強推研報五大失誤邏輯：長期收益估不準亂打算盤

2011年07月11日 07:37
來源：理財周報作者：任家河

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理財周報記者任家河/文

“強烈推薦”在分析師研報中是最為強烈的買入信號，券商客戶看到“強推”等級的研報，總要多留意一下，唯恐漏掉了好股票。

什么樣的上市公司可以被分析師列入強推評級？分析師的強推是否都真實體現了公司的價值？據理財周報統計的數據顯示，事實并非如此。一些被多次強推的股票不僅不漲，反而落后大盤指數20%之多。那么他們的邏輯偏差點在哪里？

德美化工“不務正業”，國信張棟梁依然強推

在2010年8月26日國信證券張棟梁發布的《業績穩步增長，投資產業基金做大股權投資》報告中，他給出最高的“推薦”評級，并預期德美化工能夠克服上游原材料對其毛利率下滑的影響，行業整體維持景氣。

但好景不長，年報過后，張棟梁“推薦”評級的所依據的兩塊業務即發生變化。紡織上游化學品方面，德美化工2010年公司綜合毛利率下滑5.8個百分點至32.6%，盈利能力下滑。蓋因公司紡織助劑主要原料為石化產品，占生產成本的60%以上。

另外的股權投資業務，雖然德美化工在2010年僅股權投資就實現了2.51億元的投資凈收益，占全部營業利潤的60%以上，但未來股權投資收益能否持續，賬面收益能否變現，仍然構成了德美化工估值難以上升的重要因素。

這兩點因素，在張棟梁的研報中，并未得到足夠重視。也正是因為此，張棟梁對德美化工的評級估值與滬深指數相差24.67%，位列強烈推薦所有研報誤差之首。

民族證券張麗華“賭”西單商場重組，選錯時機

重組的題材總是令人向往，如在恰當時機買入并在合適時機出來，三五個交易日之內，讓股票資產增加50%并非難事。不過，如果對公司跟蹤不夠緊密，重組題材的股票卻如鏡中花水中月一樣，讓人垂涎三尺卻又不敢褻玩。

原以為有分析師長期跟蹤，知曉擬重組公司的漲跌屬性和重組價值，只要跟著分析師的意見買賣，就能壯起膽子炒一波。沒想到，從西單商場重組時民族證券分析師張麗華發布的研報得出教訓，分析師的意見也難以相信了。

西單商場去年7月29日停牌并公告重組，并在9月1日通過發行股份購買大股東持有的新燕莎控股100%股權的決議。自從9月1日復牌起，西單商城連續漲停三日，并于9月3日星期五收盤于14.44元/股。

民族證券分析師張麗華“推薦”的研報，正是在三個漲停板之后發布的，張麗華稱，在目前商業板塊整體估值上移的基礎上，考慮到公司綜合實力得到質的改變，我們認為公司股價仍存在一定的上漲空間，并給出6個月內超越大盤20%以上的評級。

但可惜的是，研報之后的6個月，滬深指數上漲9.13%，西單商場上漲18.21%，相對于滬深300指數，研報估值誤差仍在10%以上。有投資者反映，如果民族證券能在重組決議通過之日便發布這份研報，時機恰好。

遠期項目不產短期效益，光大張力(專欄)揚緊急修正

2010年8月16日，光大證券分析師張力揚在《業績略超預期，維持買入》研報中，表示對中青旅維持“買入》評級，并主動將目標期限定位6個月內相對大盤上漲15%以上。時隔6月回顧，雖然中青旅的股價在8月16日之后的6個月里最高上漲了7.44%，但仍不及同期滬深300指數8.46%的上漲幅度，與超越大盤15%的“買入》評級相差甚遠。

不過好在光大證券張力揚在研報之后的9月17日及時補充了自己的調研紀要報告，在去中青旅走訪之后，張力揚在研報中明確，原來視之為股價上升催化劑的密云項目至少要到2014年才能貢獻利潤，而且對無法做出H股上市募集資金的預測也做了明確闡述。

調研之后，張力揚趨于保守，將原先6個月內相對大盤上漲15%的價格預期調整為6—12個月內。

保守的海通證券也“瘋狂”

海通證券的保守在理財周報上期《審判分析師》中已經有過說明，大多數被海通證券強烈推薦的股票，其6個月內的目標價格都會低于“買入”評級的相對大盤指數上漲15%的最低限額。

2010年9月21日海通證券批發與零售行業首席分析師路穎與潘賀發布的歐亞集團《經營狀況良好，擁有和儲備網點架構未來數年高成長基石》報告中，給出“買入”評級。

同時，兩位分析師在研報里還給出了歐亞集團6個月內31.08元/股的目標價格。但從日后的走勢來看，這一價格與投資評級中的“中性”恰好吻合。海通證券研報披露，中性的標準即預計未來6個月內，個股相對于大盤漲幅介于-5%與5%之間。

雙鶴藥業整合只打雷不下雨，分析師“臆想”前景

如果指責分析師判斷股價與實際走勢有差別，總有人辯稱分析師長于研究上市公司，對二級市場走勢研究不多。

所以，且不看強烈推薦雙鶴藥業股票的股價與實際走勢相差多少，先把去年間各位醫藥行業分析師對雙鶴藥業的業績預期拿出曬一曬。

基于對華潤入駐的預期，國元證券王廣斌、劉斌在2010年12月16日預計雙鶴藥業2010年每股收益1.07元；安信證券洪露預計其2010年每股收益1.04元，湘財證券預計其2010年每股收益1.01元，但都與雙鶴藥業實際每股收益0.91元相差甚遠。

雖然有分析師解釋沒有考慮到第四季度銷售費用的大幅增加，造成業績沒能達到預期，但幾乎可以確定，正是因為實際業績高于預測業績，才造成股價漲幅不符合強烈推薦的評級，導致研究報告與實際有偏差。