薦承銷收益跟公司募資規模成正比，投行和發行人是利益共同體，因此，投行會替發行人爭取高定價。

“因為收益跟募資規模成正比，投行當然希望發行價越高越好。雖然投價報告的估值區間是由券商研究機構決定，但由于隔離墻制度并不完善，所以投價報告還是或多或少受到投行意志的影響。”一位投行人士表示。

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