光線傳媒估值近61元/股實(shí)際控制人王長田身價(jià)或超30億

2011年07月21日 07:18
來源：東方早報(bào) 作者：早報(bào)記者曹虹

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光線傳媒上市后，實(shí)際控制人王長田身價(jià)或超30億元。 CFP 資料

保薦機(jī)構(gòu)給出54.83元/股～60.92元/股區(qū)間王長田身價(jià)或超30億

早報(bào)記者曹虹

繼華誼兄弟(300027)、華策影視(300133)之后，又一家民營影視公司北京光線傳媒股份有限公司(光線傳媒，深圳證券交易所代碼：300251)昨日在滬路演。

保薦機(jī)構(gòu)中信建投在發(fā)給機(jī)構(gòu)的報(bào)告中給出了54.83元/股～60.92元/股的詢價(jià)區(qū)間，對(duì)應(yīng)2011年動(dòng)態(tài)PE為36.55倍至40.61倍。

面對(duì)這樣的報(bào)價(jià)，參與路演的部分機(jī)構(gòu)認(rèn)為估值偏高。而保薦人徐炯煒昨?qū)υ鐖?bào)記者表示，現(xiàn)在市場冷熱狀況還不能明確，從新股發(fā)行的狀況及二級(jí)市場近期漲幅的恢復(fù)度看，或許光線正處于向上爬坡的初期。

“一家基金十幾個(gè)人到會(huì)”

光線傳媒是繼華誼兄弟、華策影視后的又一個(gè)民營影視公司，且啟用了原華誼兄弟的保薦機(jī)構(gòu)中信建投，并且保薦人之一的徐炯煒也是華誼兄弟的保薦人之一。昨日在上海的路演，是其IPO(首次公開募股)路演的第二站。

徐炯煒昨日向早報(bào)記者透露，近日路演表明市場對(duì)光線這樣一個(gè)行業(yè)的公司關(guān)注度還是非常高的，甚至有一家基金公司十幾個(gè)人到會(huì)。

雖然光線傳媒與華誼兄弟都是同一保薦機(jī)構(gòu)承銷，但無論是光線傳媒的高管團(tuán)隊(duì)還是投行，都在極力強(qiáng)調(diào)其與華誼兄弟、華策影視的區(qū)別。

光線傳媒的高管昨在路演時(shí)一再強(qiáng)調(diào)，其主要商業(yè)模式是地面頻道聯(lián)供網(wǎng)。而徐炯煒則稱，從深圳到上海再到北京的路演他都會(huì)隨行，因?yàn)橐欢ㄒ寗e人知道“光線和華誼、華策是不同的”，雖然也有涉及影視業(yè)務(wù)，但光線傳媒其實(shí)是個(gè)媒體公司。

在地面頻道聯(lián)供網(wǎng)中，光線傳媒公司提供給各電視臺(tái)免費(fèi)的電視節(jié)目，各電視臺(tái)提供相應(yīng)的廣告時(shí)間和廣告收入。據(jù)光線傳媒的招股意向書，目前光線傳媒擁有5.5小時(shí)/天的節(jié)目制作能力和覆蓋全國的307個(gè)電視聯(lián)供網(wǎng)頻道。其獨(dú)特的模式使公司擺脫了對(duì)單一電視臺(tái)的依賴，具有很強(qiáng)的媒體運(yùn)作特點(diǎn)。

徐炯煒表示，地面電視臺(tái)之所以能和光線傳媒保持一個(gè)”穩(wěn)定”的合作關(guān)系，是因?yàn)橹撇シ蛛x以后，地面電視的制作能力不足，極度依賴地面電視聯(lián)播網(wǎng)。在這樣的模式下，所謂提高電視劇比例并非完全自己制作，而是提高電視劇的采購比例，用于在原有的地面頻道聯(lián)播網(wǎng)上播，進(jìn)而挖掘媒體的廣告價(jià)值。

公開資料顯示，此次募集資金將投向電視聯(lián)供電視節(jié)目制作、電視劇購買和數(shù)字演播中心擴(kuò)建項(xiàng)目。

在徐炯煒看來，商業(yè)模式?jīng)Q定了華誼和光線不同的融資特點(diǎn)。因?yàn)槿A誼兄弟拍電影原來都是做項(xiàng)目，資金需求大，所以當(dāng)時(shí)引入了很多個(gè)人投資者籌資，結(jié)果也引來股東解禁后套現(xiàn)的問題。而光線傳媒的地面電視聯(lián)播網(wǎng)，本身有很穩(wěn)定的現(xiàn)金流，所以管理團(tuán)隊(duì)持股比例高，而且全部承諾鎖定三年。

光線傳媒董事長兼總經(jīng)理王長田昨日在路演時(shí)表示，與衛(wèi)視主要面對(duì)全國觀眾不同的是，地方頻道聯(lián)播網(wǎng)的廣告能針對(duì)地方市場精準(zhǔn)投放。比如適用于北方市場的電器就可以只投北方的地市臺(tái)，而在衛(wèi)視，則至少有一半的廣告費(fèi)浪費(fèi)。

徐炯煒表示，影視公司的媒體化是個(gè)趨勢(shì)，華誼兄弟上市后其實(shí)也在“媒體化是個(gè)涉及電視制作業(yè)務(wù)，涉足旅游地產(chǎn)業(yè)務(wù)等，慢慢轉(zhuǎn)向“環(huán)球影城”的模式，事實(shí)已經(jīng)證明像米高梅這樣單一的電影公司風(fēng)險(xiǎn)很大，一旦遇上經(jīng)濟(jì)危機(jī)就無法再從債權(quán)市場融資。

資深傳媒人士方世彤向早報(bào)記者表示，地面電視頻道聯(lián)播網(wǎng)這樣的模式在西方是辛迪加發(fā)行模式，也是一種趨勢(shì)，但這個(gè)故事講給中國投資者聽其實(shí)并不完美。不同于美國地方電視臺(tái)高廣告價(jià)值的是，由于體制的變化，曾經(jīng)央視和地方臺(tái)的電視競爭格局正轉(zhuǎn)向?yàn)檠胍暫托l(wèi)視的競爭，而地方臺(tái)正被擠向邊緣，廣告主會(huì)壓低價(jià)格。這一模式并非一勞永逸，盈利水平將取決于光線傳媒的節(jié)目質(zhì)量及和廣告主的議價(jià)能力。而上市對(duì)光線傳媒的議價(jià)能力將是一個(gè)提升。

部分機(jī)構(gòu)稱估值偏高

對(duì)于保薦機(jī)構(gòu)給出的詢價(jià)區(qū)間，一位證券分析師昨日在路演現(xiàn)場向早報(bào)記者表示，光線的估值偏高。

銀河證券在一份報(bào)告中給出合理的IPO估值區(qū)間為43.2元/股～48.9元/股。而申銀萬國出具的報(bào)告建議詢價(jià)區(qū)間為51.8元/股～59.2元/股～該報(bào)告預(yù)計(jì)光線2011、2012、2013年全面攤薄EPS為1.48元、2元12元和3.15元，結(jié)合可比公司估值水平及市場環(huán)境，給予2011年35-40倍PE，對(duì)應(yīng)合理詢價(jià)區(qū)間51.8元/股～59.2元/股～考慮到當(dāng)前詢價(jià)機(jī)制，為了提高詢價(jià)成功概率，投資者可向詢價(jià)區(qū)間的上限靠攏。

不過，光線傳媒的保薦機(jī)構(gòu)中信建投在發(fā)給機(jī)構(gòu)的報(bào)告中稱，在傳媒類上市公司高估值得到市場認(rèn)可的情況下，該估值是偏低的。該報(bào)告選取了華誼兄弟、華策影視、樂視網(wǎng)、中視傳媒、奧飛動(dòng)漫作為重點(diǎn)可比上市公司。而這五家上市公司2011年平均動(dòng)態(tài)市盈率(40.61倍)的公司股價(jià)為60.92元/股。謹(jǐn)慎起見，取其中較低估值60.92元為價(jià)值區(qū)間的上限，并向下浮動(dòng)10%為區(qū)間下限。

一位分析師告訴早報(bào)記者，估值不同是因?yàn)闃I(yè)績預(yù)測(cè)不同，比如該機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)2011年EPS為1.3，而中信建投2011年預(yù)測(cè)為1.6。該分析師表示，業(yè)績預(yù)測(cè)不同是因?yàn)槟壳斑€沒有一個(gè)完全可參照的上市公司，而且這類公司的廣告價(jià)格、電影票房都存在很大變數(shù)。比如該每個(gè)地方、每個(gè)頻道的價(jià)格都不一樣，刊例和實(shí)際價(jià)格也有很大不同。

徐炯煒昨日在接受早報(bào)記者電話采訪時(shí)表示，研究報(bào)告只是一家之言，最終的發(fā)行價(jià)格將取決于當(dāng)時(shí)的市場環(huán)境，在市場冷的時(shí)候，機(jī)構(gòu)可能會(huì)預(yù)留一定的安全空間，而在市場熱的時(shí)候，可能機(jī)構(gòu)的追捧會(huì)比上限還高。現(xiàn)在市場冷熱狀況還不能明確，從新股發(fā)行的狀況及二級(jí)市場近期漲幅的恢復(fù)度看，或許光線正處于向上爬坡的初期。

多位新聞人或成億萬富豪

根據(jù)光線傳媒招股說明書，實(shí)際控制人王長田通過控股公司上海光線投資控股有限公司(王長田持股95%)持有光線傳媒5923.5722萬股股份，占發(fā)行前光線傳媒總股本的75.1978%。為此，王長田間接持股5627.39萬股。按照保薦機(jī)構(gòu)給出的54.83元/股～60.92元/股發(fā)行區(qū)間計(jì)算，其身價(jià)將在30.85億元至34.28億元，遠(yuǎn)超此前市場預(yù)計(jì)的20億元的身價(jià)。

此前，王長田在談到身價(jià)問題時(shí)曾表示：“這是市場的估算。對(duì)于傳媒公司的管理者，個(gè)人身價(jià)的提高，得益于我所處的好時(shí)代。包括國家出臺(tái)了促進(jìn)文化產(chǎn)業(yè)以及根據(jù)光線傳媒的招股說明書，現(xiàn)年46歲的王長田原來是一名記者，畢業(yè)于上海復(fù)旦大學(xué)新聞系，歷任全國人大常委會(huì)辦公廳新聞局干部；《中華工商時(shí)報(bào)》記者，市場新聞部副主任；北京電視臺(tái)《北京特快》欄目總策劃。

此外，在光線傳媒高管中，4人也有新聞人背景。48歲的李德來為光線傳媒董事兼副總，歷任《經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》記者、北京電視臺(tái)《北京特快》總編輯、央視《經(jīng)濟(jì)半小時(shí)》策劃、《中國財(cái)經(jīng)報(bào)道》主編等，持有393.8625萬股。光線傳媒董事兼副總李曉萍現(xiàn)年37歲，曾是央視經(jīng)濟(jì)部《經(jīng)濟(jì)半小時(shí)》形象總設(shè)計(jì)，持有472.635萬股。57歲的潘家全是光線傳媒電視網(wǎng)事業(yè)部總經(jīng)理，歷任海南電視臺(tái)采編、導(dǎo)演、制片、臺(tái)長助理、旅游衛(wèi)視常務(wù)副總裁等，持有20萬股。另外，33歲的張航系光線傳媒公司監(jiān)事，曾任河北電視臺(tái)編導(dǎo)，持有6萬股。

由此，李德來、李曉萍都將躍入億萬富豪的行列。