走出信任危機中概股還需兩季

2011年07月09日 00:57
來源：經濟觀察報

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PE家筆記

鄺子平

啟明創投創始人兼董事總經理

這段時間，中國概念股在美國市場遭到了前所未有的信任危機，不幸的是，中國一些優秀的公司也受到了牽連。盡管彌漫的煙霧正在消去，近期中國概念股的表現有所反彈，但要完全走出信任危機尚待時間。

我們從頭來看中概股危機的始末，應該注意到這樣一個不可忽視的大背景，中概股在信任危機前經歷了一個節節攀升的階段，它們逐漸進入了美國主流投資人的視野，這應該是歷史的必然。因為在過去幾年中，無論是中國整個的國力還是在美國金融市場中概股的影響力，都變得舉足輕重。從去年下半年起，中國互聯網公司在美國接連吹響了上市的號角，也深受美國投資人好評。因此，可以說在此之前中概股出現的上漲是歷史的必然，也是正常的現象。

但恰好是有中概股先前受捧的前期鋪墊，遭遇到此后的造假事件，從某種意義來說，多個因素的集中爆發導致了中概股在美國出現了信任危機。

當然，從根本上而言，信任危機的根源還是在部分中國公司自身的造假行為上。這一點也可以說是歷史的必然，對于在中國當前環境下發展起來的企業，法律意識、法律觀念薄弱的狀況難免，確實有為數不少的中國企業做了不光彩的事情。這種企業在中國本土資本市場也出現過，我們常常看到國內創業板、中小板上市的某某企業一上市業績就變了臉的情況，就是一種印證。美國市場也不可能是一片凈土，大批的中國企業赴美上市，必然會有存在問題者。

造假狀況的出現和被揭發在國內出現只是被股民罵罵而已，而在法律體系比較健全的美國資本市場就會引起投資人的訴訟，還會有許多潛在的法律糾紛。所以，當渾水公司揭發中國上市公司造假時對美國投資人的群體造成非常大的恐慌，畢竟他們很難分辨出哪一家企業是誠實，哪一家包裝造假。美國的基金經理也需要看很多公司，對于一家企業而言可能只能花幾分鐘的時間來關注，在公眾輿論對中國企業突然產生不利輿論時，難免會有大量的基金拋售。

目前的狀況來看，對這些公司造假的質疑和揭發并沒有出現嚴重錯誤，命中率還是比較高的。當然，在這條生態鏈中，也存在一部分通過做空中概股盈利的機構。我倒覺得這種機制是非常健康的，如果不是自己造假，就不怕被揭發，也不會怕被做空。我想，如果在國內方舟子揭發學術造假也能賺錢的話，那豈不是能凈化學術環境？如果食品出了問題靠揭發能做空賺錢的話，或許中國的食品就更安全一點了。

通過這一輪的打壓，無論從監管部門的監管力度，還是第三方的投資機構：投資銀行、會計師、事務所等等都會提高警惕，對市場和產業鏈長遠的健康發展會有幫助的。

任何一個突然崛起的市場概念，都難免會遇到有市場波動的影響，包括前一陣子上市的如優酷等企業，都很優秀，但價值是不是有點高估了大家各有刊發。目前因為有造假行為，有很多兢兢業業做業務的企業被錯殺。負面的恐懼反應過頭，這種過頭的負面反應，市場會有自然地反應和糾錯機制。市場會發覺哪一些企業是沒有造假的，這都是市場機制發揮得淋漓盡致的表現，值得中國借鑒。

從最近幾天的市場狀況來看，一些中概股出現了反彈的跡象，中概股的信任危機貌似出現了一定的轉機。我也相信這次股災不是永久的，但我認為中概股的表現還會有一個比較漫長的動蕩時期。中概股要從這次的信任危機中完全走出來，起碼還要兩個季度的財報，才足以讓無論是基金還是散戶，重新認識和信任中概股。

事實上，中概股的信任危機對啟明創投也帶來了很大的負面影響，今年上半年我們有兩家所投資的企業在美國上市，世紀佳緣和淘米網，當然它們能夠在這種市況下成功上市，還是證明了它們的坦蕩和實力。

但坦白說，我們對它們上市的結果也不是很滿意，我們自然是有更高的期待。但我們并沒有因為市場不好而選擇回避，我們認為，一家公司到了一定的時間點就該上市，比如上市也是一種營銷宣傳的手段，也是對管理團隊里程碑式貢獻的認可方式，企業或許需要更多的資源去發展等等。比較好的是，我們也沒有很大的壓力需要在公司上市后賣股，所以現在上市也未嘗不可。

從美國資本IPO市場來看，市場依舊是開著的，但對中概股而言，IPO的窗口現在其實是關掉了。對于任何一家準備在美國上市的中國公司，通過任何方式讓美國的基金認為這是一家出類拔萃的、造假可能性極低的公司，那IPO依舊是沒問題的。但問題是，憑什么讓別人通過一兩次的推介會就能相信呢，現在我還沒有找到一種合適的公式去達到這樣的效果，現在其要讓美國的基金去聽推介會還是需要非常過人的能力。

其實在美國上市的中國企業已經不少，海外投資人應該也一直關注，我相信在接下來這段時間里，他們會通過重新整理資料和研究來恢復對中國企業的關注，直到找到新的方式方法去信任和發掘優秀的中國企業，比如以前只要是“四大”做審計的中國公司就可以閉著眼睛買，但現在可能還需要一定的時間去尋找到類似的新的模型。我相信通過兩個季度的財務報表以后，這些投資會重新獲得一個讓他們很有信心的立足點。