國信證券發(fā)衛(wèi)星研報青啤直喊太冒進

2011年07月21日 03:47
來源：每日經(jīng)濟新聞作者：許金民

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7月19日，國信證券分析師黃茂發(fā)表一篇題為《青島啤酒：成本見頂估值見底銷量給力12年發(fā)力》的研究報告稱，青島啤酒(600600，收盤價37.79元)市值還有7倍多空間。對此，昨日(7月20日)青島啤酒工作人員表示，該分析師大膽、冒進，同行也認為黃茂太樂觀。

估值假設“充滿想像力”

黃茂在這份研報中認為，青島啤酒未來6個月將上漲至45.6～51.3元的價格區(qū)間，因為報告推出前一天(7月18日)該股的收盤價為37.19元，還有約20%~35%的空間，所以給予“維持推薦”評級。在得出目標價的分析過程中，他提到預計生產(chǎn)成本下降、公司更換銷售管理層帶來新變化、估值低以及行業(yè)具備高成長性四個理由；前三個尚中規(guī)中矩，第四個便發(fā)揮了“充分的想象力”

黃茂將中國與國外啤酒市場、啤酒與白酒行業(yè)進行了比較。提到日本啤酒的出廠價接近5萬人民幣/千升，歐美地區(qū)噸酒單價也達到8000元以上，經(jīng)濟較為落后的南美、中東歐也有4000元，而中國僅3000元左右，故還有極大的提升空間。

“如果未來啤酒價格提升50%，青啤的利潤可以提高5倍。如果按照未來中國人均消費量可以達到目前日本的80升，青啤的市場份額達到30%，利潤水平達到百威英博目前的800元/噸，屆時青啤的市盈率回落到15倍，則青啤市值可以達到3700億，相比現(xiàn)在的500億總市值，還有7倍多空間。

與白酒比較，黃茂認為，“如果未來上市白酒企業(yè)整體也有7倍多空間，其市值將會接近4.8萬億，其凈利潤將要達到2400億～3000億，收入規(guī)模至少要達到1萬億。屆時白酒行業(yè)的整體銷售額至少要達到3萬億，人均年消費近2400元，而屆時啤酒才人均消費400元。就絕大多數(shù)國家的經(jīng)驗而言，烈性酒和啤酒的消費額會大致相當。因此，我們相信啤酒的中長期空間更為廣闊”

遭公司批評“冒進”

對于上述假設，同樣從事食品飲料行業(yè)的一位分析師對《每日經(jīng)濟新聞》記者表示：“黃茂的分析太樂觀了，他怎么就敢肯定生產(chǎn)成本不會大幅上升？”另一位分析師則提供了一組數(shù)據(jù)稱，去年全國人均啤酒消費量約31.4升，已超過世界平均水平；按照每瓶633毫升、2～3元的價格計算，每個老百姓在啤酒上的花費約100元～150元?！叭绻醿r50%，每瓶售價變?yōu)?元～4.5元；人均消費量還要上升到80升，也就是去年的2.55倍，意味著每個老百姓每年花在啤酒上的錢就達380元～570元。這還僅僅是啤酒，那更貴的白酒、葡萄酒、牛奶以及飲料呢？至于30%的市場份額、利潤水平達到百威英博的800元/噸，那就更不好說了”

黃茂如此鼓吹，青島啤酒方面又有何看法？

昨日，《每日經(jīng)濟新聞》記者以投資者身份致電青島啤酒，公司董秘辦工作人員表示：“我還沒看到這份報告，不方便評價，待會兒看看再說?！碑斢浾邔ⅫS茂的假設條件及結(jié)論念給他聽時，他大笑說出 “大膽”、“冒進”二詞。

對于黃茂是否來公司調(diào)研過，該工作人員回答：“我沒印象，至于公司其他人接待過他沒有，這個就不知道了?！庇浾叻喦鄭u啤酒2008～2010年報，并沒有看到國信證券調(diào)研記載。在黃茂寫過的10份關于青島啤酒的研報中，也只有于2008年12月15日發(fā)表的一篇報告，才提及當時青啤相關領導參加了國信證券的年度策略大會，雙方進行了交流。