看清研報(bào)有門(mén)道：三大研究所所長(zhǎng)解讀何為好研報(bào)

2011年07月21日 23:25
來(lái)源：中國(guó)證券報(bào) 作者：錢(qián)杰

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免費(fèi)午餐難消化 中小股民傷不起

看清研報(bào)有門(mén)道 用好研報(bào)需慧眼

隨著“攀鋼釩鈦門(mén)”等多起“雷人”研報(bào)事件的頻發(fā)，不少中小投資者因追隨研報(bào)炒股而付出了不菲代價(jià)，對(duì)于券商研究報(bào)告的不滿(mǎn)日益升級(jí)。但天天看研報(bào)的買(mǎi)方機(jī)構(gòu)投資者多未因此受傷，接受中國(guó)證券報(bào)記者采訪的公募基金和私募基金經(jīng)理普遍表示，近幾年來(lái)賣(mài)方研究的整體實(shí)力明顯提升，研究報(bào)告已成為他們必不可少的投資工具。

對(duì)于券商的研究報(bào)告，不同類(lèi)型投資者為何出現(xiàn)如此迥異的評(píng)價(jià)？業(yè)內(nèi)人士指出，這主要源自使用方法的不同，目前賣(mài)方研究報(bào)告都是針對(duì)機(jī)構(gòu)投資者的需求而量身定做的，并非大眾消費(fèi)品，怎樣用好研報(bào)背后大有學(xué)問(wèn)。因此，缺乏專(zhuān)業(yè)知識(shí)和投資經(jīng)驗(yàn)的小散不宜自我消化，而應(yīng)在投資顧問(wèn)的幫助下學(xué)會(huì)使用。

中小投資者：目標(biāo)價(jià)傷人不輕

股民老張自2006年以來(lái)開(kāi)始炒股，因?yàn)椴蛔觥肮φn”只聽(tīng)消息，在2008年的熊市中損失慘重。在向市場(chǎng)交了不少“學(xué)費(fèi)”之后，他開(kāi)始研究股票，在各種網(wǎng)站上搜集來(lái)的免費(fèi)券商研究報(bào)告成了他平時(shí)選股的主要工具，只要一有時(shí)間，他都趴在網(wǎng)上看研究報(bào)告。可是，一年下來(lái)，老張發(fā)現(xiàn)自己的投資業(yè)績(jī)并沒(méi)有多少進(jìn)步，相反，他跟著研究報(bào)告的評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)來(lái)買(mǎi)股票屢屢受傷。

“券商研報(bào)不靠譜，那么多分析師看好的股票，我的買(mǎi)入價(jià)離他們給出的目標(biāo)價(jià)還差好大一截呢，結(jié)果一買(mǎi)入就被套了，再?zèng)]漲起來(lái)過(guò)。”他抱怨說(shuō)，“有的研究報(bào)告簡(jiǎn)直就是市場(chǎng)的反向指標(biāo)，一說(shuō)漲，市場(chǎng)就跌。

像老張一樣因研報(bào)受傷的散戶(hù)不在少數(shù)，中國(guó)證券報(bào)記者在采訪中發(fā)現(xiàn)，散戶(hù)投資者對(duì)于券商研究報(bào)告的不滿(mǎn)主要集中在以下幾個(gè)方面：一是信息不準(zhǔn)，分析師研報(bào)中提到的利好很快就被上市公司否定的例子比比皆是；二是預(yù)測(cè)離譜，給出的點(diǎn)位和目標(biāo)價(jià)預(yù)測(cè)與市場(chǎng)實(shí)際走勢(shì)經(jīng)常背道而馳；三是只會(huì)看多不會(huì)看空，從來(lái)沒(méi)有分析師對(duì)上市公司給出“賣(mài)出”評(píng)級(jí)。

面對(duì)這些質(zhì)疑，多位接受采訪的券商分析師感到十分委屈。“雖然分析師隊(duì)伍存在良莠不齊情況，研究報(bào)告的質(zhì)量也參差不齊，但故意造假誤導(dǎo)投資者的分析師絕對(duì)是極少數(shù)。對(duì)于一名證券分析師來(lái)說(shuō)，聲譽(yù)是最為重要的，誰(shuí)也不想寫(xiě)有損聲譽(yù)的研報(bào)。”一位有近十年從業(yè)經(jīng)驗(yàn)的資深證券分析師表示，上市公司高管是分析師信息來(lái)源的重要渠道，但現(xiàn)在的上市公司高管已經(jīng)越來(lái)越精明了，有意或無(wú)意忽悠分析師的情況并不少見(jiàn)，在研報(bào)引發(fā)股價(jià)異動(dòng)后，不少上市公司站出來(lái)撇得一干二凈，發(fā)布研報(bào)的分析師就成了“替罪羊”

公募基金：信息價(jià)值須獨(dú)立判斷

對(duì)于“測(cè)不準(zhǔn)”的問(wèn)題，一些研究所所長(zhǎng)和基金經(jīng)理都表示，主要是散戶(hù)投資者對(duì)于賣(mài)方研究報(bào)告的認(rèn)識(shí)存在誤區(qū)，不應(yīng)歸咎于分析師的不專(zhuān)業(yè)。

申銀萬(wàn)國(guó)證券研究所總經(jīng)理陳曉升認(rèn)為，“證券研究本質(zhì)上是分析師專(zhuān)業(yè)化的主觀判斷。既然是主觀判斷，分析師就會(huì)受到各種主觀因素的影響。不同分析師的盈利預(yù)測(cè)會(huì)受到他所能了解的上市公司信息的真實(shí)、準(zhǔn)確、完整和及時(shí)性的影響，也會(huì)受到他對(duì)行業(yè)景氣、經(jīng)濟(jì)周期、宏觀政策、金融市場(chǎng)判斷的影響。

華創(chuàng)證券副總裁、研究所所長(zhǎng)高利表示，“目前的賣(mài)方研究主要是為機(jī)構(gòu)客戶(hù)服務(wù)的，分析師的工作主要是設(shè)法收集可能影響上市公司業(yè)績(jī)和估值的各種信息，并根據(jù)合理的邏輯對(duì)這些信息進(jìn)行分析。至于估值問(wèn)題，恐怕在每個(gè)市場(chǎng)的證券分析界都是一個(gè)永恒的難題，因?yàn)楣乐凳且婚T(mén)綜合藝術(shù)，而不是科學(xué)，誰(shuí)也無(wú)法對(duì)短期走勢(shì)做出準(zhǔn)確預(yù)測(cè)。

“我們最關(guān)注的是報(bào)告中涉及產(chǎn)業(yè)和公司經(jīng)營(yíng)的敏感信息，判斷和預(yù)測(cè)主要還是靠?jī)?nèi)部研究員和基金經(jīng)理。”深圳一家基金公司的基金經(jīng)理說(shuō)，目前各大基金公司都擁有自己的研究團(tuán)隊(duì)，基金公司內(nèi)部研究員已基本能覆蓋所有行業(yè)，在重點(diǎn)行業(yè)上還會(huì)安排兩到三名研究員。這些研究員多半是從事過(guò)賣(mài)方研究的資深研究員，對(duì)行業(yè)和上市公司基本情況都比較了解，“券商分析師有點(diǎn)像是賣(mài)方研究員的助手，主要負(fù)責(zé)搜集信息。

深圳某大型基金公司研究部負(fù)責(zé)人表示，要想更理性、全面地分析報(bào)告信息價(jià)值，還需要和分析師保持良好的溝通。“每天公司內(nèi)部平臺(tái)上都能收到上百份賣(mài)方研究報(bào)告，我們不會(huì)每份都看，只挑選一些優(yōu)秀分析師的報(bào)告或者我們特別感興趣的行業(yè)報(bào)告來(lái)閱讀；如果發(fā)現(xiàn)有用的信息，我們會(huì)及時(shí)跟寫(xiě)報(bào)告的分析師電話(huà)或者當(dāng)面溝通。”他透露，研究報(bào)告其實(shí)只是券商研究所服務(wù)的一部分，還有一些有價(jià)值的服務(wù)都在報(bào)告之外的溝通之中，包括券商分析師定期或不定期的上門(mén)路演以及隨時(shí)隨地的電話(huà)咨詢(xún)服務(wù)。“比如，對(duì)于一些股價(jià)突然大幅變化的公司，分析師如果來(lái)不及寫(xiě)報(bào)告，通常會(huì)在收市后通過(guò)郵件或電話(huà)簡(jiǎn)短點(diǎn)評(píng)其漲停或跌停的原因，這些信息普通散戶(hù)很難獲得。

對(duì)于散戶(hù)普遍愛(ài)看的策略報(bào)告和點(diǎn)位預(yù)測(cè)，基金經(jīng)理們顯得有點(diǎn)不屑一顧。“市場(chǎng)未知因素太多，政策變化太快，誰(shuí)能說(shuō)得準(zhǔn)呢。很多時(shí)候點(diǎn)位預(yù)測(cè)都是拍腦袋的事情，沒(méi)有太大的實(shí)用價(jià)值。

私募：看清研報(bào)有門(mén)道

相對(duì)于資源眾多、精挑細(xì)選的公募基金，私募基金經(jīng)理對(duì)于賣(mài)方研究報(bào)告的態(tài)度更加包容。“券商研究報(bào)告確實(shí)是我們尋找投資標(biāo)的的一大主要工具，對(duì)于我們感興趣的上市公司，我們會(huì)找來(lái)所有券商對(duì)于它的研究報(bào)告仔細(xì)閱讀，然后再去上市公司調(diào)研，做出自己的判斷。”廣州私募經(jīng)理黃先生告訴記者，在賣(mài)方研究的幾大類(lèi)報(bào)告中，私募最為看重的是行業(yè)報(bào)告和上市公司報(bào)告，策略報(bào)告看得比較少，更不會(huì)以此作為投資依據(jù)。

這位資深私募經(jīng)理表示，一份行業(yè)或上市公司研報(bào)通常由三部分內(nèi)容組成：對(duì)行業(yè)或上市公司帶來(lái)影響的客觀事實(shí)、賣(mài)方分析師的分析邏輯和過(guò)程以及由此得出的判斷。“我們一般只關(guān)注客觀事實(shí)，對(duì)于分析邏輯會(huì)稍微留意一下，但分析師的判斷結(jié)論我們基本不關(guān)注，因?yàn)檫@是比較主觀的部分，根據(jù)同一個(gè)事實(shí)，不同的分析師得出的估值判斷可能千差萬(wàn)別，這個(gè)判斷只能依靠自己。

對(duì)于券商分析師只唱多不唱空的傾向，許多私募基金經(jīng)理則表示理解，“這是中國(guó)市場(chǎng)本身的特色決定的，做空機(jī)制才剛剛出來(lái)，絕大部分買(mǎi)方機(jī)構(gòu)只能靠做多賺錢(qián)，賣(mài)方研究只能通過(guò)唱多獲得報(bào)酬和認(rèn)可，唱空不能得到任何好處，甚至還會(huì)因此遭到客戶(hù)的指責(zé)和上市公司的封殺。”一位從公募轉(zhuǎn)投私募的基金經(jīng)理表示，雖然鮮有賣(mài)方研究員敢對(duì)上市公司給予“賣(mài)出”評(píng)級(jí)，但如果不看好該公司，其報(bào)告的字里行間還是能發(fā)現(xiàn)的，比如“強(qiáng)烈推薦”才是真正的“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，但同步大市”或“中性”字眼很多時(shí)候就是“賣(mài)出”的委婉說(shuō)法。

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