多事之秋說研報撥開迷霧看本色

2011年07月13日 01:14
來源：中國證券報作者：蔡宗琦

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【編者按】今年以來券商研究報告屢遭質疑。為此，部分券商研究所負責人撰文，介紹分析師的工作流程、研究報告是怎樣產生的、應如何解讀研報等，還原券商研報真相，提高券商研究的“透明度”

- 還原券商研報真相系列報道之一

券商研究所最近進入多事之秋。從“石墨礦”事件到“瘦肉精”門，再到“天價榨菜”噱頭，乃至有南方券商卷入研報利益輸送傳聞……市場普遍質疑研報注水。

密集的負面聲音，讓原本應該具備客觀理性形象的研究報告屢遭質疑。市場人士質問，券商研報是怎樣出臺的？分析師為何預測失誤？是否存在利益輸送？

面對諸多疑問，有業界人士稱券商“有苦難言”。在他們看來，券商研究報告作為專業化產品，須經專業人士解讀，并非大眾消費品。而且，十余年來券商研究實力突飛猛進，分析師更是為減少信息不對稱作出了極大的努力。

多事之秋

今年上半年，券商研究行業突然間集體遭遇質疑。

負面信息肇始于中國寶安的“石墨礦”事件。有四家券商卷入事件之中，他們紛紛在研報中提及中國寶安擁有石墨礦，這一說法隨后遭到中國寶安公開否認，至今上市公司與券商各執一詞，仍無定論。但法院日前已經受理一位寶安投資者對一家券商的起訴。

一波未平一波又起，雙匯陷入瘦肉精風波后不久，一家券商發布研報唱多雙匯，再次遭到市場質疑。隨后，分析師關于“天價榨菜”的一份報告也引起軒然大波。緊接其后，對東阿阿膠增量及提價問題的研究報告引發市場爭議。

諸多事件密集爆發之下，券商分析師的客觀性、獨立性遭遇質疑。對于券商研究結果，有媒體專門統計了去年8月至12月間的1123份券商“強烈推薦”研報，認為其中有568份研報嚴重誤判，涉及數十家機構的247位證券分析師。

如果說上述事件仍有可能是券商無心之舉，近期一則傳聞則使得南方一家券商研究所陷入“老鼠倉”陰影：有媒體調查認為，該券商研究所涉嫌與資管及自營部門聯手，先買后推、操縱股價，已在近期遭遇證監會嚴查，研究所所長因此離職。

分析人士認為，此輪遭遇質疑是券商研究業務開展十余年來最為嚴峻的一次，分析師行業面臨的壓力前所未有。

屢遭質疑

為了規范券商研報，證監會出臺了《發布證券研究報告暫行規定》。今年正式實施的《規定》明確，證券公司、證券投資咨詢機構發布證券研究報告，應當遵循獨立、客觀、公平、審慎原則，有效防范利益沖突，公平對待發布對象，禁止傳播虛假、不實、誤導性信息，禁止從事或者參與內幕交易、操縱證券市場活動。

這一規定為券商研報定下了“獨立、客觀、公平”等紅線，但在實際操作過程中，分析師是否存在越界行為？

中國證券報梳理了市場上對券商研究報告的諸多“不滿”，發現市場質疑主要集中在以下幾個方面。

首先，券商研究能力不足，研報預測不準。有市場人士認為，券商研報大面積誤判，部分報告表述極其不嚴謹，是分析師隊伍良莠不齊的表現。有評論甚至認為，一些券商的研報反映了“小學生不及格的判斷力”

其次，市場關注分析師能否盡責調研，是否出現與事實不符的情況?！疤靸r榨菜”事件中，分析師備受質疑的重要原因之一，正是未能去上市公司實地調研。而“石墨礦”、“東阿阿膠”事件中，上市公司都否認了券商研究報告內容，研報真實性存疑。

再次，最為引人關注的是研報是否涉及利益輸送，涉嫌“老鼠倉”的問題。多年來，券商有影響力的分析師涉嫌老鼠倉被查的傳聞不絕，不少分析認為，部分券商研報出現人為的重大誤判，正是與上市公司、基金等關聯方存在利益輸送的嫌疑。前述南方券商正是涉嫌與其資管及自營部門聯手操縱股價被查。

外界誤讀？

“恰恰因為是在聚光燈下，所以市場往往會忽略分析師的本色。申銀萬國證券研究所總經理陳曉升如是表示。

面對上述諸多質疑，不少券商研究所管理層認為，一份研究報告的問世并不容易，希望廣大投資者能夠正確理解證券分析師的研究報告。在他們看來，券商研究業務能力的提升有目共睹?！?0年前的中國證券研究行業給人的典型印象是，口若懸河的股評家，眼花繚亂的技術分析法。中信證券研究部行政負責人徐剛表示，隨著2000年真正意義的機構投資者——公募基金的問世，國內證券研究才開始與國際投行正式接軌，中國證券研究由此逐步走向規范與市場化。

而一篇研究報告從策劃到出爐的過程并不輕松，安信證券合規法務部總經理趙敏介紹，寫出一篇深度分析報告需要經歷包括獨立調研在內的數據、信息采集，隨后進入撰寫過程，在報告成稿后并不會馬上與投資者見面，還需經過報告審核及合規審批方能發布。

但經歷上述過程而成稿的專業報告，在最終的傳播過程中會被不同的投資者獲取。對此，陳曉升強調，研報“并不是一個大眾消費品”，無論從國外資本市場六七十年的運用經驗來看，還是從國內市場十多年的實踐來看，證券研究報告是一種專業性比較強的，一般用于服務機構投資者和投資顧問的專業產品，使用時須經專業人士進行解讀。

在徐剛看來，盡管行業存在著研究方法和理念有待進一步提升、研究泛化和獨立性挑戰以及少數從業人員職業素養有待改善等不足和問題，但這些都是中國證券研究行業發展過程中出現的問題，未來有望隨著中國資本市場的發展和證券研究同行的共同努力逐步得到解決。